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⚠️ 本文章為教學APP功能或整理總體經濟與公司營運重點，非投資建議與任何買賣的邀約。
阿格力常提醒大家投資要看長期的發展性，尤其基本面更應當如此看待，所以單月營收表現優劣自然也不代表什麼。不過投資人看到單月營收公布還是很容易過度反應，營收年增大漲、年減大跌幾乎每個月都在上演。理想上，雖然大家都知道不用過度解讀單月營收，但阿格力還是經常被讀者詢問，所以這次趁九月營收公布之際來看看專欄上的老朋友吧。接下來以2024年九月營收均為年增的崇友、國統來舉例，正好八月出現衰退，順便也來追蹤營運近況吧。
圖一：崇友、國統2024年九月均繳出亮眼營收，資料來源：阿格力價值投資APP。
⚠️ 本文章為教學APP功能或整理總體經濟與公司營運重點，非投資建議與任何買賣的邀約。
阿格力常提醒大家投資要看長期的發展性，尤其基本面更應當如此看待，所以單月營收表現優劣自然也不代表什麼。不過投資人看到單月營收公布還是很容易過度反應，營收年增大漲、年減大跌幾乎每個月都在上演。理想上，雖然大家都知道不用過度解讀單月營收，但阿格力還是經常被讀者詢問，所以這次趁九月營收公布之際來看看專欄上的老朋友吧。接下來以2024年九月營收均為年增的崇友、國統來舉例，正好八月出現衰退，順便也來追蹤營運近況吧。
圖一：崇友、國統2024年九月均繳出亮眼營收，資料來源：阿格力價值投資APP。
從2024年上半年EPS表現來看，崇友繳出2.83元、年增3.28%並創下同期新高，國統1.57元、年增50.96%則是歷史第三高，兩家公司進入2024年的營運動能持續向上發展。不過接下來我們還是要拉回營收角度，搭配一些財報數據，更細部追蹤營運近況及未來展望。
圖二、崇友、國統2024年上半年EPS數據同樣亮眼，資料來源：阿格力價值投資APP。
崇友(4506)：營運雙動能持續放大
崇友2024年九月單月營收6.05億元繳出年增19.54%，也是近五年單月最高，但實際上只不過是歷史第11高的數據。回顧2024年至今的表現，五月到八月是連四個月衰退，難道這就代表公司營運不佳嗎？其實過去阿格力只要追蹤崇友，就會提醒營收起伏的基期問題，這是因為電梯銷售認列時間點不一。再根據近幾年的年報數據揭露，崇友近年營收穩健創高，而電梯銷售略高於勞務收入。看到這邊就不難發現一件事，既然電梯銷售仍是營運主力，認列營收就不可能是固定時間點。既然營收會因為電梯認列而忽高忽低，單月營收當然就不用太關心，多關注累積營收才是重點。
圖三、崇友電梯銷售讓單月營收較不穩定，資料來源：阿格力價值投資APP。
崇友營收包含電梯銷售及勞務收入，當然也會讓毛利率產生變化。這邊先說明一下，銷售電梯毛利率肯定是比較低，根據資料顯示大約是一成多，而電梯保養的毛利率則在四成以上（MoneyDJ）。觀察崇友近兩年的單季毛利率走勢確實高高低低，但仔細看也是維持在三成並緩緩往上發展，這也是企業競爭力變好的象徵之一。
圖四、崇友毛利率容易因為產品組合而震盪，資料來源：阿格力價值投資APP。
再根據崇友法說會資料來看，公司每年維修保養電梯台數穩定增加，保養收入也從2018年16.82億元成長至2023年22.4億元，這是每月營收慢慢增加的底氣。而新梯銷售台數確實相對起伏不定，這主要跟房地產景氣比較高度相關，但每年基本還是能賣出2,000台。另外公司派提到，目前崇友手上屆齡汰舊換新電梯的台數大約是一萬多台，這也是公司未來新梯銷售及保養的潛在營收。
圖五、崇友保養電梯台數逐年增加，資料來源： 崇友法說會。
再說到崇友品質佳，可不只是101大樓或大型機構院指定使用而已，政府機構同樣也是老主顧。從崇友近十年政府得標的情況來看，近幾年每年都能搶下接近30件或五千萬左右的得標金額，這就是另外一種的品質肯定。
圖六、崇友每年得標政府工程，資料來源：台灣採購公報網。
再放大到2024年截至目前為止的得標案件共八件，其中有五件都是電梯維護保養，這就是黏著度。簡單來說，當政府持續發包採購崇友電梯那麼未來保養或汰舊換新就幾乎篤定要找原廠處理，轉換成本優勢也形成優異的營收持續性。回到崇友的營運現況，公司提到手上客戶屆齡汰舊換新電梯超過一萬台，說得客戶似乎也不會跳槽的信心，主要是因為客戶黏著度及轉換成本高。總結來說，崇友營收忽高忽低是電梯銷售認列時間點不一定，但隨著銷售電梯及手上保養台數越來越多，那麼營收底部自然也會越墊越高。
圖七、崇友每年得標不少電梯保養就是因為原廠優勢，資料來源：台灣採購公報網。
國統(8936)：水資源專案接到手軟
國統成立至今近50年，主要從事輸配水管線設計製造、鋼管、延性鑄鐵管等三大類產品。雖股票被分類在「其他類」，但因為主力業務以工程及不動產相關為主，說是營建股也不為過。近年受惠政府積極整合並優化國內水資源，因此深耕水資源工程幾十年的國統，營收也從過去看景氣吃飯轉型為更穩健的成長表現。
既然國統獲利以專案認列為主，那麼單月營收當然沒有什麼參考價值，要知道工程都是以年為單位在計算的。因此看到國統營收大增或大減也不用過度解讀，好比2024年九月單月營收繳出4.66億元、年增31.3%，這並不代表下個月還能認列這麼多。同樣的，前兩個月營收年衰退也是根本不用擔心，在手訂單才是重點。
圖八、國統單月營收受惠政策利多而大成長，資料來源：阿格力價值投資APP。
接著再看到單季毛利率變化，2023年第三季自四成以上到2024年第二季衰退至23.94%，通常大家看到三率三降就會覺得公司不妙。要知道國統營運主力都是各類工程承攬，這種營收毛利當然不比穩定銷售商品的公司，工程動輒數年更容易因為原物料上漲而侵蝕毛利率。所以千萬不要看到國統營收創高、毛利衰退就認為營運下滑，實際上公司正在斜槓水資源處理的營運商，目前當然要積極擴張蓋好基礎建設才有機會賺到未來的營運管理費。根據國統2024年半年報揭露，公共工程建設貢獻整體營收超過七成、管件營收佔比一成多，對比2023年同期的公共工程建設佔比約五成、管件營收佔比是三成，更高毛利的水資源操作維護比重下修當然讓毛利率產生衰退。
圖九、國統近年毛利率因認列大量工程而下滑，資料來源：阿格力價值投資APP。
從國統過往歷史的單月營收數據來看，並沒有高於十億的紀錄，對照政府正在投入的水資源相關預算出現巨大對比。目前行政院預計2023年到2026年投入兩千億用來加強國內水資源基礎建設，而國統經營水資源產業數十年已經具有領導地位性，這塊政策大餅顯然是公司接下來的營運關鍵。
圖十、國統受惠政策商機有機會帶動營收再向上，資料來源：國統法說會。
前面說的政策商機，其實從國統目前得標在手的訂單規模也能看出端倪，2024年還沒結束就已經搶下257.39億元的政府專案。要知道政府標案的原則就是品質穩定、安全第一、符合預算，這也是國統即使經營能量做不來也能持續得標的主因，政府要找有能力承攬龐大工程又要消化巨額預算幾乎也逃不過國統的手掌心（笑）。
圖十一、國統每年得標政府專案金額相當驚人，資料來源：台灣採購公報網。
再從公司最新揭露的重大工程執行概況來看，確實是從台灣頭包到台灣尾，總承攬金額342.66億元只認列75.75億元而已，還有266.91億元等待完工認列。如果再搭配國統每年從政府搶下的新訂單，都是百億規模以上在增加，對比公司目前單月營收不到十億顯然是遠遠供不應求。所以接下來營收創新高似乎也不用意外，而每月營收年增或年減少以及毛利率衰退也不是重點了，追蹤每年累積營收是否穩定成長才是關鍵。
圖十二、國統滿手在建工程對比營運動能已經供不應求，資料來源：國統法說會。
認列專案為主的營收應長線看待為宜
從本次兩家公司的營運特性來看，短期營收都因為認列入帳時間不一而出現基期性的衰退或成長。投資人也應該冷靜看待市場對營收的反應，以長線角度或第二層思考來應對市場的過度反應，或許波動反而是人棄我取或逢高調節的機會。
