應同學們的期盼，莎拉從2024年7月開始，將會每月彙整近期產業分析文，期望透過基本面分析的角度，介紹產業資訊與特定事件可能對概念股造成的影響，另外莎拉也有整理一系列的個股型態教學文與APP實戰教學文(詳見文末連結)，幫助同學們利用型態學教室APP選股時，可多一項選股的參考依據，希望對各位能有所幫助！

 

自行車產業概況

自行車產業近年逐漸受到重視，主要受惠於各國政府的政策扶持、國際運動賽事逐年增加，以及大規模的自行車展覽推廣，目前自行車已廣泛應用於通勤、健身、休閒和競技運動，成為許多人運動休閒的首要選擇。國際自行車賽事逐漸受到各國重視，歐洲、亞太、美洲國家持續積極舉辦公路自行車賽、自行車場地賽、山地自行車賽、攀爬車賽、小輪自行車賽、公路越野賽等，帶動自行車運動風潮；自行車展覽規模也逐年壯大，例如 2024 歐洲自行車展(以下段落將介紹)、2024 台北國際自行車展成功吸引國內外950名業者參展，攤位高達 3,500 個，展覽規模較去年成長約15%，在政策扶持與自行車運動風潮帶動下，有助於壯大產業未來前景。

產業成長幅度面，根據研調機構Global Information報告顯示，自行車市場規模將以 6.5% 年複合成長率(CAGR)，從 2024 年的 666 億美元成長至 2033 年的 1,174 億美元。

自行車產業歷經 1 年多的庫存調整，整體產業已接近庫存調整的尾聲，其中以中高階車款庫存去化速度最為亮眼，推升歐美市場的整體銷售表現，另外，中國市場在疫情後再度迎來自行車風潮，帶動高階產品需求十分強勁，有助於 2024 下半年正式迎來產業復甦趨勢，加速 2025 年重返強勁的成長軌道。

 

產業趨勢：中國市場近年回溫

中國市場在疫情期間自行車的銷售十分熱絡，從解封之後仍然熱度不減，主要與消費者運動風氣盛行、產品的合理價位與品質的提升有高度關聯，使得自行車運動成為戶外的熱門運動選擇，隨著騎行自行車的環保概念逐漸普及，以及許多自行車重大賽事在中國舉行，有助於中國自行車熱潮持續延燒。

中國自行車市場自從經歷2018年共享單車的衝擊後，市場供需失衡情況在 4 年內逐漸走穩，隨著疫情後的戶外休閒趨勢與國際運動賽事帶動下，中國的單車騎乘風氣在近 2 年再次崛起，與先前相異的是，近年用戶較偏好高質量與高單價的中高階車款，使得整體產業需求出現結構性的蛻變，有利於積極經營中高階車款的巨大(9921)、美利達(9914)，以及鏈條大廠桂盟(5306)從中受惠。

 

產業趨勢：電動自行車崛起

電動自行車因具備多元功能性與優異續航里程能力，可提供用戶省力的騎乘體驗，更可廣泛應用於陡峭爬坡路段及惡劣地形等場景，因此有助於吸引潛在客群進入該市場，並增加傳統自行車用戶的換車動機，由於目前電動自行車的滲透率仍低，因此預期未來幾年內有望迎來高速成長的機會。

根據研調機構 Global Information 報告顯示，全球電動自行車市場規模將以年複合成長率(CAGR) 11.6%，從 2023 年的 449 億美元成長至 2028 年的 776 億美元，北美地區 2023 年的 58 億美元成長到 2028 年的 119 億美元，複合年成長率為 15.5%。

電動自行車(E-bike)近年呈現快速成長趨勢，銷售區域以歐洲、北美地區與中國為主，電動自行車的崛起主要受惠於歐美政府的補貼政策，大幅提升近年的市場滲透率，根據研調機構 IEK 統計，電動自行車的單價較高，推升 2021 年的出口金額首度超越傳統自行車，預估 2025 年在出口數量上將正式超越傳統自行車，成為自行車產業的未來關注焦點。

在市場定位與未來發展方面，根據臺灣自行車輸出同業公會表示，E-Bike與傳統的變速車的定位相差甚遠，E-Bike在續航力、蓄電便利性、個性化需求與物聯網功能具備多項優勢，同時能夠滿足新型態的消費族群需求；在未來發展方面，E-Bike設計端將朝向新材質、新製程、新功能等面向發展，成為下一跨世代的重要產品。

 

近期產業大事：歐洲自行車展

全球最大自行車展覽「歐洲自行車展(Eurobike)」，於2024/ 7/ 3 ~ 7/ 7 盛大舉辦在德國法蘭克福展覽館，成功匯集了全球 1,800 家自行車業者參展，並吸引約 7 萬名消費者共襄盛舉。台灣自行車產業以高品質和創新技術聞名全球，再加上歐洲為台灣電動自行車零組件最大出口市場，因此在歐洲自行車展盛事自然不會缺席，外貿協會積極攜手 28 家業者籌組「臺灣館」，其中包含巨大(9921)、桂盟(5306)、輝能科技等廠商，產品主要聚焦於自行車電動化、智慧化的解決方案創新產品。

臺灣館為響應國際淨零碳排趨勢，特於開展首日舉辦臺灣自行車產業發表會，並以「Cycling Ahead for a Greener World」為主題，展示包括桂盟(5306)新款蠟性鏈條、宏碁智慧型電動輔助自行車 Acer ebii E-Bike、建大抗切割越野自行車胎、志合訊息的3D虛擬仿真室內騎行軟體，以及彥豪金屬與Bosch開發的E.A.S.I.電子變速系統等產品。臺灣館廠商不僅展出智慧化、電動化自行車創新解決方案等產品，更進一步吸引國際大型買主進行洽談，例如德國Bosch、ZMF、土耳其Rhosus、英商ICE等，有助於台灣自行車產業向前邁進一大步。

根據歐洲自行車工業聯合會(CONEBI)調查，2023年歐洲(含英國)自行車行業銷售額為 193 億歐元，年減 8.9%，主因產業歷經了重大市場結構改變，目前正逐步走出疫情期間的異常銷售、國際供應鏈中斷、通膨等因素影響。展望 2024 年，超過半數的 CONEBI 會員預期 2024 年銷售額將急起直追，並一舉突破 2023 年的銷售額表現。

 

受惠股

台灣在自行車產業供應鏈佈局十分完整，產品定位以高階商品為主，廠商從上游的結構、制動、傳動、輪組系統等零組件，延伸至下游品牌車廠，皆有相對應的關鍵性公司，其中最具代表性的即是台灣自行車三雄，分別為品牌端的巨大(9921)、美利達(9914)，以及鏈條大廠桂盟(5306)。

巨大(9921)：全球最大自行車製造商

實務操作上，我們可搭配心動指標與技術指標來評估個股的操作優勢，心動指標越高代表個股的多方優勢較大，巨大(9921)的近期心動指標普遍落在 2 分至 7 分，近一周指標皆為正數，因此這檔值得多方投資人關注！

巨大(9921)成立於 1972 年，名列全球最大的自行車製造商，早期以外銷導向的 OEM 自行車專業製造為主，1981 年以自創品牌「Giant 捷安特」開始於行銷國內與全球市場。巨大主攻中高階自行車種為主，從研發、製造、品牌、通路與售後服務，擁有完整供應體系，通路遍佈北美、歐洲、澳洲、台灣與中國，據點多達10,000個以上。目前生產基地位於中國、歐洲 (荷蘭與匈牙利) 與臺灣。2023 年營收佔比方面，歐洲佔 34%，中國為 24%，美洲為 15%，日本 6%，台灣 5%及其他 16%。

產能部分，公司共有 7 座生產基地，其中包含中國大陸 4 座、台灣 1 座與荷蘭 1座與匈牙利 1 座，合計年產能 600 萬台。中國廠的合計年產能 380 萬台，以中國內銷與外銷市場各半；台灣廠年產能 90 萬台，主要著重於高附加價值產品，例如電動自行車與高階自行車等，並以外銷歐美市場為主；歐洲荷蘭廠與匈牙利廠多以組裝電動自行車為主，主要銷售至歐洲市場。

營收方面，2024 年 6 月營收達 71 億元(月減 0.97%、年減 7.51%)，累計前 6 個月營收約 372.29 億(年減 12.52%)，主要受到去年高基期與代工客戶調整訂單影響，不過自有品牌捷安特在中國高階商品市場銷售十分亮眼，營收年增近 60%。

歐洲市場將於 2025 年迎來強勁的復甦週期，巨大(9921)特別規劃在越南平陽建立新產線，預計年產能規模將達 100 萬台，公司藉由越南廠銷往歐美享有關稅減免的優勢，避開中國廠出口面臨的關稅成本，未來的歐洲產能將主要以越南廠來支應，以穩定搭上歐洲市場的成長趨勢。

電動自行車(E-Bike)是巨大(9921)近年積極耕耘的產品，近 5 年E-Bike出貨量以年複合成長率(CAGR) 2.23%，從 2019 年的58.2萬台成長至 2023 年的 65 萬台，其中曾在 2022 年達到銷售高峰的 80.3 萬台，2023 年因受到歐美市場的庫存影響，使得出貨量下滑，但公司預期隨著歐美市場的庫存去化下，有助於帶動 2024 下半年與 2025 年的E-Bike出貨量持續成長。

展望未來，公司將持續受惠於 1) 高階車款的庫存去化進度已明顯轉佳，有利於 2024 下半年的高階產品出貨有明顯成長、2) 電動自行車趨勢維持成長，年度銷售額有望重返成長趨勢、3) 歐美市場經歷一年的庫存調整，公司有望受惠於庫存回補的商機，同時可優化產品組合提升毛利率表現、4) 中國營收比重自 2023 年 24% 提高至 2024 第 1 季的 28%，隨著庫存持續去化與單車熱潮興起，有助於提升中國的中高階車款需求，推升 2024 下半年營收動能轉強，2025 年有望加速重返上升週期。

 

美利達(9914)：國內第二大自行車廠商

實務操作上，我們可搭配心動指標與技術指標來評估個股的操作優勢，心動指標越高代表個股的多方優勢較大，美利達(9914)的近期心動指標普遍落在 2 分至 5.5 分，指標皆為正數且較為平均，表示該檔的多方動能十分穩定，此外，美利達(9914)在今年上半年營收呈現連 6 月增的強勁成長趨勢，有利於增加多方操作的整體勝率！

美利達(9914)為台灣第二大自行車廠商，僅次於巨大(9921)。公司在高階自行車市場具有強勁競爭力，主要以電動自行車與越野登山車為主要產品。除了自有品牌「美利達」之外，也為其他品牌廠進行代工，包含美國Specialized (SBC)與德國Centurion。廠房部分，目前在台灣、中國、德國皆設有生產基地。2023 營收佔比方面，自行車 53.9%、電動自行車 38.9%、車架及零組件 8%。

產能部分，公司目前共有 4 處的生產基地，分別為台灣彰化大村廠、中國深圳廠、中國山東廠與蘇州南通廠，合計年產能規劃年產能 290 萬台。台灣彰化廠預計年產能 80 萬台，主要以外銷歐美市場為主，其中高階傳統自行車年產能 40 萬台，外包年產能為 20 ~ 30 萬台。

營收與出貨方面，2024 年 6 月份營收 32.03 億元，年增 48.65%，創下 15 個月新高，6月合併自行車出貨量 16.54 萬輛，年增 82%，累計前 6 月營收 151.53 億，年減 4.1%，6 月累計合併出貨 77.82 萬輛，年增 30%。第二季合併營收達 93 億，季增 58%、年增 25%，主要受惠於電動自行車出貨回升、中國自行車需求崛起，以及中高階車款的庫存趨近健康水準。

展望未來，公司的 OEM 夥伴 SBC 營收近幾月有出現年增跡象，且目前庫存已降至疫情前的 3.5 個月健康水準，意味終端銷售良好且距離轉虧為盈僅有一步之遙，在庫存逐漸回歸正常且電動自行車加速出貨的利多下，有助於 SBC 在 2024 年第 3 季起重回成長軌道，逐步貢獻公司營收表現；另外，中國高階款商品持續維持正成長，顯示運動休閒用途的自行車需求表現優於通勤產品，同時第 3 季為傳統旺季，有助於提升公司 2024 全年營收表現，隨著高階到低階的自行車庫存完全去化，將帶動 2025 年營運更進一步成長。

 

桂盟(5306)全球自行車鏈條龍頭廠

實務操作部分，我們可搭配心動指標與技術指標來評估個股的操作優勢，心動指標越高代表個股的多方優勢較大，桂盟(5306)的心動指標普遍落在 -2 分至 7.5 分，近期指標從相對高分一路降至 -2 分，表示技術面與籌碼面正明顯轉弱，因此操作上建議等心動指標轉為正數再分批操作為佳！

桂盟(5306)成立於 1977 年，名列全球最大的自行車鏈條生產商，全球市佔率高達 7 成以上，生廠基地包括台灣、越南、深圳、蘇州與天津廠。2023 年營收比重，自行車鏈條 68 %，機車鏈條 8%， 汽車正時系統(ATS) 17%，車庫門開門機系統(GDO) 7%；以地區別劃分，亞洲 77~80%，歐洲 17~20%，美洲 0~5%。主要客戶為巨大(9921)、美利達(9914)、Shimano。

生產基地部分，自行車鏈條生產基地有 4 處，分別為台灣台南廠、中國深圳廠、中國蘇州廠與中國天津廠，其中台灣台南廠主要生產高階自行車鏈條，中國大陸 3 廠生產中高階自行車鏈條為主。在銷售子公司方面，包括歐洲桂盟、美國桂盟、蘇州科恩斯、太倉鈦克與鑫美亞等。

營收方面，2024 年 6 月營收 4.66 億(月增4%、年增10.68%)，累計前 6 月營收為 24.54 億(年減 2.85%)。第 2 季合併營收為 13.6 億元(季增 24%、年增 10%)，主因客戶庫存正逐步去化，且高端車款的新車拉貨動能逐步提升，間接帶動公司 high-end 鏈條的出貨量成長，使得第 2 季營收年成長率轉為正數，並取得雙位數年增幅度，遠高於公司第 1 季法說會的預期。

產業利多方面，國內 2 大自行車大廠近期的庫存持續下降，其中原料庫存包含了鏈條等關鍵零組件，因此與桂盟(5306)有高度的正向關係。美利達(9914)的原料庫存在 2023 年末時，已經出現年減 45%，2024 第 1 季又季減 12%；巨大(9921)的原料庫存在2023 年末出現年減 46%的訊號，2024第1季也季減 10%。隨著自行車廠的庫存調整已步入尾聲，公司有望受惠 2024 下半年庫存回補商機。

展望未來，公司有望受惠於1) E-Bike 維持中長期成長趨勢，公司已發展專用鏈條有助於提升市場滲透率、2) 同時歐美新車訂單正逐漸復甦，透過品牌優勢提升獨立售後維修服務(AM)市場滲透率與毛利率表現，有望進一步提升 2025 年成長力道、3)、受惠品牌廠庫存去化結束，高階新車款的產能快速回升，有望帶動 2024 年自行車鏈條營收呈現雙位數成長4) 中國自行車內銷市場銷售熱度預料可延續至 2025 年，增添中長線成長動能。

 

結語

自行車產業將於今年正式結束庫存調整階段，主要受惠於歐美市場庫存趨於健康水準，有望帶動產業庫存回補商機、中國市場高階產品需求回溫、電動自行車趨勢崛起，年複合成長率(CAGR)高達 11.6% 等利多助攻下，產業有望在 2024 年重返成長軌道並迎接 2025 年的強勁成長趨勢，主要受惠的廠商為自行車三雄：巨大(9921)、美利達(9914)、桂盟(5306)，其中以美利達(9914)營收連 6 月增並率先重回年成長軌道最亮眼。

莎拉要特別提醒各位，本篇是以產業基本面角度來彙整受惠股，期望教導各位在透過型態學教室APP選股時，可輔助參考近期基本面與重大事件再評估個股，而非看到APP跳出個股就貿然進場，以免承受過大的風險，投資時仍要觀察大盤變化，並適時調整操作步調，如此才能在長期操作中立於不敗之地，祝各位在投資路上一路順遂！

 

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