國內船散裝航運龍頭：

慧洋-KY(2637)成立於1999年，為國內最大的散裝航運公司，於2010年台灣上市，隨後2013年赴英國掛牌(GDR)。慧洋營運船隊以中小型散裝船為主，目前擁有巴拿馬型(Panamax)35艘、超級極限型(Supramax) 29艘、輕便型(Handy) 39艘、小型輕便型(Small Handy)28艘、及其他4艘，共計135艘船。慧洋有98%的營收來自於船舶的出租，且多以長約為主比重達88%，且長年維持高水準。

 

散裝市場簡介：

散裝船主要運輸鐵礦砂、黃豆、玉米、煤炭等大宗原物料，貨物單一不須包裝成綑、成箱，船型依載重噸位(Dead Weight, DWT)可分成：

圖片來源：CMoney研究團隊整理

 

而原物料多與民生需求、工業用途相關，因此散裝航運與全球經濟景氣變化息息相關。此外，因煤炭、穀物的供需具有季節性，如冬季煤炭的需求量較高，而北美穀物收成多集中於秋季，南美則為春季，因此散裝航運的旺季以往約落在每年秋季至隔年的春季之間。

另外，如同貨櫃運輸市場有上海出口集裝箱運價指數(SCFI)可以參考，在散貨運輸市場也可以觀察波羅的海散裝綜合指數BDI來作為運價指標，其組成包含多種船型運價指數，由40% BCI (Capesize)、30% BPI (Panamax)和30% BSI (Supramax)的權重來做計算。

 

BDI指數維持上升態勢

 

資料來源：MacroMicro

 

大宗原物料需求回升，運價維持高檔水準

回顧5月，因受到東南亞原物料需求低於預期及巴西發生洪災，降低鐵礦砂與煤炭運輸的需求，使BDI指數略為回檔，但整體水平對比去年同期仍高了約一倍，後續原物料市場回穩後將帶動指數回溫。

 

散裝船供給受限環保法規與造船訂單排隊呈現下滑

根據航運研調機構Clarksons數據，中小型船舶市場供需差僅1.4%，加上紅海危機的影響延長航運時間與里程，目前供需結構穩健。新船製造部份則因為造船廠塞滿貨櫃與天然氣船訂單，各大造船廠產能已接近滿載。另外，隨著環保法規日趨嚴謹，2023年開始規定超過規定重量的船舶，每年度需評估其現成船能源效率指數(EEXI)與碳強度指數(CII)，如未達標準，船商應限制軸/發動機功率，市場預估這將在未來使未符合規定的船隻降速10~15%，進一步降低市場運力供給。綜合上述，CMoney研究團隊認為散裝船舶3-5年內難看到供給過剩的情況發生。

 

2024年第一季淡季不淡

慧洋第一季營運受惠紅海事件與穀物需求升溫，運價對比去年同期處在高位，單季營收來到46.94億元，年增30.8%，毛利率31.7%維持上升態勢。獲利部份有處分船舶接近6億台幣的業外收益貢獻加持，稅後淨利來到14.85億元，EPS1.99元，對比去年同期由虧轉盈，整體表現優於市場預期。

 

2024年下半年續強，旺季來臨營運表現可期

展望2024下半年，市場對於穀物與小宗原物料需求增溫，帶動小型船舶需求上升。第三季開始進入傳統旺季後，散裝航運需求維持強勢，加上以哈衝突經聯合國調解無果，紅海問題持續燃燒，船舶繞道情況仍在。另外，環保法規的限制也使老船運力與散裝船舶整體供給下滑，運價有望續強維持高檔。回到慧洋本身，2024年的新船預計將在上半年完成所有交付，加上目前公司在船隻指數連結合約上占比拉高，都將帶動全年營收表現攀升。

因此，CMoney研究團隊預估，2024年慧洋合併營收將來到208.54億元，年增22.7%；毛利率上揚至34.5%；稅後淨利來到57.74億元，年增76.1%；EPS上升至7.73元。

 

技術面分析

6/11日聯合國通過以哈停火草案，投資人以為紅海危機將解除，航運股跳水，然而後續無果。考量短期有紅海事件及產業旺季影響，中期產業供需正向，看好股價後市表現。

圖片來源：籌碼K線-電腦版

 

結論

考量(1)穀物和小宗原物料需求增長，小型船舶需求上升；(2)紅海問題和環保法規限制，消化運力維持運價強勢；(3)新船交付後全年營收攀升。預估慧洋 2024年EPS達7.73元，慧洋歷史PBR介於0.5-2.5倍之間，每股淨值(BVPS)有望朝1.2倍靠攏。

資料來源：CMoney研究團隊整理

 

圖片來源：籌碼K線手機APP

 

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