圖片來源：公司官網

全球第四大DRAM廠

南亞科(2408)成立於1995年，是全球第四大的DRAM(動態隨機存取記憶體)廠商，專注於利基型DRAM市場，是台塑集團旗下南亞(1303)轉投資公司。南亞科100%的營收皆來自記憶體，消費型DRAM占比約70%，標準型與行動型DRAM各佔15%左右，公司的主要客戶為大聯大(3702)與聯發科(2454)，競爭對手則為記憶體三大廠：三星、海力士及美光，國內則有華邦電(2344)。

資料來源：公司法說會、CMoney研究團隊整理

DRAM漲價幅度優於預期

回顧過去兩年，記憶體市場經歷供過於求、庫存去化至今已落底回升，庫存狀況也回復至健康水準。根據研調機構TrendForce預估，今年第二季的DRAM合約價將季增3~8%，整體市場供需狀況穩定，2024全年上漲趨勢有望持續。目前近一季供應商漲價幅度大增，也使產品ASP大幅提升，加速南亞科重回獲利軌道，以目前合約價趨勢來看，CMoney研究團隊認為南亞科將在第三季轉虧為盈！

AI應用擴大，DDR5加速滲透

隨著近一年生成式AI軍備競賽爆發，帶動不少相關產業鏈受惠，而記憶體正是其中之一。各大業者對於AI伺服器的投資，持續帶動高容量DDR5 DRAM需求上揚，相關新平台的推出也進一步刺激DDR5的滲透率。另外，目前新世代的AI PC基本都開始裝載DDR5，AI浪潮的到來也有望帶來一波換機潮，帶動DRAM的搭載量提升，市場預期今年DDR5整體滲透率有望來到5成。目前南亞科最新的16GB DDR5產品將在下半年陸續量產，年底開始出貨，公司目標在2025年營收占比超過10%以上。

大廠產能集中於HBM，DDR3、DDR4產能穩定

如上述提及，AI伺服器帶來HBM(高頻寬記憶體)與DDR5需求的提升，也使記憶體三大廠紛紛將產能投入高利潤的HBM生產中，排擠一般DRAM產品的供給，市場產能增加有限。DDR3及DDR4佔南亞科營收9成以上，在排擠效應下，DRAM產業庫存將維持健康水位一段時間。

2023年經歷營運谷底

去年是記憶體產業的谷底，由於2021年、2022年迅速擴產導致供過於求，花了整整一年的時間消化庫存，在去年第四季才開始看到記憶體價格上揚。受去庫存化影響，2023年合併營收來到298.92億元，年增-47.5%；毛利率-121.0%；稅後淨利-74.4億元，由盈轉虧；EPS -2.40元。

第三季重回獲利軌道，2024年由虧轉盈

展望2024年，考量消費性電子持續復甦，伺服器、PC及手機等終端產品出貨量逐漸成長帶動DRAM需求提升，使庫存已開始降至健康水位。三大消費品中，(1)AI伺服器使企業在IT上擴大投資，激勵伺服器市場需求重回成長軌道；(2)NB/PC重回健康庫存水平，AI PC題材有利出貨量與DRAM搭載量提升；(3)高階手機出貨佔比放大拉高DRAM搭載需求。加上目前記憶體大廠將產能集中在HBM上，DRAM漲價循環有望全年持續！

綜合上述，CMoney研究團隊預估：

2024年合併營收將來到475.21億元，年增59.0%；毛利率18.6%；稅後淨利來到11.36億元，由虧轉盈；EPS 0.36元。南亞科目前本淨比為1.3倍，每股淨值53.88，近5年本淨比區間為0.9~2倍，預期本淨比有望朝1.4倍靠攏。

資料來源：CMoney、CMoney研究團隊整理

技術面分析

考量到產業復甦狀況良好，股價評價仍過低，投資人可以視狀況逢低買入後持有。

圖片來源：籌碼K線–電腦版

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劉耀文

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