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⚠️ 本文章為教學APP功能或整理總體經濟與公司營運重點，非投資建議與任何買賣的邀約。
2023年無論個股或ETF投資人都開始熱衷高股息概念，大家體認市場震盪還是領股息最穩定，阿格力發現代理商經常被納入成分股。以最熱門的00929來舉例，前十大持股中的代理商就包含大聯大、聯強，為什麼代理商有能力維持高股息？其實最主要的優勢還是在「買空賣空」。這邊先科普常讓人分不清楚的代理商及經銷商，從下表可以清楚看到代理商幾乎沒有營運主導權，主要獲利來自銷售佣金。簡而言之，代理商不需擔心品牌研發或銷售庫存的問題，只要將營運重心放在銷售即可，獲利就能大方發放給股東。再回到專欄的老朋友來看，包含和泰車、崇越、零壹都屬於代理商角色，這正好橫跨汽車、半導體、資通三種不同產業。
圖一：代理商不須承擔賠錢或庫存風險。資料來源：理恆法律事務所。
⚠️ 本文章為教學APP功能或整理總體經濟與公司營運重點，非投資建議與任何買賣的邀約。
2023年無論個股或ETF投資人都開始熱衷高股息概念，大家體認市場震盪還是領股息最穩定，阿格力發現代理商經常被納入成分股。以最熱門的00929來舉例，前十大持股中的代理商就包含大聯大、聯強，為什麼代理商有能力維持高股息？其實最主要的優勢還是在「買空賣空」。這邊先科普常讓人分不清楚的代理商及經銷商，從下表可以清楚看到代理商幾乎沒有營運主導權，主要獲利來自銷售佣金。簡而言之，代理商不需擔心品牌研發或銷售庫存的問題，只要將營運重心放在銷售即可，獲利就能大方發放給股東。再回到專欄的老朋友來看，包含和泰車、崇越、零壹都屬於代理商角色，這正好橫跨汽車、半導體、資通三種不同產業。
圖一：代理商不須承擔賠錢或庫存風險。資料來源：理恆法律事務所。
代理TOYOTA、LEXUS、HINO三大神車：和泰車(2207)
和泰車創立於1947年，是日本豐田汽車海外市場的第一家總代理商，截至2023年已連續22年創下國內汽車銷售龍頭的寶座。再以汽車掛牌數來看，2023年全年合計登錄159,175台，創下和泰車銷售新高。從營收也能看到銷售氣勢不凡，2023年全年營收繳出2,734億元、年增13.6%並創下新高，充分展現國內車市「報復性復甦」的力道。
圖二：和泰車2023年受惠車市復甦而帶動營收創新高。資料來源：阿格力價值成長股APP。
既然和泰車是日本豐田的代理商，營收創新高自然也反映在EPS，2023年前三季EPS繳出33.13元同創新高，若無意外全年將刷新2022年繳出29.68元的新高。再看到股利政策，和泰車已連續22年配息不間斷，即便是防疫險慘賠的2023年仍有實力發出2元現金及0.2元股票，2023年第三季保留盈餘高達493.5億元就是底氣。
圖三：和泰車2023年面臨防疫險虧損仍有底氣維持配股配息。資料來源：阿格力價值成長股APP。
資安、AI、數位轉型均受惠：零壹(3029)
零壹成立至今已有43年的時光，截至2023年依舊維持營運動能，全年營收繳出139.2億元的新高。這主要可歸功於公司代理品牌眾多，其中資安相關代理達14個國際品牌更成為近年營收主力，包含網路安全服務Cato、資安通訊CISCO、雲端應用F5、防毒軟體趨勢科技。再把時間拉到2024年元月單月營收繳出13.25億元、年增7.13%，高水準的表現可不僅是資安受惠而已，而是來自國內企業的需求大幅提升。其實公司代理早已橫跨資安雲端、數位轉型、生成式AI、ESG等相關需求，手上已擁有50個以上的品牌代理，旗下各產業經銷商更達2,500家之多。
圖四、零壹代理國際網路品牌超過50個以上，資料來源：阿格力價值成長股APP。
2020年疫情下迫使全球加速數位轉型，也讓資安商機及需求呈現大幅度成長，零壹自然是最大受惠者。若拉長時間來看，零壹連續配發股息年數已達16年，並自2015年股息持平或連續成長達8年，可見公司早在疫情前就已經是高股息概念股了。零壹近十年盈餘分配率為77.47%，近三年更加碼到八成以上，確實發揮代理商「獲利多、分紅多」的特性。展望2024年營運動能，公司派不僅看好數位轉型也認為AI商機將穩健成長，身為國內資安代理商指標的零壹自然仍有想像空間。
圖五、零壹連續配息已達16年，資料來源：阿格力價值成長股APP。
日本信越代理、銷售一手包：崇越(5434)
崇越主要代理並經銷日本信越化學的半導體產品，一條龍銷售包含矽晶圓、光阻劑、石英等產業耗材，也同時是台積電、聯電、世界先進的重要上游供應鏈之一。根據崇越2022年年報揭露，半導體及電子材料銷售佔整體營收約八成，這代表半導體產業趨勢跟公司營收息息相關。而根據研調機構Counterpoint Research統計，2023年全球半導體產業的收入下滑8.8%，這是因為消費端及庫存問題所導致。再看到崇越2023年全年營收繳出492.7億元、年減6.99%，僅次於2022年歷史新高的529.8億元，衰退幅度低於平均也發揮代理商低庫存優勢。簡單來說，崇越受惠半導體而帶動營收向上發展，但產業衰退也不用過度擔心去庫存及營運風險，反正少進少賣一些原廠產品就好了。而崇越最新營收2024年元月單月繳出40.49億元雖仍年減8.82%，但月增已經回到年增3.08%並重返「4開頭」，其實也呼應台積電同期重返成長的營運動能。
圖六、崇越2023年營收衰退幅度低於全球平均，資料來源：阿格力價值成長股APP。
當全球晶片製程越來越先進，那麼崇越代理的日本信越耗材品質必然能跟著受惠，所以台積電、崇越獲利成長幅度幾乎都是往同一方向發展。再看到崇越近十年的股利政策，平均盈餘分配率為69.24%、年均殖利率則逼近6%，相對於台積電大舉燒錢研發及資本支出的配息更加大方。時間縮小到近五年，2018年到2022年EPS自7.73元成長到16.61元，配息也從5.3元增加到幾乎翻倍的10元，也難怪以高息低波聞名的00713長期持有兩千多張現股。崇越2023年前三季EPS繳出12.01元已逼近2021年歷史次高的12.63元，若無意外將創連四年獲利超越一個股本的新紀錄，不愧是半導體產業的交集軍火庫。
圖七、崇越有機會在2023年挑戰連四年賺一個股本的新紀錄，資料來源：阿格力價值成長股APP。
代理商活得越久越有底氣
大部分投資人對代理商興趣缺缺的主因，不外乎是原廠定價權更大或可取代性較高，但代理商如果能活到超過一定時間可就不一定了。要知道代理商雖然隨時會被取代，但原廠若資源重心放在研發就無瑕銷售，更何況是把商品銷售到全世界？通常原廠會找當地通路夠廣、夠老的代理商，畢竟代理商經營的客戶動輒都數十年起跳，因此原廠的轉換成本自然非常高。而這些老牌代理商也不是省油的燈，例如零壹手上代理超過50個全球級的網路品牌，和泰車、崇越直接拉日本原廠入資合開公司，這當然能在無形中加強彼此合作的穩固性。回到實際獲利及配息來看，這次舉例三家老牌代理商連續配發股利年數最少的是零壹16年，和泰車22年、崇越25年更超過20年，只要代理商維持銷售優異的底氣就有機會創下更長的連續配息紀錄。
圖八、三大老牌代理商配息底氣仍足，資料來源：阿格力價值成長股APP。
