華夏(1305)於12/9爆量攻上漲停，市場關注大增，今(22)日再度受投信、外資聯手大買，盤中震盪上攻，終場大漲9%收在26.2元。究竟塑化產品市況是否回溫?華夏後續營運展望為何呢?

台灣第二大聚氯乙烯(PVC)供應商

華夏隸屬台聚集團，為國內第二大的聚氯乙烯(PVC)廠商，相關營收佔今年前三季整體比重約94%。與PVC龍頭台塑(1301)相比，華夏並非一貫化供應商，上游原料如乙烯、二氯乙烷(EDC)來自中油、中東及北美，本身產品聚焦在氯乙烯(VCM)、聚氯乙烯(PVC)及下游第二、三次加工品。

資料來源：華夏

PVC報價築底回升，需求曙光已現

下圖為PLATTS最新塑化報價，產品上下游關係為：二氯乙烷(EDC)→氯乙烯(VCM)→聚氯乙烯(PVC)。

可以看到自11月以來，氯乙烯(VCM)報價由低點每噸550美元回升至每噸650美元，聚氯乙烯(PVC)同樣回升至每噸800美元以上，反映中國解封態度轉佳，市場對需求回溫的預期轉強，買盤轉趨積極，加上終端庫存去化成效逐漸顯現，支撐價格維持築底反彈格局。

資料來源：PLATTS，CMoney整理

華夏營運三大利多

華夏第三季因聚氯乙烯(PVC)價格快速下跌、認列存貨跌價損失，第三季本業轉為虧損，單季EPS -1.17元。

展望後市，華夏後續的營運動能來自以下三點：

1. 塑化報價築底回升：隨中國防疫政策鬆綁、經濟振興政策推出，市場對下游塑化產品需求態度轉趨樂觀，備貨意願提升，支撐聚氯乙烯(PVC)、聚乙烯(VCM)等報價延續落底回升。此外華夏12月產能已回歸滿載，將壓低每單位固定成本。
2. 高價原料庫存去化：華夏的二氯乙烷(EDC)須自美國輸入，原料成本為3個月前的報價，因此第三季產品價格下滑、原料成本仍高，使產品利差大幅縮窄。近期華夏的高價原料庫存已幾乎去化完畢，且產品聚氯乙烯(PVC)、氯乙烯(VCM)報價搶先原料二氯乙烷(EDC)回升，後續產品利差將持續改善，有利獲利表現。
3. 市場供給轉趨緊俏：中國聚氯乙烯(PVC)產能佔全球40%，其中約8成採用高汙染的電石法，在碳中和趨勢的壓力下，中國逐步淘汰電石法改用較環保的乙烯法，短期內市場的供需缺口可能持續擴大。

產能恢復滿載，營運提前回神，股價具高殖利率護體

整體而言，因下游塑化產品庫存去化搶先完成，使非一貫化業者稼動率提前回升，12月起華夏已升載至產能滿載，挹注營收回溫並壓低單位固定成本。此外華夏第三季已認列庫存跌價損失，明年起將享有庫存利益；高價原料去化完畢，產品利差擴大，看好營運將在明年第一季提前回歸成長。市場預估華夏2023年EPS為1.74元，每股淨值(BVPS)18.87元，考量市場情緒轉趨樂觀、營運提前回溫，且目前殖利率高達9%，下檔具殖利率保護，本淨比有望朝1.7倍靠攏。

資料來源：籌碼K線

資料來源：CMoney

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