【研究報告】裕隆(2201)下半年車市復甦樂觀,子公司、業外轉投資獲利展望佳,2022年獲利成長25%

裕隆(2201)下半年車市復甦樂觀,子公司、業外轉投資獲利展望佳,2022年獲利成長25%

圖/Shutterstock

 

結論與建議

展望2022年,裕隆(2201)受惠子公司裕融企業營收、獲利成長延續,挹注裕隆2022年營運動能,而業外裕日車中國轉投資事業在中國振興政策助攻下,下半年營收、獲利動能回升,間接推升裕隆獲利表現。預估裕隆2022年獲利成長25%,EPS為5.9元。考量台灣、中國下半年車市復甦樂觀,子公司、業外轉投資獲利展望佳,使裕隆今年獲利成長性高,建議逢低買進。

 

裕隆汽車代工業務受國內疫情影響

裕隆4月營收56.18億元,月減12.6%,年減4.9%,主要是受國內疫情影響車市買氣,裕日車4月銷量月減6%,納智捷4月銷量月減19%,影響裕隆汽車代工業務。5月裕日車銷量持續下滑,月減近3成,納智捷銷量則小幅月增2%,預期裕隆五月汽車代工業務仍下滑,第二季汽車代工業務表現將受衝擊。展望2022下半年,國內車市有望隨疫情緩解而復甦,加上裕日車將推出多款改款車,使裕隆汽車代工業務回升,銷量下滑幅度收斂,預估裕日車與納智捷2022年銷量約3萬輛,年減6.3%影響裕隆營收下滑4.3%。

 

裕融企業占裕隆獲利約5

裕融企業為裕隆集團所屬汽車融資公司,裕隆持股46%,主要從事車輛分期付款、中古車貸款仲介、設備租賃及租車等業務,並從汽車金融延伸至企業與消費金融領域。據點涵蓋台灣、中國及菲律賓,營收來源以台灣市場為主,佔營收比重約85%,中國占15%。裕融自結4月稅後淨利5.54億元,月減3.3%,年增26.5%,在央行3月升息1碼下,因承作之車輛分期付款、車貸及租賃放款以採固定利率為主,預期將影響裕融第二季毛利表現,預估裕融第二季毛利季減1.4%至58.3%。裕融目前汽車金融業務以中古車為主,佔比約8成,較不受缺車影響,展望2022年,台灣市場汽車、消費、企業金融等事業皆穩定成長,預期疫情趨緩後更可提升裕融汽車金融事業表現,挹注裕融下半年營運動能。大陸市場在上海解封、振興政策助攻下,下半年車市也有望復甦,中國業務表現可望持平去年。預估2022年裕融獲利年增27%,EPS為13.6元,預計貢獻裕隆獲利30億元。

 

裕日車穩定貢獻裕隆業外收益

裕日車負責NISSAN 及 INFINITI 品牌在台灣銷售,獲利主要來源為業外轉投資,占整體獲利超過9成。裕日車中國轉投資業務為中國廣州風神汽車,持股43%及風神襄陽汽車,持股17%,且主要幫東風日產代工,故裕日車獲利表現受東風日產銷售表現影響程度大。東風日產4月銷量3.76萬輛,月減32.9%,年減55.5%,中國車市受疫情、封城影響需求,加上原料成本上漲,進一步壓縮獲利表現。國內車市同樣受疫情影響,裕日車繼4月銷量月減6%後,5月銷量1511輛仍下滑,月減近3成,預期裕日車第二季不管本業或業外表現皆下滑,獲利季減34.2%,EPS為1.77元。我們看好裕日車下半年營運逐季回升,主要因1)根據裕日車法說規劃,下半年將推出多款改款車,有助疫情趨緩後提振銷量。2)中國轉投資事業可望受惠上海解封、中國振興政策,使中國車市復甦,增加獲利貢獻。預估裕日車2022年銷量2.7萬輛,年減3.6%,使2022年營收年減2.6%,而中國轉投資則因下半年中國政策效益顯現,年增約2%,整體2022年獲利持平2021年,EPS為10.09元。裕日車2022年預計貢獻裕隆14.5億元業外收益。

 

資產活化,裕隆未來穩定收入來源

裕隆持續進行資產活化工作,新店裕隆城商業區開發進度方面,已於2022年2月取得使用執照,目前進行商場的使用執照變更,後續將展開室內裝修工程作業。商場規劃為地下三層,地上八層建築,約4.3萬坪,預計2023年上半年開幕,第一年預估可貢獻租金收入約2.5億元,2024年後預估每年可穩定貢獻租金收入約4億元。裕隆也透過海外投資公司持有中國杭州大樓,去年已接近完工並開始租售,預計保留4成自用並出租,另外6成出售,預期今年將開始認列租售收入,未來出租部份也將帶來穩定收益。

 

切入電動車領域,成為裕隆未來營運新動能

裕隆透過旗下華創車電與鴻海合資成立鴻華先進,持股49%,切入電動車領域。其中Model C車款預計於2022年10月中下旬開放預售,納智捷將成為台灣首發客戶,並於推出的新車型中導入,成為裕隆未來新營運動能。

 

2022年EPS成長25%至5.9元,創新高

第二季台灣車市受疫情干擾,加上晶片短缺等因素,4月銷量35254輛,年減7%,月減11%,五月銷量30922輛也仍低迷,年減、月減幅度皆超過1成,儘管裕隆法說指出對台灣全年新車銷售43.6萬輛不變,我們認為今年新車銷量將小幅下滑,預期裕日車與納智捷2022年銷量下滑至3萬輛,年減6.3%。子公司裕融企業分期業務以毛利較高中古車為主,車市復甦也有望提升新車分期業務,2022年獲利成長27%,預估貢獻裕隆30億元。裕日車中國轉投資下半年有望受惠中國振興政策,貢獻裕隆獲利14.5億元。展望2022年,裕隆營收因銷量下滑影響汽車代工業務衰退4.3%,獲利則受惠裕融企業、裕日車挹注,成長25.2%,EPS為5.9元。

 

損益表

資料來源:CMoney

 

近12月營收

資料來源:CMoney

 

近8季EPS

資料來源:CMoney

 

近8季獲利表現

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本益比

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曾宇懷

撰文者曾宇懷

別人恐慌時,我貪婪。

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