按讚看精選好文
粉絲團按讚:
在臉書上追蹤我們的訊息
終於反彈了!口水護盤不可靠 ... 30 檔官股券商「真買」股,護盤 玩真的! 都是中國惹的禍!「股災」還沒結束,台幣可能還會繼續跌...

景氣不行,當然要選傳產龍頭,不然哩?「股息超穩」的製鞋龍頭,它是 ... 寶成 (9904)

8月 2015年27
收藏

(圖/shutterstock)

 

 

1. 為什麼要關注 寶成( 9904 )

四年一度的奧運即將登場 !

近年來全球運動風氣蔚為風潮,

運動鞋產業亦逐年成長。

再加上 2016 年即將舉行 4 年一度的奧運,

讓國內製鞋廠股價屢創新高,

而身為全球最大的球鞋代工廠「寶成」必定因此受惠。

 

 

 

 

人民幣重貶值,加速寶成成長 !

人民幣大貶值,台幣跟進大貶,

受惠族群主要以出口產業為主。

台灣本身的經濟結構就是以出口導向型為主

『新台幣跟著走貶值,如果是賣到以美元計價的地區,獲利會跟著走揚。

而台商是在大陸製造,然後把產品出口到歐美,這是最受惠的情況。』

設廠於中國的寶成,享有較低的勞工成本,

不只出口增加,人民幣貶值均有利毛利率提升。

 

 

( 贊助商連結 )

 

 

 

2. 股東結構與重要轉投資

股東多為外國機構及外國人、個人,分別各占 58.98 %、14.28%

其餘則由其他法人、金融機構、政府己購所持有分別各占

13.95%、9.51%、3.28%。

 

( 資料來源:依 103 年度年報 製作 )

 

持股比重較高的前幾大公司分別為

1. 巴拿馬商必喜兄弟股份有限公司

2. 全茂投資股份有限公司

3. 英屬維京群島商宏慈發展股份有限公司

4. 開泰投資股份有限公司

再者,就是大型的金融機構,

如台新、富邦、臺銀、兆豐、渣打等...

可見其資金的安全性。

 

( 資料來源:依 103 年度年報 製作 )

 

3. 業務內容

營業比重

公司目前主要產品為鞋業及成衣製造業、

運動用品零售及品牌代理業、其他業務

營業比重如下表,以鞋業及成衣製造業占 75.15% 最多。

 

( 資料來源:依 103 年度年報 製作 )

 

品牌市佔率

寶成主要的客戶來源為,世界各大知名球鞋品牌,

其中以 Nike、adidas 為主要客戶,分別各佔 55.35%、20.89%,

其次分別為 VF crop、Aslcs、New Balance, 分別各佔 9.76%、7.88%、4.49%。

 

( 資料來源:依 103 年度年報 製作 )

 

市場分析

寶成的是全球最大的品牌鞋業代工廠,

其製造的商品銷售全球,其中以亞州為主要市場佔 58.96%,

其次以美洲與歐洲,分別各佔 10.39%、8.40%。

 

( 資料來源:依 103 年度年報 製作 )

 

營運概況

寶成為全球最具規模的品牌運動鞋及休閒鞋之專業製造商,

主要服務品牌包括 Nike、adidas、Asics、Reebok 等國際知名品牌,

鞋類年產能超過三億雙,約佔全球運動鞋及休閒鞋市場以批發價格計算之 20%。

全球鞋類市場之供給方面,超過八成以上集中於中國、越南、印尼等亞洲國家,

至於全球運動鞋市場,目前仍由西方國家主導市場發展趨勢,

各大品牌著重於品牌經營,並設計研發新型鞋類產品,

以 OEM / ODM 方式委由專業鞋廠進行生產,主要集中於東南亞地區。

 

( 資料來源:依 103 年度年報 製作 )

 

4. 成本結構

製鞋產業屬勞力密集產業,需要投入大量人力資源,

近年中國、印尼及越南等生產基地的基本薪資均不斷調漲,

包括員工福利及退休金等相關勞動成本亦日漸上揚,

造成生產成本顯著增加。

寶成的因應對策:增加自動化製程的比重、彈性調整產能配置、

應用創新設計等,以提升整體的生產效率。

寶成最近兩年度及 104 年第一季進貨占 10% 以上之供應商僅 1~2 家,

且占進貨淨額比率變動不大,另外 10% 以下之供應商占比約八成,

顯示寶成主要供應商配合良好,供料來源穩定,且無進貨集中之事情。

 

5. 產業概況

 

(資料來源:Cmoney 股市 )

 

傳統產業自金融海嘯後穩定成長

傳產業屬成熟產業,除遇大景氣變化之外,

預計整體產業在未來也不會有太大變動,

但產業卻存在於轉型的契機!

目前台灣的產業結構已經不適合傳統產業發展,

因為傳統型產業屬於勞動密集產業,需要大量的勞動力,

工廠大多已經移往勞資較低的大陸及東南亞。

近年中國、印尼及越南等生產基地的基本薪資均不斷調漲,

包括員工福利及退休金等相關勞動成本亦日漸上揚,

造成生產成本顯著增加。

 

產業上、中、下游關聯性如下圖

 

( 資料來源:103 年度年報 )

 

( 資料來源:103 年度年報 )

 

但是投資股票,可不是這樣隨便看看而已

我們還需要進行一些分析

什麼分析呢?

 

6. 獲利與成長性分析

利潤率:

製鞋業今年上半年依然面臨製造成本增加的壓力,

隨著合併營收持續成長,加上通路業務的營運效率顯著提升,

寶成上半年合併營業毛利由去年同期的 274.5 億元增加至 307.1 億元,年增 11.9%,

合併營業毛利率也由去年同期的 22.9% 提升至 23.1%。

近 5 年來,毛利率都維持在 20% 以上,稅後利益率維持在 5% 以上,且改變不顯著。

利潤不高的原因是製造業的產業結構本來就屬於利潤較低產業!

製造業主要的獲利是以大量生產,提高營收來增加獲利,

對消費者來說,在商品價格差異不大的情況下,會以個人的喜好為購買考量

有品牌的加持 ( 品牌意識 ) 有助於毛利率的維持!

近年年開始因為勞動工資等因素,使得生產成本開始增加,

故稅後淨利與營業利益率分別下降到 4.04% 與 2.43%

爾後持續上下波動,但股價乃持續性上升,

其影響的關鍵在於營收穩定成長,

從 2012 年開始,營收大幅成長,主因是當年度寶成將子公司裕元及寶勝國際的會計報表合併

若將此失真的年度合併營收不計,營收穩定成長年增率還是為 7.7% 也創下歷史新高。

 

(資料來源:CMoney 追訊

 

營業收入:

寶成自 2013 年開始營收大幅暴漲,

自此後就一直穩定成長,

雖說受台灣整體景氣衰退的影響,此月單月月營收下跌 7.4%

但比去年 2014 年,2015 年單月年營收增加率達 9.7 %

再者,由最近公布的 Q2 財報來看

寶成的每股盈餘( EPS ),從去年的 0.71 上漲到 1.62

可以說是「每一股,利潤倍增」

2012 年寶成的年營收因「合併報表」大幅上漲

2013 年後的營收穩定成長

2015 年 Q2 較去年同期成長了 10%

年營收走勢穩定上升!

 

(資料來源:CMoney 股市

 

今年前半年營收年增率已較去年同期成長了 1.30%

今年的月營收年增率也較為成長 1.1%

 

(資料來源:CMoney 股市

 

年 EPS:

公司 2012 年後的 EPS 明顯成長很多!

近 3 年 EPS 都保持在 3 元附近!

 

(資料來源:CMoney 股市

 

7. 安全性分析

財務結構:

負債比率:

寶成去年流動負債 120,916.35 百萬元,總負債佔總資產比率 44.28%,

相較同業豐泰(9910)的 51.08%、百和(9938)的 38.77%、鈺齊(9802)的 34.30%,屬於中等。

流動比率:

衡量公司一年內償債能力,一般大於 2 較適合,但此只有 1.9 略少。

相較同業豐泰(9910)的 1.47、百和(9938)的 2.21、鈺齊(9802)的 1.67,屬於優。

速動比率:

衡量公司一年內償債能力,比流動比率更為嚴謹,須扣存貨及預付費用,

一般為大於 1 較為適合,此達 1.3 顯示流動性達標準,無流動性不足問題。

相較同業豐泰(9910)的 0.83、百和(9938)的 1.69、鈺齊(9802)的 0.87,屬於優。

 

資料來源:CMoney 股市

 

(資料來源:CMoney 股市

 

(資料來源:CMoney 股市

 

(資料來源:CMoney 股市

 

現金流量:

由現金流量表看以下資訊,

近 5 年營業活動現金流量皆為正數

近 5 年投資活動現金流量皆為負數

資活動現金流量為負數可能表示公司將盈餘的資金拿去轉投資,而轉投資支出大於收入

由公司 103 年財報得知,公司希望多角化經營,努力進行產業轉型。

 

成長型好公司通常

『營運現金流量是正的』→ 這代表這間公司有在賺錢

『投資現金流量是負的』→ 而且生意越做越大,越賺越多。

 

(資料來源:CMoney 股市

 

 

(資料來源:CMoney 股市

 

8. 同業與客戶近況

公司競爭者包括豐泰(9910)百和(9938)鈺齊(9802)

寶成成立初期主要從事塑膠鞋之生產製造及出口

後開始專注於運動鞋及休閒鞋之研發製造,並於近年積極發展運動用品等通路業務。

發展至今,寶成工業已轉型為產業控股公司的方式運作,

藉由旗下轉投資公司致力於「製鞋」及「通路」二大核心業務之經營。

自 1992 年起由品牌代理後逐步發展運動用品零售業,如今在亞洲已建立一定規模的網絡。

於 2008 年將零售及品牌代理分拆,由裕元工業轉投資之寶勝國際(控股)有限公司 

寶成聚焦於「製鞋」與「通路」,與各國際品牌緊密配合,

且建立通路名稱「勝道」( YYSports ) 之品牌形象。

製鞋及通路業務均能透過專業分工,強化競爭力,創造集團最大價值。

 

 

9. 評價

傳統製鞋代工為成熟產業,整體產業已進入成熟期,處於紅海階段 ( 殺價競爭 )

但好的產業裡有壞的公司,壞的產業裡亦存在好的企業

寶成以世界各國球鞋大品牌緊密配合,

大量生產並精進技術,做最大的廠,以達到規模經濟使小廠難以再進入。

在近期營運上有不錯的成績

2015 年 Q2 較去年同期成長了 10% 

再加上人民幣的貶值,使寶成近期股價一路飆漲至 51.7 元

可說是近期台股裡萬綠叢中一點紅。

若寶成能更加精進技術降低生產成本,

再加上人民幣貶值與穩定的營收成長,

未來肯定會有相當亮眼的成績。

 

以今天收盤價 49.05 元、每股盈餘 2.93 元來算,目前本益比為 12.2 倍

以本益比河流圖觀察,目前股價低估...

 

8 月本益比<13!

(資料來源:CMoney 股市

 

10. 投資風險

  • 近期國內景氣不振,國內經濟成長趨勢減緩,GDP下修為 1.56% ,可能使營收下降。
  • 成熟產業同業競爭激烈,大陸代工廠價格低廉,造成惡性削價競爭
  • 寶成多數設廠於中國和東南亞,近期因工資上漲導致毛利減少
  • 製造業利潤微薄,因景氣蕭條而銷售不佳,影響淨利。

 

【 結論 】

寶成( 9904 ) 持續創新 商業經營模式!

寶成在台灣曾是最主要的工業主力,但因產業升級,

傳統產業轉往大陸及東南亞發展,但寶成依然努力精進自己的核心技術,

協助品牌客戶發展獨特優質地鞋類產品,以滿足市場需求,

從產品開發到產品銷售期間與品牌客戶緊密合作,

投入可觀的研究發展資源,技術開發及各項原物料的物性研究等,

更陸續取得多項專利,不斷強化技術領導地位。

此外,寶成也積極轉投資發展房地產開發以及觀光旅遊業,以求寶成土地做最有效規劃利用。

日前 UA 與寶成合作成立亞洲第一個研發中心,未來擴大合作後,業績具有想像空間。

另有轉投資南山人壽獲利的挹注,寶成合併營收挑戰今年營收 2,500 億元,EPS上看 3 ~ 3.5 元。

(資料來源:工商時報)

 

自 2010 之後寶成每年都至少發 1 元的現金股利,

而沒有再發放股票股利,也顯現寶成資金使用的穩定性。

 

(資料來源:CMoney 股市

 

寶成工業 104 年前七個月結算合併營收達 1,544.96 億元,

較去年同期 1,396.26 億元增加了 10.7%,

集團將持續專注於製鞋及通路二大核心業務之經營,以期全年營運保持穩健增長。

故寶成是一間相當穩健成長的公司,未來也有發展的可觀性,適合長期投資。

 

(圖片來源)

 

免責宣言

本網站所提供資訊僅供參考,並無任何推介買賣之意,投資人應自行承擔交易風險。

 

延伸閱讀

「織女」嫁錯人,只能長相思...愛情順利!婚姻幸福!原來選老公是一種投資...3 種男人教你如何選

2015 到底要不要參加除息?!如果你顧著領股利卻忘記這件事,那你就完蛋了!

老闆超大方!花仙子 (1730) 上半年營收成長逼近 3 成 且 年年領股利 1 元以上!

 

 

好文章,分享給朋友吧!

粉絲團按讚:
在臉書上追蹤我們

熱門文章排行

    最新文章分享

      熱門標籤

      熱門作者

      文章分類