發表
我的網誌
【研究報告】台灣Number One，轉虧為盈後，一詮(2486)明年還會成長!
【公司簡介與重點】
結論:
一詮近年轉型增加利基型產品比重以改善獲利能力，21H1獲致明顯成效，隨著LED導線架、IC導線架、陶瓷基板、電視背光模組及均熱片產品線的成長， 2021年營收可望逐季成長，獲利亦隨產品組合優化與漲價效應而改善。預估2021年營收60.83億元，YoY+44.93%，稅後EPS 2.49元，營運由虧轉盈，然後續仍需多加注意中國能耗雙控對營運帶來的不確定性。
展望2022年，市場需求仍在，且擴產效應發揮，預期IC導線架、均熱片、光耦導線架及陶瓷基等產品線將延續成長動能，除TV背光模組產品外，其餘產品毛利率將優於2021年。預估2022年營收73.24億元，YoY+20.39%，稅後EPS 3.43元。
一詮股本為22.20億元，近三年未發放股利，21Q2每股淨值15.02元，股價淨值比(PBR)相較於歷史處於高。預估2021年EPS為2.49元，本益比(PER)並未明顯低估。
股價面來看，一詮挾轉機題材，2021年起股價呈現翻倍大漲即便遭遇全球疫情、美國將縮減購債等系統性風險，股價相對加權指數強勢許多，目前多頭架構仍能守住。展望後續，雖一詮2021年轉機性強、2022年在偏高的基期下，預期仍將有明顯的雙位數成長，趨勢正向。然目前股價並未低估，且中國能耗雙控政策強度仍未明朗，增加公司中國廠營運的風險，故操作上此時建議先觀察季線支撐的強弱，後續若有較明顯的修正，則在拉回後可逐步為2022年成長性作佈局動作。
一詮是台灣第一大LED導線架供應商：
一詮(2486)為台灣第一大LED導線架供應商，其中Lamp型為全球最大供應商，SMD型則為全球前三大。主要產品有光電導線架、微電機、各式小型馬達及3C產業的主要部品。生產基地包括台灣（LED導線架及均熱片)、昆山(直下式電視背光模組）、立誠（陶瓷基板）及江門（LED導線架）及國詮公司(IC導線架）。
資料來源:一詮
21Q2各業務佔營收比重:，2Q21 主要產品營收佔比分別為LED導線架(45.9%)、電視背光模組(14.2%)、陶瓷基板(9.8%)、均熱片(13.7%)、IC導線架(13.7%)、其他(2.7%)。以市場別來看，中國占比約64%、台灣約18.3%、泰國6.82%、韓國5.88%，其他4.66%。
資料來源:一詮
一詮主要產品與應用
資料來源:一詮
一詮近年轉型，增加利基型產品比重以改善獲利能力，其半導體均熱片2019年正式切入前十大半導體封測廠，面對新冠疫情影響，AI、5G、伺服器、物聯網等市場需求增加，2020年更取得高階商品之開發權，預期未來主要成長動能來自IC 導線架及高階伺服器均熱片，而公司新產品佈局尚包括低軌衛星及電動車等。
一詮主要產品LED導線架所使用鐵材及銅材原料係由國內的榮豐及第一伸銅(2009)供應，電鍍銀板由光洋科(1785)及香港商美泰樂供應；直下式電視 背光模組LED材料由億光(2393)、友尚、振遠供應。一詮主要客戶包括光寶科(2301)、億光、日月光(3711)、日商Nichia、Rohm、Sharp、美國Cree、Amkor及韓國Seoul Semi。此外，直下式LED TV背光模組在中國廠生產，主要供貨中國品牌面板廠。另在市場競爭方面，一詮在國內導線架主要競爭廠商包括金利(5383)、順德(2351)、健策(3653)等公司。
延伸閱讀:
2021/9/17 【研究報告】光洋科 (1785)神隊友台積電相助，長線動能明確
導線架、均熱片出貨強勁，一詮21H1 EPS 1.06元:
受惠5G、物聯網等市場需求增加，一詮2020年營收41.97億元，YoY +14.52%，稅後淨利-1.48億元，其中來自業外的損失8,361.80萬，稅後EPS -0.75元。
LED導線架、IC導線架及均熱片等主要產品線出貨強勁，一詮21Q1轉虧為盈後，21Q2持續獲利。21Q2營收15.21億元，QoQ+15.87%，YoY+47.52%，毛利率20.95%，營業淨利1.68億元，OPM 11.05%，其中來自業外的損失924.40萬，稅後淨利1.33億元，稅後EPS為 0.66元，累計上半年EPS達1.06元。
IC導線架是一詮2022年成長最高的產品線:
一詮的IC導線架主要由江門廠及國詮所生產，目前正鎖定中國前三大封裝廠進行認證，已有二家通過認證，將持續朝中高階客戶開發，2020年營收占比8%，21Q2已快速成長到13.7%。
一詮規劃2022年將擴充50％的導線架產能，設備均已採購完成並陸續到位，預估2022年IC導線架可望成長50%，將成為2022年成長性最高的產品線。
高階占比增、產能增加，2022年一詮均熱片成長逾3成:
近2年一詮持續增加均熱片產能，2020年擴增產值1億元/月，產能利用率約7成，公司預期2021均熱片營收年有機會落在8億多，2022年將擴產30%，預計22Q1起將逐步到位，加上客戶認證產品品項增加，預期2022年單月產能有望來到1億，2022年均熱片產品預期可成長超過3成。
一詮的均熱片前五大客戶均為全球半導體封裝廠，如日月光、矽品、Amkor等。在均熱片的營收占比中，70-80%為中階產品(例如消費性40%、車用物聯網25%)，高階CPU及GPU約20%。由於中低階占比較高，讓均熱片毛利率低於平均，隨著公司均熱片技術良率的提升，將可朝向包括車用、5G等高階產品開發，預期未來將可切入EV、低軌道衛星等應用領域，從而提高均熱片的毛利率水準。
車用和高功率照明驅動一詮陶瓷基板產品線成長:
陶瓷電路板為一詮毛利率最高的產品線，主要由立誠所生產，目前車用車外燈營收占陶瓷基板比重約39%、高功率照明30%、UV 18%、閃光燈11%。
過去陶瓷基板有50%以上的占比在閃光燈，然美中貿易摩擦下，中國手機需求減少，連帶降低手機閃光燈訂單。公司增加高功率照陶瓷基板終端應用比例，並開發車用產品，20H2完成後已陸續接到韓、中系客戶訂單，並帶動營收的明顯成長，目前這部分產品月營收最高來到6000多萬，預計車用和高功率照明仍將是陶瓷基板產品的主要成長動能。
2022年一詮光耦導線架將大幅增加產量:
SMD導線架和LAMP導線架共占一詮營收比重逾45%，目前台北廠生產SMD導線架、LAMP導線架，而江門廠生產LAMP導線架。SMD導線架面對中國的競爭較大，因此公司不再擴增產能，未來將增加利基型光耦導線架，預計2022年產能將擴增一倍。
漲價效應發酵，一詮21Q3營收季增，21Q4可望維持高檔:
上游原物料價格上漲，一詮21Q2已調漲LED導線架、均熱片價格，預計漲價效應將陸續反映在21Q3，累計1-8月營收39.17億元，YoY+51.96%，預估21Q3營收16.03億元，QoQ+5.38%，YoY+41.43%，由於7月提列一筆3000萬元薪資費用，費用率較上季增加，但因營收規模與毛利率擴大，單季EPS略增至0.68元。
21Q4雖進入傳統淡季，預計LED將轉淡，若不考慮大陸限電的變數，預期在公司利基型產品如光耦產能擴充，有望支撐營運高檔不墜。預估21Q4營收16.46億元，YOY36.16%，EPS 0.85元。
一詮中國廠區受能耗雙控政策衝擊:
近期中國將實施無預警的限電政策，華南限電，華中完全停止生產，公司昆山廠(直下式電視背光模組）目前完全不能生產，而但影響不大，因昆山廠生產TV背光模組的部分營收比重不大，員工提早放假。華南部分將以發電機因應，短期影響不大，公司認為後續再限電機率仍高。
雖短期中國限電衝擊不大，然未來限電期間是否拉長以及管控方式是否更為收緊，預料將放大對營運的影響，宜持續關注。
2021年一詮轉機性強，2022續踩油門:
一詮近年轉型增加利基型產品比重以改善獲利能力，21H1獲致明顯成效，隨著LED導線架、IC導線架、陶瓷基板、電視背光模組及均熱片產品線的成長， 2021年營收可望逐季成長，獲利亦隨產品組合優化與漲價效應而改善。預估2021年營收60.83億元，YoY+44.93%，稅後EPS 2.49元，營運由虧轉盈，然後續仍需多加注意中國能耗雙控對營運帶來的不確定性。
展望2022年，市場需求仍在，且擴產效應發揮，預期IC導線架、均熱片、光耦導線架及陶瓷基等產品線將延續成長動能，除TV背光模組產品外，其餘產品毛利率將優於2021年。預估2022年營收73.24億元，YoY+20.39%，稅後EPS 3.43元。
評價與結論：
一詮股本為22.20億元，近三年未發放股利，21Q2每股淨值15.02元，股價淨值比(PBR)相較於歷史處於高。預估2021年EPS為2.49元，本益比(PER)並未明顯低估。
CMoney信用評等（CMoney Credit Rating, CMCR）就各面向評比，若以滿分為5分來看，公司在財務面分數0.35分，成長面0.82分，獲利面0.79分，技術面0.68分，籌碼面0.36分，綜合評比為3.00分，屬於中水準。
股價面來看，一詮挾轉機題材，2021年起股價呈現翻倍大漲即便遭遇全球疫情、美國將縮減購債等系統性風險，股價相對加權指數強勢許多，目前多頭架構仍能守住。展望後續，雖一詮2021年轉機性強、2022年在偏高的基期下，預期仍將有明顯的雙位數成長，趨勢正向。然目前股價並未低估，且中國能耗雙控政策強度仍未明朗，增加公司中國廠營運的風險，故操作上此時建議先觀察季線支撐的強弱，後續若有較明顯的修正，則在拉回後可逐步為2022年成長性作佈局動作。
＊本文章之版權屬筆者與 CMoney 全曜財經，未經許可嚴禁轉載，否則不排除訴諸法律途徑。
＊本文章所提供資訊僅供參考，並無任何推介買賣之意，投資人仍須謹慎評估，自行承擔交易風險。
