「IC設計大廠」全年挑戰賺逾 2 股本!Q4獲利有譜,富邦、小摩聯手吸籌,股價創高! 【籌碼K晨報】台股漲不完!距離萬五不到 100 點,外資「認錯回補」轉買 15 檔...

【研究報告】中航(2612) 2020年投資眼光精準,業外投資大豐收

圖/Shutterstock

 

中航(2612) 2020年投資眼光精準,業外投資大豐收

公司簡介

中航為散裝航運公司,以散裝海運、內陸貨櫃運輸及物流等業務為主,2020/11海運運費收入47.56%,陸運運費收入 36.97%,倉儲物流收入 13.47%,空運收入 1.99%。截至2020/12旗下船隊有10艘海岬型船(Cape),平均船齡約8 年,單一船隻的平均載重噸(DWT, Deadweight Tonnage)皆大於15萬DWT,皆屬大型船,因此中航主要運送鐵礦砂、煤礦、鋁礬土等。10艘船皆為合約船,大多為一年期短約,平均每季換約1-2艘,換約才會造成營運波動。

旗下轉投資台航(持股10.4%)主要業務為散裝海運、貨櫃運輸、客輪、代營中油台電等特種船,20Q3權益法認列2572萬元;環能海運(持股12%)主經營超大型油輪(VLCC),業務以原油、成品油運輸為主,20Q3權益法認列2479萬元;其餘轉投資子公司則有富望投資、貿新投資、貿華投資等投資公司。

 

散裝運價指數及船型簡介

散裝船主要運輸鐵礦砂、黃豆、玉米、煤炭等大宗貨物原物料,貨物單一不怕擠壓,不須包裝成綑、成箱。波羅的海散裝綜合指數(BDI, Baltic Dry Index)為散裝海運的運價指標,其組成成分包含多種船型運價指數,目前BDI指數中,海岬型(Cape)40%權重,巴拿馬型(Panamax)和超級極限型(Supramax)各占30%。散裝船依DWT可分成:

(1) 海岬型(Cape):DWT大於11萬噸,主要載運鐵礦砂、煤炭

(2) 巴拿馬型(Panamax):DWT介於6.7到11萬噸之間,主要載運穀物(玉米、小麥)、煤炭、礦砂

(3) 超級極限型(Supramax):DWT介於5到6.7萬噸之間,主要載運穀物、廢鐵、礦石

(4) 輕便型(Handy)、小型輕便型(Small Handy):DWT小於5萬噸,主要載運水泥、木屑、紙漿

 

散裝航運產業簡介

散裝運輸需求佔比: 鐵礦砂30%、煤炭23%、穀物10%,因此散裝航運產業觀察重點為鐵礦砂、煤炭的供需面。鐵礦砂主要用於鋼鐵製造,與不動產建築、汽車工業有關。主要出口國為澳洲(56%)、巴西(26%),中國則是主要進口國(70%)。煤炭多用於發電,冬季需求較高,煤炭進口大國有中國、印度、日本、歐盟、南韓、台灣等。

 

2020年靠業外收入支撐獲利

20H1因新冠疫情導致貿易需求緊縮,導致散裝海運、內陸貨櫃運輸大幅減少,中航20Q3累計營業利益1.25億元,其中內陸貨櫃運輸年減93%、散裝海運年減63%。然中航旗下船隊皆為合約船,受益於2019運價相對高檔,換約時合約價較高,因此所受虧損較同業輕微,20Q3累計稅後純益3.38億元,EPS 1.71元,惟其中有2.31億元來自金融資產的業外收入,每股貢獻1.17元,投資標的如: 陸海(5603)、中菲行(5609)、陽明(2609)等,標的多為同產業的海運、貨櫃業為主。2020/12/29公佈11月自結財務數據,營收2.59億元(MoM -3.2%, YoY -14.7%),稅前淨利0.73億元(YoY +277.7%),營收雖下滑,但獲利仍增加,推測主要仍是業外收入所貢獻。2020/12以來,投資標的陸海(5603)、中菲行(5609)股價已進入區間整理,陽明(2609)則累積上漲124%,預期可貢獻中航龐大的業外獲利。且因20Q3運價相較20H1維持高檔(平均漲幅約132%)而有利於中航20Q4換約。預估20Q4營收7.99億元(QoQ +1.5%, YoY -13.5%);毛利率16.5%,季減0.1個百分點,年減3.1個百分點;營益率4.1%,季減0.1個百分點,年減5.2個百分點;EPS 1.19元(QoQ +15.6%, YoY +418%)。

預估2020年營收31.35億元 (YoY -16.7%);毛利率17.2%,年減4.8個百分點;營益率5%,年減7.2個百分點;EPS 2.90元(YoY +76.9%)。每股淨值50.8元。

 

資料來源: 中航

 

中航20Q3持有的有價證券

資料來源: 中航

 

 

2021年中航本業雖轉好,然業外投資獲利維持不易

根據IMF預估2021年GDP年增5.2%,經濟復甦帶動貨櫃陸上運輸、散裝航運的需求,尤其目前貨櫃海運已供不應求,而Clarksons的報告指出2021年全球散裝運輸量將成長4%(其中鐵礦砂成長2%、煤炭成長5%),且近年環保法規日趨嚴謹,海岬型新船訂單減少,2021年散裝海運需求將大於供給,BDI指數有望回到1700-2000點(歷年平均高點的位置),屆時將有益於中航的換約價提高,本業獲利也將轉好。此外,2021年因經濟復甦,陽明、中菲行、陸海等貨櫃陸運及海運的獲利上修,且中航因處於產業之中,對產業的變化更加敏銳,其買賣時點可作為產業至頂或將轉折的參考,預期中航能持續創造業外的投資獲利,惟其持股2020年全年漲幅已多,2021年漲幅可能有限,業外投資獲利可能不若2020年亮眼。

預估2021年營收33.3億元 (YoY +6.3%);毛利率19%,年增18個百分點;營益率7.3%,年增2.3個百分點;EPS 2.41元(YoY -14.6%)。每股淨值52.21元。

 

資料來源: 財金M平方

 

資料來源: 中航

 

 

結論

中航2020年本業獲利因新冠疫情大幅縮水,然其利用對於航運產業的敏銳度進行金融投資,使得業外投資收入大增,2020全年獲利豐厚。2021年因散裝運輸需求轉強,本業有望轉好,惟業外的投資標的股價已漲多,2021年業外投資獲利較有限,此外目前PBR 0.67位於歷史PBR區間上緣,評價已偏高,投資建議區間操作。

 

 

 

 

 

 

*本文章之版權屬筆者與 CMoney 全曜財經,未經許可嚴禁轉載,否則不排除訴諸法律徒徑。

 

*本文章所提供資訊僅供參考,並無任何推介買賣之意,投資人仍須謹慎評估,自行承擔交易風險。

 

 

熱門文章排行

    最新文章分享

      熱門標籤

      熱門作者

      文章分類