老簡精選個股研究/增塑劑產業的台積電(下):聯成(1313) 在漲價題材的激勵下,面板廠營運轉佳,這一檔漲逾 5.83%!

老簡精選個股研究/增塑劑產業的台積電(上):聯成(1313)

 

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一、前言

「增塑劑」這個名詞是尊重公司法說會裏面公司的用詞,過去我會叫可塑劑,業界都說DOP,DOP裏面最廣汎使用的是DEHP(鄰苯二甲酸二異辛酯),另外還有DBP,DINP,DPHP,DOTP(後面這幾個都是鄰苯二甲酸系列加上各種長鏈醇類合成的DOP),DOP是PVC不可或缺的添加劑,PVC需要添加5-30%的DOP,如果添加少就是硬質的PVC,添加多就變成軟質的PVC,DOP佔聯成營收約61%,其他是19%的PVC,11%的苯酐(PA),4%的特化產品(包含氫化增塑劑等環保增塑劑),5%的物流跟服務收入。

聯成是世界最大的DOP跟PA廠家,占有全世界14%的產能,中國30%的產能。

 

二、利差

一噸DEHP是用0.38苯酐加上0.67噸異辛醇製成,其中苯酐是聯成自製的,苯酐的原料是鄰二甲苯,0.91噸的鄰二甲苯(OX)氧化脫水可以製成一噸的苯酐,工繳為550元人民幣,目前苯酐受益於鄰二甲苯沒有大幅上漲,而苯酐漲幅不小,苯酐有每噸2000元人民幣的利差,而用量最多最關鍵的異辛醇是這波推動DEHP漲價的最大原因,異辛醇近期漲幅很大,報價每噸突破10000人民幣,造成成本推動的DOP大漲,而DOP的需求來自PVC,PVC的價格也上漲,需求量也增加,所以這次DOP的上漲是成本爲主,需求爲輔雙向推動的結果,而聯成因爲跟埃克森美孚在2020年6月簽訂了異辛醇10年長期的供貨合約,所以聯成可以有比較低的成本,因此產生了每噸2000元人民幣以上的利差(據瞭解聯成是70%的合約價,30%的現貨價)

 

聯成年產能一年DOP223.7萬噸,也就是每月生產18.6萬噸,預估12月如果DOP的報價能維持在10000元以上,一個月光DOP就能獲得3.72億人民幣的毛利,大約16.7億臺幣的毛利,約11.2億的純利潤。貢獻稅前0.84元的EPS,約0.67元的稅後EPS,加上PVC跟苯酐的獲利,單月本業EPS在0.85元左右。如果加上出售台達化股票獲利0.12元,整個Q4的稅後EPS約1.6元。

 

2020年全年的獲利2.26元。按景氣循環股的平均PE為9.1倍,推估合理股價在20.5元。而現在時間已經進入2020年的最後一個月,如果聯成的利差能維持到明年一月底,那麽就會有法人推估明年獲利可能在0.85元X12也就是一年能賺一個資本額。聯成DOP的利差能維持多久我們很難預估,但以台達化Q3的獲利達到1.91元股價就噴到32.3元,當聯成在明年初公佈Q4EPS在2.26元,股價要噴到哪裏我們不知道,但我相信如果明年1月DOP的價格能維持在9000元以上,聯成的股價維持在25元以上是非常合理的數字,我覺得DOP價格維持在9000元以上的機會非常大,所以現在聯成17.X元的股價真的非常便宜,非常有漲倍的潛力。

 

 

 

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