晶相光 (3530)CIS爆缺貨，營運再成長

重點摘要

公司簡介:

 

晶相光是全球第3大影像感測器廠，由力晶與OmniVision合資成立，主要設計及銷售CMOS Image Sensor（互補式金屬半導體影像感測器，CIS）晶片，產品應用在安防監控，車用影像，消費性影像，醫療市場生物感測晶片等。

就產品與營收比重來看，安控產品約佔8~9成，其它(後裝行車紀錄器、DNA基因定序晶片等)約佔1~2成。前年度內銷比重3.73%，外銷比重96.27%。

 

應用裝置崛起，CIS產值逐年創高:

CIS晶片是是攝像頭關鍵零組件，透過CIS可將光訊號轉換成數位化的影像資訊，由於CIS影像感測器則較各個零件分開的CCD(Charge Coupled Device)容易組裝，更具成本優勢，成為近年攝像頭的主流晶片。

手機、安全監控設備、醫療、物聯網甚至是車用等諸多裝置的興起，加以中國積極扶植安全監控產業，讓市場產值持續擴大。在攝像頭遍佈人類生活的趨勢下，市調機構IC Insights預測至2023年CIS的銷售額與出貨量將一路刷新歷史高。

晶相光是全球監控攝影機領域中，CMOS影像感測器第三大供應商，全球市佔率第一的安控龍頭海康威視是最大客戶，營收占比超過3成，在中國政策扶植讓海康威視內需出貨量提升，也拉動晶相光的營收成長，2019年營收22.94億元(YoY+12.77%)，稅後淨利1.56億元(YoY-0.90%)，稅後EPS 2.01元。

 

20Q3營運回穩，前三季EPS1.93元:

 

晶相光雖20Q2客戶拉貨力道受疫情影響而趨緩，所幸需求回溫，消費型安防產品需求增加以及中國新客戶發酵，20Q3營收9.29億元(QoQ+72.24%，YoY+40.32%)，毛利率21.27%，營業淨利1.03億元(OPM11.12%)，稅後淨利0.93億元，稅後EPS為1.20元，累計前三季獲利為1.48億元，YoY+50.4％，EPS為1.93元。

 

新冠疫情刺激消費性安防快速成長，20Q4有望挑戰新高:

晶相光10月營收4.21億元，創下歷史新高，1~10月累計營收24.89億元，YoY+36.40%，已超過去年全年總和，由於新冠疫情讓居家辦公、遠距教學趨勢興起，消費型安防產品快速成長，包括USB CAM、IP CAM、TV CAM及筆電內嵌式攝影鏡頭等，帶動2020年營收大成長。

公司深耕中國安控客戶，目前客戶滲透率與市佔率逐步提升，加上監控攝影機應用面拓展，在10月營收創下新高後，預期20Q4營收表現有望挑戰歷史新高，預估2020年營收30.98億元(YoY+35.04%)，EPS 2.57元(YoY+27.44%)。

2021年中國電視CAM趨勢明確、USB CAM動能延續至21H1:

在視訊攝影機方面，受惠華為將攝影鏡頭搭載進電視機，加上居家視訊會議趨勢確立，其他品牌廠將跟進，中國市場電視CAM趨勢明確，2021年可望高度成長。

疫情讓遠距需求提升視訊USB CAM的訂單，拉貨動能將延續至21H1，隨著疫苗與治療藥物的上市與使用，疫情可望逐漸趨緩，預期居家會議趨勢維持，需求或將因此恢復常態，且不至於下降過速。

 

CIS缺貨，未來價格將調漲:

美中貿易戰後，IC設計轉單台灣廠商趨勢明顯，消費型安防產品需求強勁，相關晶圓代工的產能吃緊，客戶因此積極儲備庫存，預期至21H1 CIS的缺貨都難以解決，未來CIS價格將會反映成本而上漲，以維持既有的毛利率水準，晶相光預計漲幅將低於20%。

 

推出中高階產品，可維繫毛利:

手機、安防、車用各項應用增加對CIS的使用量，不過CIS市場競爭頗為激烈，降價將對廠商毛利造成壓力。在此波CIS缺貨潮下，後續價格將有調漲空間，預料可望維持產品毛利。

未來公司不僅將持續在既有產品基礎提升性能，以鞏固消費類與物聯網應用的市占率，並朝向產品等級提高，期望從中低階跨入中高階市場，公司將將從200~800萬畫素持續推出中高階產品，全系列布局，以利未來產品的推廣，預計最快21Q4進入量產，有助改善毛利率、帶動營運表現，預估2021年營收將成長至38.39億元(YoY+23.92%)，EPS 3.05元(YoY+18.49%)。

車用後裝已有斬獲，2-3年後可望開花結果:

車用市場方面，晶相光過去深耕後裝市場，如行車記錄器等，不過由於市場逐步飽和，行車紀錄器市場需求緩降。2020年公司開始豐富車用產品組合，並取得 AEC-Q100認證，瞄準自駕車領域，包括 AVM、DVR、DMS等，隨車用環景系統客戶逐步從後裝市場往前裝市場發展，晶相光的後視、環視、數位錄影與駕駛者監控系統（DMS）等產品線齊全，已在後裝市場已有不少斬獲，未來將持續通過車用相關認證，預計2~3年後可開花結果。

 

基因定序、生物晶片進入障礙高，一旦量產，將成營運一大助力:

晶相光具備客製化特殊製程能力，2017/8推出基因定序檢測晶片後，已與美系大廠Illumina進行合作開發，切入精準醫療檢測設備。由於基因定序檢測晶片需整合半導體晶片、光學、化學、電化學及材料學全面知識，並且在液態環境下耐高溫、防腐蝕，相較一般標準晶圓製程，難度更高。

目前這部分營收占比僅個位數，不過每年持續維持成長雙位數的態勢，且第3代產品也正在進行當中，量產的時間需要等客戶決定，短期來看，進展有限，由於技術難度高，競爭對手不容易大舉跨入，因此一旦客戶開始決定量產，預期將明顯挹注對未來營收獲利。

 

結論:

晶相光股本為7.81億元，歷年均有穩定獲利，並連續4年發放現金股利，3Q20每股淨值26.55元，股價淨值比相較於歷史處於高，以2021年本益比估算，相較於歷史處於均值。

 

2020年10月董監持股為23.91%，外資持股46.61%，在手機、安防、車用各項應用增加，切入中高階產品線以及CIS缺貨價漲，有助獲利成長，預估2020、2021年EPS 2.57、3.05元，加上未來尚有切入基因定序晶片與車用後裝市場等題材，近期獲得市場買盤關注，頻見外資買超。不過須留意的是，法說會後股價大幅拉高，近期融資使用率也出現跳升並逐漸凌亂，股價漲多後，短線指標有過熱跡象，也拉開與各均線的正乖離，後續修正乖離的波動恐將提高，指標過熱時須提防追價風險，基於後市成長性，若拉回2021年35倍PER以下可逢低布局。

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