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(圖片來源:網路)

 

公司簡介

公司成立於1973/11/22 (成立46年),

於1982/09/25上市(上市38年),

資本額為82.6億元,

為全球第七大橡膠生產公司,

主要產品為各種合成橡膠之製造及銷售。

產品項目包括:

苯乙烯橡膠(SBR)、丁二烯橡膠(BR)、熱可塑性橡膠(TPE)、熱可塑性橡膠複合材料(TPR)。

 

產品大多應用在輪胎製品,

公司同時也是正新和建大輪胎的供應商,

目前輪胎應用佔營收比重為74%,非輪胎佔26%,

為因應需求疲軟的汽車市場,

台橡一直致力於產品組合的多樣化,

訂單有八成屬於外銷,

其中,中國地區銷售佔比最高,為41%,

其次是美國,佔營收12%。

 

股權結構

觀察台橡股權結構,

前十大股東持股50.96%,

全體董監事持股為14.1%。

有七成股權集中在外資及本國自然人手中,

散戶持股較2019年有增加趨勢,

今年3/23股價自谷底反彈後,

1千張以上大股東持股逐漸減少,

但100張以下散戶卻是逆勢增加,

要注意籌碼分散,

未來股價波動的可能性較高。

 

▼台橡的前十大股東

(資料來源:台橡2019年年報&艾蜜莉自製圖表)

 

▼台橡股權多集中在本國自然人手中

(資料來源:Goodinfo!台灣股市資訊網,圖表來源:艾蜜莉自製)

 

▼台橡2020年累計持股分級

(資料來源:Goodinfo!台灣股市資訊網,圖表來源:艾蜜莉自製)

 

供給及需求影響公司獲利

公司獲利易受原物料報價影響

台橡位處石化產業鏈的下游,

因為原料皆來自向他人進貨。

當上游的原油價格下跌時,

雖然採購成本會有所下降,

但下游客戶也會砍價導致產品售價往下跌。

 

▼台橡位於石化產業鏈的下游

(資料來源:產業價值鏈資訊平台)

 

供給面:天然橡膠供需轉佳,有望帶動合成橡膠報價走揚

合成橡膠和天然橡膠因為有部分替代效果,

所以當天然橡膠的價格持續下跌時,

也會抑制合成橡膠的報價。

目前天然橡膠價格來到每噸約2,000美元,

近期因為東南亞產地天候不佳及人力短缺問題,

橡膠原料出現供給疑慮,

在供不應求的情況下,

有望帶動天然橡膠報價走揚,

也有利合成橡膠SBR/BR的走勢。

 

▼天然橡膠(RSS3)價格走勢圖

(資料來源:富邦證券-原物料總表)

 

需求面:中國車市落底反彈,下半年可望重回成長軌道

受中國車市回暖,

作為輪胎原材料的橡膠有突然的拉貨需求,

加上泰國實施第二次保證收購(每噸約1,930美元),

因此帶動上游合成橡膠報價走升,

SBR及BR的報價季增20%及6%,

但原料的丁二烯(BD)因低油價影響,

報價季減6%,

兩者利差明顯擴大。

 

台橡受新冠肺炎疫情打擊,上半年出現虧損

公司的主力產品為合成橡膠,

主要應用在輪胎,

有七成以上的營業額以汽車為終端應用,

過去兩年大陸車市下滑,

今年更因疫情造成大家不願出門、減少開車,

加上歐美市場不論在工業、汽車、鞋業等都還沒有脫離疫情的影響,

累計上半年稅後虧損0.58億元,每股虧損0.07元。

但所幸疫情對美國、台灣及中國廠的營運沒太大影響,

只有印度廠在五月停擺兩週。

 

▼台橡第二季財報虧損

(資料來源:台橡2020年第二季財報P.5)

 

財務狀況

台橡的體質屬於正常

接下來利用「艾蜜莉定存股」的體質評估功能,

來檢視台橡的財務狀況,

我們發現台橡被評定為「正常」,

以下我們針對不良項目逐一探討。

 

▼台橡體質評估為正常

(資料來源:艾蜜莉定存股手機APP,2020/10/16截圖)

 

不良項目1:

 

▼營收灌水比率 > 30%

(資料來源:艾蜜莉定存股手機APP,2020/10/16截圖)

 

營收灌水比例 = (近 1 年應收帳款 + 近 1 年存貨)  /  近 1 年全年營收

因為上半年營收較去年同期下滑20.6%,

所以在應收帳款及存貨沒有大幅變動下,

營收灌水比率會提升,

但觀察應收帳款週轉率及存貨週轉率,

和第一季相比並無太大變動,

因此艾蜜莉認為應無大礙。

 

▼應收帳款週轉率及存貨周轉率

(資料來源:CMoney股市)

 

估價

用艾蜜莉定存股估價

評估完台橡的體質後,

接下來可以用「艾蜜莉定存股手機APP」進行估價,

系統分別計算出 3 種價格:

便宜價: 27.41元

合理價: 32.59元

昂貴價: 37.95元

 

▼台橡(2103)的估價

(資料來源:艾蜜莉定存股手機APP,2020/10/16截圖)

 

截至2020/10/16止,台橡(2103)收盤價為20.25元,

股價已經跌至便宜價,

但是因為台橡是景氣循環股,

因此我目前不會買進,

再持續觀察。

 

展望後市

雖然2020年上半年業績,

受到疫情影響,終端市場需求下滑,

但在大陸車市解封後,營運谷底已過,

下半年獲利可望優於上半年及去年同期,

全年維持獲利。

長期而言,公司也致力於新產品的應用及轉型,

尤其疫情帶動大眾健康意識抬頭,

有利於推升高級鞋材及醫療市場的應用需求,

後續再關注實際營收是否真如預期般樂觀。

 

★警語:本文無任何推薦股票之意,只做個股分析案例教學使用,投資之前請自行判斷。

 

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