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台灣租賃業龍頭-F-中租(5871)本益比偏低 預估中國市場每年持續成長30% 2015年營運看好

1月 2015年7
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(圖/shutterstock)

 

中租為一間租賃公司

F-中租(5871) 為台灣租賃業產業市場龍頭

除經營傳統之租賃、分期付款及應收帳款受讓業務外

因應中小企業發展之多元需求

近年更成功發展導入重車融資、小客車融資、漁貨融資、微型企業融資

不良債權標售、不動產融資、小額辦公室設備租賃、汽車租賃、存貨融資

保險經紀和雲端服務等業務項目。

先後成立海外據點包括中國、泰國及越南

旗下轉投資事業中租迪和,則從事分期付款買賣業務。

區域別營收比重方面,預估2014年中國佔53%,台灣則佔38%,泰國6.5%,其他地區約2.8%。

 

 

 

 

 

 

為多元化業務發展

子公司中租迪和去年起搶進私人商務飛機融資業務,

近期更首次自行買進商務飛機,再轉租給承租人方式拓展業務

有別過去單純直接融資給客戶買進飛機模式

預期今年底前至少可簽定3~4個案子。

另一方面,今年中租投資4.45億元取得新日光子公司永旺能源所持有永唐100%出資額

間接取得71個太陽能電廠,長期的電廠合約與穩定供電與售電

帶來長期穩定且增加非利息收入

預估未來20年將帶入售電收入32.46億元。

 

租賃市場持續成長

自2008年以來,中國租賃市場成長迅速

去年是中國融資租賃業波動最大的一年

並有三項重大的突破:

(1)融資租賃公司突破了1,000家,達到1,026家

比年初的560家增加466家,年增83.2%。

(2)租賃業註冊資金突破3,000億人民幣大關,達3,060億人民幣,年增61.9%。

(3)中國融資租賃餘額突破2兆元人民幣大關,達到2.1兆元,年增35.5%。

 

 

雖然過去5年中國租賃規模年複合成長率高達130%

但中國租賃業仍在成長階段初期

係因(1)租賃業規模遠低於其他金融行業;

(2)2013年中國租賃滲透率約為4.97%,遠低於歐美國家15~30%的水準。

隨著十二五規劃的展開,中國城鎮化、工業化速度加快

包括經濟增長方式轉變、傳統產業升級、新興行業崛起和基礎建設發展等項目

需要大量設備和固定資產之投資

促使中國成為全球成長潛力最大的租賃市場

預估未來5年中國融資租賃規模保持年均30%以上的成長速度。

 

 

營運概況

F-中租(5871) 14Q3總放款1,928.3億元(YTD+14.5%)

主要市場中國、台灣較去年底成長19%、17%。

14Q3營收為90.3億元(QoQ+7.3%),年增16.8%

其中中國地區營收年增29%,至於台灣、泰國分別年增19%、4%。

由於貿易融資的毛利改善,14Q3毛利率58.5%,優於玉山預估的57.6%;

受信用成本持續攀升影響,費用率33.8%,高於預期的31.3%。

加計業外認列7,000萬的大陸資產證券化投資利益以及5,300萬的財稅返還

帶動14Q3稅後盈餘達19.9億元,稅後EPS為1.74元。

展望14Q4,10月份營收雖月減11.3%至26.7億元

但主因十一長假使工作天數減少導致;考量14Q4為中小企業資金需求旺季

加上台灣地區開始新承作商務飛機及納入太陽能電廠售電收入

年底中國、台灣地區放款成長目標由20%上修至25%

14Q4營收上修至96.8億元,上修毛利率至57.4%;

費用率方面,由於泰國地區政局持續動盪,加上中國地區備抵政策持續保守

且年底一般性提存增加的季節因素影響,上修14Q4信用成本至2.6%。

預估14Q4稅後淨利17.1億元,稅後EPS上修至1.56元。

 

 

擴大布局中國且跨入金融租賃,2015年營運看好

看好目前中國租賃市場滲透率仍遠低於歐美國家

中租持續擴大布局中國市場,規劃5年內在中國將達到50個據點

並將增設3個營運總部,有助維持其營運動能。

此外,中租日前宣布在昆山設立金融租賃子公司

由於目前中租是一般性租賃公司,取得資金利率較高

若是金融性租賃公司的話

可承做業務包括發行金融債券、資產證券化商品

取得資金成本將會較低,且允許的資本槓桿倍數與資本額更大

對於拓展市場及毛利將會有顯著提高。

預估中租2015年營收434億元(YoY+22.0%),稅後EPS為7.3元。

 

 

 

 

 

投資建議

給予F-中租(5871)買進建議主要考量於:

( 1 ) 以2015年稅後EPS為計算基礎,目前中租本益比約10.3倍

位於合理區間的9~13倍偏低位置,且低於台灣、大陸同業水準;

( 2 ) 考量產業進入年底旺季,加以中租營運成長趨勢不變

 

故維持「買進」的投資建議。

 

 

 

簡明損益表

 

免責宣言

本研究報告由投資網誌自行搜集上傳,版權屬玉山投顧,僅作為研究參考。

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