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裕隆(2201)年報慘賠 245 億,大賠的表象之下,2020 轉虧為盈指日可待?

(圖片來源:Shutterstock)

 

裕隆(2201)去年慘賠 245 億

裕隆集團母企業裕隆(2201)3 月底發布 2019 年財報,

稅後淨損高達 245 億元,創下掛牌以來新高,

市場錯愕之餘,裕隆(2201)股價卻沒有進一步探底,

反倒在 4 月上旬開啟一波多頭走勢,

儘管近幾周漲勢熄火,

但市場對裕隆(2201)一次性認列減損的做法仍議論紛紛,

甚至猜測是否在為 2020 年轉虧為盈做準備,

繼續看下去...

 

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財報一次性減損

像裕隆(2201)這樣的老牌公司,

財報裡面部門組成及轉投資架構錯綜複雜,

除了有一些虧損的事業體連累整體集團的財報,

一些該認列而沒有認列的損失也長期掛在帳上變成高估的資產,

這些潛在損失就算沒有一次性認列,

也會在慢慢的反應在歷年損益表上,

當公司下定決心要整頓財務體質時,往往就會出現一次性鉅額虧損的狀況,

部分媒體甚至用洗大澡來形容裕隆(2201)的長痛不短痛,

那麼這次 245 億台幣的稅後損失,

究竟涵蓋了哪一些損失?

 

其他營業成本

從裕隆(2201) 2019 年的損益表來看,

最主要的差異來自成本及費用項目,

變化最大的兩個項目分別是其他營業成本(成本)

預期運用減損損失(費用),

其他營業成本增加的 169 億元主要來自資產減損損失,

其中不動產、廠房及設備減損 63.37 億,

無形資產減損 62.46 億。

(圖片來源 : 裕隆 108 年合併財報(註 : 以上僅為數據揭露,無推介買賣之意,投資人須自負交易風險)

 

下圖:裕隆(2201)因評估部分品牌車系銷售數量下滑,使機器設備可回收金額小於帳面價值,

認列不動產、廠房及設備減損損失 63.37 億。

(圖片來源 : 裕隆 108 年合併財報 71 頁(註 : 以上僅為數據揭露,無推介買賣之意,投資人須自負交易風險)

 

下圖:裕隆(2201)帳上無形資產由車型技術成本構成,包括多項車型技術授權合約、

委託開發合約,多數是納智捷及東風裕隆委託裕隆(2201)相關企業華創車電開發的合約,

由於納智捷銷量慘淡,公司評估這些無形資產未來可回收金額小於當時合約的支付價款,

故認列減損,總計 2019 年共認列 62.46 億無形資產減損。

(圖片來源 : 裕隆 108 年合併財報 78 頁(註 : 以上僅為數據揭露,無推介買賣之意,投資人須自負交易風險)

 

預期信用減損損失

除了固定資產及無形資產,

裕隆(2201)也針對帳上的應收款項進行大掃除,

從財報附註十二及附註十四來看,

應收票據及帳款認列了 113.26 億呆帳費用,

其他應收款則認列了 88.84 億減損損失,

由於裕隆與中國東風汽車合資的東風裕隆(納智捷)財務狀況急速惡化,

裕隆對東風裕隆的應收款項有無法收回的疑慮,

在應收帳款的 113.26 億損失當中,東風裕隆就佔了 89.57 億,

其他應收款部分,也幾乎都是東風裕隆的應收款項,

金額為 86.74 億元。

(圖片來源 : 裕隆 108 年合併財報 51 頁(註 : 以上僅為數據揭露,無推介買賣之意,投資人須自負交易風險)

 

下圖:除了應收帳款,裕隆也將帳上對東風裕隆的 86.74 億其他應收款認列減損損失。

(圖片來源 : 裕隆 108 年合併財報 54 頁(註 : 以上僅為數據揭露,無推介買賣之意,投資人須自負交易風險)

 

裕隆獲利事業群

裕隆(2201)雖然將帳上大部分的納智捷包袱資產打消掉,

但一家公司要賺錢終究還是要有獲利來源,

攤開裕隆(2201)歷年的財務報表,

可以發現裕隆(2201)旗下存在兩個非常賺錢的轉投資,

分別是股價高達 2 百多元的裕日車(2227)

及股價九十幾元的裕融(9941)。

 

裕日車(2227) - 持股 50.02%

裕日車(2227)全名裕隆日產汽車股份有限公司,

是裕隆與日本日產在台灣合資的公司,

台日雙方分別持股 50.02% 及 40%,

該公司主要負責日產汽車在台灣的研發及銷售業務(製造業務留在裕隆),

是裕隆集團這幾年最賺錢的事業群,

近 8 年 EPS 有 7 年大於 15 元,

更有 4 年超過 20 元,

去(2019)年度 EPS 24.27 元,稅後淨利高達 72.82 億,

創下 6 年新高,裕隆(2201)因持股 50.02%,

採用權益法認列之關聯企業及合資損益份額的項目就可以認列 36.42 億的獲利。

(圖片來源 : 裕隆 108 年合併財報 68 頁(註 : 以上僅為數據揭露,無推介買賣之意,投資人須自負交易風險)

 

下圖:裕日車(2227)歷年 EPS 及稅後純益表現亮眼。

(圖片來源 : cmoney(註 : 以上僅為數據揭露,無推介買賣之意,投資人須自負交易風險)

 

裕融(9941) - 持股 54.25%

裕融(9941)為裕隆(2201)旗下汽車貸款事業體,

該公司主要業務為汽車借款、汽車分期付款及汽車租賃,

2001 年從裕隆(2201)集團切割出來掛牌上市,

至今裕隆(2201)仍持股 54.25%,

裕融(9941)早年獲利能力並不突出,

但近 8 年營運狀況起飛,漸漸成為裕隆(2201)的另一個小金雞,

2012 年裕融(9941) EPS 4.94 元,稅後淨利 12.87 億,

到去(2019)年已成長到 EPS 9.12 元,稅後淨利 30.61 億,

以 54.25% 計算,裕隆(2201)就可以認列 16.6 億元的獲利,

不過與裕日車(2227)有所不同,裕隆(2201)是與裕融(9941)編制合併報表的,

因此裕融(9941)的財報會反映在裕隆(2201)合併財報的本業而不是業外,

剩下 45.75% 不屬於裕隆(2201)的部分會在非控制權益的部分扣除。

(圖片來源 : 裕隆 108 年合併財報 65 頁(註 : 以上僅為數據揭露,無推介買賣之意,投資人須自負交易風險)

 

裕融(9941)近年業績表現優異,去(2019)年 EPS 及稅後淨利雙雙創下 8 年新高。

(圖片來源 : cmoney(註 : 以上僅為數據揭露,無推介買賣之意,投資人須自負交易風險)

 

重點摘要

儘管裕隆(2201)近幾年深陷納智捷的泥淖,

導致集團整體獲利狀況慘淡,

但老集團終究還是有賺錢的事業體,

比如日產代理權的裕日車(2227)及汽車貸款的裕融(9941),

光是這兩間轉投資,裕隆(9941)去(2019)年就可以坐收高達 53.02 億的獲利,

以裕隆(2201)股本 157 億計算,最多可以貢獻 EPS 3.37 元,

投資人現在最關心的議題,

是公司在大規模打消納智捷包袱,並認列減損損失後,

能否在 2020 年順利轉虧為盈?

雖然尚無法知道 5 月上旬發布的 Q1 財報是否會出現更多減損損失,

但可以確定的是,如果納智捷事業體在大減損後不再對母集團造成負擔,

裕隆(2201)轉虧為盈甚至是獲利大增就變成只是時間問題了。

 

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