(圖/shutterstock)

 

中國知名嬰童品牌  F-淘帝(2929)

廣告費用高，二胎化、秋冬裝旺季難助攻

F-淘帝(2929) 7~8 月暑假期間，公司增加央視廣告時段，

因此預估 3Q14獲利將低於 2Q14。

且秋冬裝上市雖然進入營運旺季，惟景氣難助攻，

下修 2014 年獲利預估為 12.03 元(原估 13.71 元)。

且基於中國景氣趨緩，保守預估 2015 年 EPS 13.79 元(成長 14.6%YOY)。

 

考量：

(1).公司產品 7 成為 110 公分以上小童服裝，單獨二胎題材發酵期較晚。

(2).嬰童行業格局分散，採輕資產高槓桿的 F-淘帝營運成長性高於同業，

     但投資尚未凝聚共識，隱含股東投資要求更高風險溢酬。

 

按公司 50%的配發率計算，目前殖利率 5%，投資尚未出現吸引力。

因此雖然公司擁有優於同業的高成長、高獲利能力，

在台股大幅修正期間，難有較佳的股價表現，

因此僅給予接近 10 倍本益比，目標價 131 元，並將投資建議調降至中立。 

 

重點摘要

1. 央視廣告費用較高，預估3Q14獲利將低於 2Q14：

F-淘帝(2929) 9月營收6.59億元，成長148%MOM及8.9%YOY，

月營收高幅成長主要開始反映冬裝舖貨需求，

惟去年增加省代理業務，同期9月~12月基期較高，

9月營收僅個位數年成長，低於1~8月的30%YOY及預估值，

將下修3Q14營收由11.34億元下修至10.89億元，成長15%YOY。 

 

營運方面，F-淘帝於 4~9月份在央視打品牌形象廣告，

由於7~8月為暑假期間，公司增加廣告時段，

因此研究部將營業費用由2.12億元增至2.53億元，

預估稅後淨利由1.71億元下修至1.37億元，

衰退10.9%YOY，EPS 2.36元(原估3.25元)。 

 

2. 秋冬裝上市將進入營運旺季，惟景氣難助攻 ，下修獲利預估 ：

按 F-淘帝(2929 )營收季節性觀察，4Q 進入營運銷售旺季，

預估成長33.9%QOQ，惟較高的基期且中國零售景氣趨緩走勢尚未逆轉，

因此保守修正預估年成長 11.5%YOY，稅後淨利為 2.43 億元，

成長 9.2%YOY，EPS 4.17 元(原估 4.92 元)。

因此預期公司在通路數達 1,200 家規模下(成長 10%~15%YOY)，

帶動公司營收45.5 億元，成長近 20%YOY，稅後淨利 6.99 億元，

成長21.8%YOY，EPS 12.03 元(原估 13.71 元)。 

 

3. 嬰童產業風險與機會並存，股東將要求更高風險溢酬 ：

展望 2015 年，雖然 2015 年春夏訂貨會已閉幕，

但訂貨能見度尚未明確。

若以產業市況，保守預估 F-淘帝營收 53.04 億元，

成長 16.6%YOY，獲利方面，由於公司新策略為開始承接飾品訂單，

預估毛利率由 41.2%降為 40.6%，稅後淨利 8.01 億元，

成長 14.6%YOY，EPS 13.79 元。

 

F-淘帝(2929) 採輕資產高槓桿營運模式，且營運規模小於同業，使得營運成長性高於同業。

惟公司需保留較高的營運資金應對營運周轉所需，

因此 2013 年股利政策為 50%的配發率，

以相同配發率計算 2015 年將配發現金 6元，殖利率為 5%。

基於嬰童產業風險與機會並存，高槓桿的營運模式下，

且國際指數及台股指數表現均不佳情況下，股東將要求更高風險溢酬。 

 

簡易損益表

 

免責宣言

本研究報告由投資網誌自行搜集上傳，版權屬統一投顧，僅作為研究參考。