(圖/shutterstock)

 

觀光事業 F-美食(2723)

美國展店規模效果遞延 評價合理

F-美食 3Q14 美國展店速度不如預期，

營收成長動能未在旺季發輝(3Q14成長18.4%YOY ，

1H14 成長16%YOY，低於預估值25%~30%YOY)，

規模經濟效果遞延，影響獲利回升速度，

因此下修2014 年 EPS 4.3 元(原估 4.82 元)。

且因 2015 年獲利回升能力仍受美國規模經濟速度、兩岸加盟制度推廣進度，

以及中國二代店轉型期等時間變數影響，

略為下修 2015 年 EPS 至 6.64 元(原估 7.11元)。

研究部肯定 F-美食於中國、美國佈局實績，

維持給予 2015年28倍本益比，目標價由 199 元下修至 186 元。

評等因近期股價表現有修正評價過高風險，

因此將投資建議由降低持股調升至中立，

並建議於公司營收具明顯回升動能再行佈局。 

 

重點摘要： 

1. 展店速度不如預期，下修3Q14及全年 3Q14及全年獲利預估

F-美食(2723)中國、美國及台灣三地區店數至9月底為809家，

其中台灣地區直營通路家數增至49家，合計店數335家。

中國地區持續進行二代店調改，3Q14淨增22家門店達462家。

美國地區因執照取得問題，維持與2Q14共12家門市不變。

營收方面，因修正美國全年開店預期，以及台灣地區受食安風暴衝擊，

同店銷售出現短期下滑，下修2H14營收至94.05億元(+18.5%YOY)，較原估值修正7.5%。

獲利方面，預估美國展店帶來的規模經濟效果遞延，

因此下修2H14稅後淨利4.15億元，較原估值修正15.1%。

綜上所述，下修3Q14、4Q14及2014年EPS分別為1.52元、1.41元及4.3元

(原預估值為2.00、1.46元及4.82元)。 

 

2. 加盟門市測試，短期貢獻有限，長期降低營運風險：

為降低中國薪資上漲等營運風險，

F-美食(2723)在華東地區已有3間直營店於10月初轉換為加盟門市，

預計年底轉換家數為10家，

未來待轉型店的店質穩定通過觀察期測試後，將放量增加中國加盟門市數。

台灣地區亦開始作加盟門店測試，預計年底店數為3~5家。

由於短期來看，轉換門店數仍低，對獲利貢獻能力有限，長期則有助營運風險降低。 

 

3. 獲利回升能力仍與時間賽跑，下修2015年EPS 6.64元：

展望2015年，F-美食(2723)將持續於中國、美國展店，

並調整台灣、中國兩地店質及經營型態，預估帶動2015年營收220.81億元(+24.4%YOY)，

獲利回升能力受美國規模經濟速度、兩岸加盟制度調整進度，

以及中國二代店轉型期等變數影響，獲利回升能力仍與時間賽跑，

因此仍略為下修2015年營益率6.5%，EPS 6.64元(原估7.11元)。

 

簡易損益表

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