(圖/shutterstock)

 

食品工業 -南僑(1702) 

獲利已達高峰，且評價合理

受棕櫚油跌價過快影響，油脂利差縮小，

使得 3Q14 獲利不如預期，考量營運高峰已過，

且 4Q14 台灣烘培產業仍將受食安事件影響銷售量，

預期淡季較淡，因此下修南僑 2014 年 EPS 為 3.27 元(原估3.55 元)，

且預估 2015 年 EPS 為 3.65 元(原估 3.76 元)。

評價參考過去淡季本益比將下滑至 14~16x，

因此將南僑目標價由 60 元下修至 55 元(15xPER*2015 EPS)，

投資建議維持中立，並建議於 4Q14末~1Q15 再尋求長期佈局時機。 

 

重點摘要： 

1. 油脂利差受棕櫚油跌價過快而縮減，3Q獲利出現衰退 

8~9月為下游烘培客戶需求旺季，

帶動南僑8月營收達到13.5億元以上水準，

而9月營收則在食安風暴下，營收衰退1.6%MOM，

公司公告累計前9月份自結稅後淨利為7.15億元，成長15.8%YOY，

以股本29.4億元計算，EPS 2.43元。

 

單月獲利來看，3Q14受棕櫚油價格7~9月由每噸810美元跌至最低為660美元，

使得南僑7月歸屬母公司淨利0.71億元，衰退9%YOY，EPS 0.24元，

8月歸屬母公司淨利0.84億元，衰退6%YOY，EPS 0.29元，

9月歸屬母公司淨利0.81億元，衰退15%YOY，

獲利下滑主要反映油脂利差縮減，且認列高雄氣爆捐款及東京大樓費用。

9月獲利持續不如研究部預估，3Q14稅後淨利2.35億元，

衰退9.8%YOY，EPS 0.8元(較上月修後的EPS 0.92元再次下修)。

 

2. 台灣烘培市場受食安事件影響，預期淡季影響銷售情況 

台灣市場受食安事件影響，

預估4Q14烘培產業銷售情況較同期下滑5%~10%，

南僑雖然並無名列品牌風險名單，由於下游客戶者眾，

銷售情況恐難獨好，且霜淇淋銷售的營運高峰已過，烘培產業表現淡季將更淡，

新產品仍需透過全家舖貨店面提升而有較明顯的貢獻。

因此研究部預估4Q14營收37.55億元，營業利益3.6億元，

衰退3.5%YOY，稅後淨利2.47億元，成長3.9%YOY，EPS 0.84元。

 

3. 預估2014年EPS 3.27元、2015年EPS 3.65元 

受惠全家霜淇淋舖店效益，預估南僑(1702)2014年營收148.12億元，

成長10.3%YOY，稅後淨利9.62億元，

成長12.5%YOY，EPS 3.27元(原估3.39元)。

展望2015年，由於中國景氣下滑，預估烘培產業維持10%YOY成長態勢，

且台灣市場擺脫食安事件影響，預估油脂、食品及餐飲成長9~10%YOY，

帶動公司營收161.7億元，成長9.2%YOY，營業利益率10.8%略增，

稅後淨利10.74億元，成長11.7%YOY，EPS 3.65元(原估3.76元)。 

 

簡易損益表

 

 

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