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12/24 午盤獵報:MLCC 現貨喊漲資金再寵,華新科飆逾 9%,他利多不斷,股價連 4 紅! 外資放假,「電感大廠」仍受小摩青睞獨寵,單日重壓 1,553 張,打完一年大底!

自營商:最被邊緣化的法人,然而股價急漲時,卻往往與自營商相關...

12月 2019年24
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(圖片來源:Shutterstock)

 

台股的三大法人

外資、投信、自營商,合稱三大法人,

其中外資與投信是投資大眾最熟知的法人,

也因為兩個法人的進出場大多有一定的週期可循,

不少波段操作的投資人喜歡將外資、投信當作進出場決策依據之一,

但同樣屬於三大法人的自營商,

相較兩大法人就比較不這麼受到重視了,

本文將針對被多數投資人邊緣化的自營商做基本的介紹,

繼續看下去...

 

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自營商買賣超分為兩種

自營商指的是證券公司自己在市場上買賣股票,

而不是作為仲介方在市場上進出,

也因為自營商代表的是券商,

財力比動輒百億的外資或是數十億的基金投信來的小,

在法人持股比例中也就顯得微不足道,

但投資人有時候遇到股票單日大漲時,

查看三大法人持股,會發現外資投信都沒有大買,

反倒是自營商買超了數千張,

這說明自營商對市場還是有一定的影響力,

事實上,自營商在市場上的進出分為兩種。

 

自營商(自行買賣)

投資人如果到證交所的網站查詢自營商買賣超彙總表,

網站表格會將自營商的買賣超以三種型式表達,

分別是自營商(自行買賣)、自營商(避險)以及自營商合計,

而自營商(自行買賣)指的就是券商自營部門的買賣,

進出規模明顯小於同樣是本土法人的投信及壽險業者。

(圖片來源 : 證交所自營商買賣超彙總表) (註 : 以上僅為數據揭露,無推介買賣之意,投資人須自負交易風險)

 

自營商(避險買賣)

自營商的另一種買賣型態是避險買賣,

而避險買賣並不是券商自己在買賣,

而是因為一些衍生性金融商品的存在,

身為這些衍生性金融商品發行商的券商,

基於造市或是自身避險需求,而在市場上進行買賣的動作,

接下來將針對自營商避險買賣做簡單的說明。

 

券商發行權證

近年台股的券商紛紛擴大權證發行的規模,

相關宣傳在券商的各種財經廣告中排山倒來而來,

以小博大的權證對於操作現股的投資人來說並不具備吸引力,

但權證所引發的自營商避險效應卻時常影響著股價的短線走勢,

證券商為何要針對權證做避險呢?

權證這個商品就相當於選擇權,

只是選擇權市場是投資人與投資人之間的零和遊戲,

權證則是投資人與券商的零和遊戲,

舉例來說,證券商發行一檔轉換價格 10 元且 6 個月到期的權證,

轉換比率為 1 比 1,也就是購買一張權證可以擁有以 10 元買進 1 張股票的權利,

如果投資人以 1 元的價格購買這張權證,6 個月後股價維持在 10 元,

券商就能穩穩的賺走投資人的 1 元,

但如果股價往上漲呢?券商要如何避險?

 

買進現股避險

答案很簡單,券商只要在投資人買進權證的當下,

買進依照轉換比率計算過後的張數,

就能達到類似避險的效果,以上述例子來說,

如果股價在 6 個月後漲到 15 元,當投資人去跟券商要求用現金結算的方式履約時,

券商就必須付給投資人 5 元現金,可是券商在賣出權證時只跟投資人收取了 1 元,

等於是投資人賺了 4 元,券商賠了 4 元,

但券商只要在投資人買進權證的當下跟著買進現股,就可以達到避險的效果,

假設投資人在股價 10 元時買進 1 張權證,券商只要跟著在 10 元買進一張現股,

待股價漲到 15 元後,無論投資人選擇用現金交割或是用實物交割,

權證發行商都可以避開 4 塊錢的損失。

 

自營商(避險的買賣標的)

在證交所網站的自營商買賣明細裡面,

可以看到自營商避險主要會在三種標的出沒,

分別是權證、ETF 以及現股,

權證就是自營商的造勢功能,

因為權證相對股票是較為冷門的商品,

發行商也就必須負起造市的責任,

所以自營商避險的權證買賣超剛好與投資人的買賣超方向相反,

投資人大買某一檔權證,在證交所的網站就會顯示自營避險大賣,

同樣的概念在 ETF 也適用,而現股就不同了,

如果投資人大買一檔權證,那麼自營商避險就會大買該股票的現股。

下圖:ETF、權證、現股都是自營避險進出部位大的商品

(圖片來源 : 證交所自營商買賣超彙總表) (註 : 以上僅為數據揭露,無推介買賣之意,投資人須自負交易風險)

 

利用權證拉抬現股

既然投資人買進權證,自營商就必須買進特定數量的股票做避險,

有些腦筋動得快的大戶立刻就想到一種拉抬股價的方式,

一般而言,權證的換股比率都不會是一比一,

以玉晶光(3406)這支市場討論最火熱的高價股為例,

由於股價高達四五百元,

自營商在該公司發行的權證轉換比率大多落在 0.01 ~ 0.02 張,

投資人如果買進 1,000 張權證,自營商只要買進 10 張股票就可以達到避險效果,

但換成是一支股價 20 元以下,轉換比率接近一比一的權證,

情況就不同了,當投資人買進 1,000 張權證,

自營商就必須買進 1,000 張現股,

如果這支股票一天平均成交量只有 1 萬張,

中實戶只要用原本十分之一的金額,就可以用權證來拉抬自己的現股。

 

案例分析 - 2016 年中佳世達(2352)

筆者先前的文章曾分析過佳世達(2352)在基本面改善的同時,

如何在外資與大戶持股比率集中的搭配下從 10 元大漲到 20 元,

但這是宏觀層面的看籌碼,從微觀角度來看,

2016 下半年 10 ~ 15 元的佳世達(2352),

就不斷發生本文所說的,大戶透過權證在短線拉抬股價的狀況,

以下圖為例,從 2016 年 7 月到 2016 年 11 月,

共發生了 4 次自營避險大買拉抬股價的狀況,

分別是 7/18、9/6、11/4 以及 11/10,

共通點都是大戶在拉抬完股價後,都後在之後 2 ~ 3 個交易日將手中的權證出清,

雖然佳世達(2352)的外資在這幾個月內都每日大買數千張,

但外資偏向緩慢拉抬的買法,而透過權證逼自營避險買盤進場,

則可以達到短短幾分鐘內湧入數千張買盤的效果,

大戶便能在股價上漲 4 ~ 5% 後將手中的現股賣出。

(資料來源 : 籌碼 K 線) (註 : 以上僅為數據揭露,無推介買賣之意,投資人須自負交易風險)

 

♞ 快速結論

最後整理出重點如下:

 

1. 自營商雖然號稱是三大法人,但比起外資、投信,顯得較不受重視

2. 自營買超分為自行買賣與避險買賣兩種

3. 自營避險是因為一些衍生性金融商品的存在,身為這些衍生性金融商品發行商的券商,

基於造市或是自身避險需求,而在市場上進行買賣的動作,其中以權證為最大宗

4. 投資人買進權證,自營商就必須在市場上買進股票避險

5. 由於自營商的避險規則,有些大戶會透過小資金買進大量權證,達到拉抬現股甚至拉高出貨的效果

6. 投資人如果看到盤中有大單敲進,可以到個股的權證明細看大單敲進前是否有人大量買進權證,

這樣盤中就能判斷是否為自營避險買盤。

 

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