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全球前10大輪胎大廠 - 正新(2105) 隨著天然橡膠走跌,輪胎廠原料採購優勢擴大

10月 2014年16
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(圖/shutterstock)

 

輪胎大廠 正新(2105)-天然橡膠走跌,輪胎廠原料採購優勢擴大

橡膠工業

正新為全球第九大輪胎製造廠,預估2014 年營收1311.96 億元,衰退1.42%YOY,

毛利率上修至27.48%,稅後EPS 上修至4.81元。

預估2015 年營收1329.82 億元,成長1.36%YOY,

毛利率28.01%,稅後EPS 上修至5.11 元。

考量:(1)正新9 月營收回升至115.16 億元,成長2.38%MOM,成長2.80%YOY,

其中YOY 為4 月以來首次翻正,營收動能恢復;

(2)天然橡膠於3Q14 跌幅擴大,下跌25.9%,正新受惠原料跌價,採購成本具優勢,

上修3Q14 毛利率至28%,稅後EPS 上修至1.37 元,成長31.05%QOQ,

財報偏多等2 點理由,可於財報公布前偏多操作,

投資建議調升至買進,目標價75 元。

 

重點摘要:

1. 正新輪胎產品以卡客車胎營收佔比較高,以銷往中國為主:

正新為全球第九大輪胎製造廠,各地區營收比重以中國59%最高,

其次分別是亞太11%,美洲11%,台灣6%、歐洲6%,中東非洲7%;

產品別營收比重,以輻射層汽車外胎(PCR)38%最高,輻射層卡車外胎(TBR)18%,

機車外胎13%,自行車胎8%,內胎9%,其他為14%。

客戶別,AM客戶營收佔比由74.7%降至73.1%,OE比重則由25.3%增至26.9%,

乃中國車廠客戶擴大採用正新產品,

正新的OE客戶包括美系GM、Ford,日系Nissan及Toyota,

歐系福斯及標緻雪鐵龍等,並接觸BMW,正新在中國OE市佔率約10%。

 

2. 正新9月營收回升,且天然橡膠跌勢擴大,3Q14稅後EPS上修至1.37元:

正新9月營收115.16億元,成長2.38%MOM,成長2.80%YOY,

其中YOY為4月以來首次翻正,營收動能轉強,乃通路商回補庫存帶動。

3Q14營收342.69億元(原估324.48億元),成長4.82%QOQ,衰退1.69%YOY,

毛利率預估由2Q14之26.95%上升至28%(原估27%),

稅後EPS上修至1.37(原估1.22元),成長31.05%QOQ,衰退5.77%YOY。

3Q14毛利率上修主因乃係3Q14天然橡膠跌幅加大,而輪胎價格價格調整較為落後,

利差擴大,有利輪胎廠毛利率及獲利改善。

 

3. 正新PCR及TBR胎產量持穩,印尼廠2015年3月動工建廠:

正新目前各廠的PCR胎日產量狀況,台灣廠5萬條,廈門正新1萬條,

泰國廠3萬條,重慶廠1.4萬條,中國正新5.6萬條;

TBR日產量部分,台灣廠0.2萬條,海燕廠0.8萬條,泰國廠0.2萬條,中國正新0.15萬條。

印尼廠廠址距離雅加達市場約37公里的GIIC工業園區,2015年3月動工建廠,

預計2016年3月完工投產,產能規劃以機車胎日產能4萬條為主,

PCR胎則規劃日產能1.6萬條。

 

4. 美國雙反調查利空淡化,正新拉高台灣廠及泰國廠出貨至美國市場之比重而受惠:

正新拉高台灣廠及泰國廠出口至美國之比重,以因應美國對中國輪胎業雙反調查。

雙反調查結果預計會在2014/11/22公布反補貼初裁結果,

2015年1月公布反傾銷初裁結果。

雙反調查若成案,稅率調高將回溯公布日前90天,

美國市場開始出現提前拉貨現象,正新受惠,

美國市場出貨量提升,帶動營收增溫。


5. 3Q14天然橡膠走跌,輪胎廠原料採購優勢亦擴大:

天然橡膠價格最新價格落在1561.3美元,下跌39.4YTD,

而3Q14跌勢擴大,單季下挫25.9%,

使得輪胎廠原料採購更具成本優勢,也帶動利差擴大;

至於丁二烯近兩週走勢較弱,跌幅達15.6%,價格最新價格為1295美元;

不過3Q14上漲約3.50%,也帶動合成橡膠反彈。

3Q13天然橡膠跌幅擴大,但是丁二烯及合成橡膠價格反彈,

反有助於3Q14的輪胎產品價格跌價壓力趨緩。


6. 2014年及2015年稅後EPS各上修至4.81元及5.11元:

4Q14為輪胎業傳統淡季,營收動能較緩,

預估正新4Q14營收326.41億元,衰退4.75%QOQ,衰退0.49%YOY,

毛利率上修至27.5%(原估27%),稅後EPS上修至1.26元(原估1.22元元),

衰退7.86%QOQ,衰退17.35%YOY。

預估2014年營收1311.96億元(原估1286.14億元),衰退1.42%YOY,

毛利率27.48%(原估26.87%),

稅後EPS上修至4.81元(原估4.56元),衰退15.94%YOY。

預估2015年營收1329.82億元(原估1285.66億元),成長1.36%YOY,

毛利率28.01%(原估27%),稅後EPS上修至5.11元(原估4.63元),成長6.33%YOY。

 

簡易損益表

 

延伸閱讀

股魚:汽車業景氣復甦,輪胎業跟著吃香!以正新(2105)為例

 

免責宣言

本研究報告由投資網誌自行搜集上傳,版權屬統一投顧,僅作為研究參考。

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