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中華食(4205):盒裝豆腐龍頭,連續 23 年配發股利,近期股價創 20 年來新高

10月 2019年2
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(圖片來源:shutterstock)

巴菲特喜歡簡單易懂、

且不斷成長的公司,

眾多類型的股票中,

他也特別喜歡民生消費類股,

理由在於,

需求永遠存在,

因此精挑龍頭與壟斷優勢的公司是重點。

 

今天要介紹的是盒裝豆腐龍頭-中華食( 4205 )

 

相信此標的對存股族來說不會陌生,

食品業本身抗通膨,

且具有簡單易懂的特性。

是絕佳的定存標的。

 

本篇文章將分為三個部分,分析是否具有投資價值...

營運概況:公司介紹、產業概況、產品分析

財務分析:獲利能力、折舊負擔、現金流

風險分析:競爭狀況、成本浮動、產品生命週期

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以下正文繼續…

 

營運概況                 

公司介紹

中華食自 1980 年成立以來至今 39 年,

主要以研發黃豆製品為主。

旗下產品為大眾熟知品牌

中華豆腐、豆花及愛玉..等。

 

台灣在經濟發展下,

外食人口的大幅增加,

造成餐飲市場大量成長,

餐飲業使用的豆類食材的多元化,

也相對帶動傳統豆製類的需求。

 

產業概況

以黃豆製品產業來說,

目前市況更講求規模經濟,

傳統小型加工廠因應市場的需求持續生產,

然而近年越來越嚴格的食品安全政策下,

使得成本居高不下而有減少投入的情況。

 

中華食所生產豆腐與豆花產品都自行製造,

具有高雄與屏東兩個工廠,

目前生產集中在高雄廠

隨著屏東廠正式投入生產,

如板豆腐、黃金豆腐等傳統豆類製品的產能增加。

 

其優勢在於領先的市占率,

經營已久的豆腐產品與良好的品牌形象,

使其於餐飲通路上擁有長期經營的優勢。

 

以下分析旗下主力產品。

 

產品分析

 

中華食歷年以約 4.3 %的年化成長率穩定增長。

主力產品以豆腐為主,

隨著甜品市場競爭激烈,

預期未來成長將以火鍋類為主。

 

豆腐類

公司主力產品為盒裝豆腐,

豆腐市場主要分為盒裝與傳統板豆腐市場,

 

目前中華豆腐為市場領導品牌,

市佔率長期維持於 60~70 %

價格定位上,

中華豆腐相對義美豆腐的產品更為平價。

 

隨著消費者對食品的重視以及政府的食安政策管理,

其壓榨式豆腐在取得 ISO、TQF..等食品管理系統的認證下,

使連鎖式餐飲業者與大型團膳通路開始選擇有包裝的板豆腐。

逐漸取代傳統家庭式工廠所生產的壓榨式豆腐。

 

甜點類

以推出市場近 40 年的中華豆花與愛玉為主,

過往搭配各學校的甜點供學生食用。

是許多消費者小時候的回憶。

 

隨著政策限制於校園供應含糖類點心,

因此主要以拓展手搖杯市場為主。

然而中華甜品在消費者在其心中所佔地位難以撼動。

雖甜品市場不斷推陳出新,

豆花愛玉類在社群議題喚起消費者回憶的操作下,

仍有穩固的銷售量。

 

火鍋類

主要以魚漿為原料製成的火鍋料為主,

為確保品質穩定,

中華食的魚漿製品皆採委外代工的方式,

這類產品較易受到受到暖冬因素影響。

 

財務分析

獲利能力-穩定成長

歷年每股盈餘穩定增長,

專注本業無多餘投資業外收入佔比極小。

近幾年隨著原物料價格持續受到壓抑,

公司的毛利與 EPS 持續提升。

 

折舊負擔-無過度擴張風險

中華食以加工食品設備的固定資產投入為主,

公司本身未過度擴張廠房,

折舊負擔穩定維持於 1.3 %

隨著營業利益率持續拉升,

折舊對營收侵蝕的幅度影響甚微。

 

現金流-本業獲利確實流入

本業獲利確實流入,

不需過多投入的特性創造穩定自由現金流。

 

目前現金占資產比約為 47 %

現金充裕,幾乎沒有長期負債

流動比和速動比以及利息保障倍數都是資優水準,

償債能力無虞,營運風險小。

 

風險分析

競爭狀況

國內盒裝豆腐市場以中華食品、大漢及義美為前大三製造商,

中華與大漢以研發黃豆製品為主,

義美則以多元開發食品為主。

 

雖說義美近年因食安風波而收穫了不錯的形象。

然而中華食在黃豆製品上,

相對其他兩家製造商投入品牌的經營與維護,

以知名度來說

在消費者的心智佔有率上,

比其他兩家製造商更有優勢。

 

成本浮動

公司所用主要原物料為黃豆。

受氣候關係及市場需求變化而導致成本浮動,

然而豆腐類相關產品屬於低單價的飲食副產品,

相對於蔬菜類等農產品,

不直接受氣候影響,

對價格浮動的敏感度相對穩定。

 

目前因美國頁岩油的能源政策,

國際原油價格處於低檔,

若能持續維持,

則有利於企業相關運營成本下降。

 

甜品生命週期短

目前甜品市場為迎合消費者易變的消費心理,

各廠商不斷推出新品搭配新潮廣告手法吸引消費者。

造成甜點類的產品生命週期不斷地縮短。

此市況容易造成部分設備容易因產品快速淘汰而閒置,

使得設備利用率下降,新產品的固定成本增加。

 

總結

中華食品具有長期經營下累積的品牌好感度,

且每年穩定配息,

平均盈餘配發率在 78 %左右。

 

挑選食品股認知再於,

需求永遠存在,

因此精挑龍頭與壟斷優勢的公司是重點。

 

目前中華食的歷史本益比評價為昂貴,

若能等到價格回檔

是優質的定存股標的。

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