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寶雅(5904) – 本土美妝生活百貨一姐!6大關卡教你判斷,現在值不值得投資?

9月 2019年26
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(圖片來源:寶雅 2019/09/19 法說會資料)
 
所謂「女人的錢最好賺」,寶雅生活館一年賺的錢比遠東百貨還多,你相信嗎?寶雅(5904)去年稅後淨利17億元,遠百(2903)稅後淨利13億元。看到這樣的數字,你有沒有嚇一跳?

寶雅是一家好公司,經營者專注本業,公司獲利年年成長,也是許多人心目中的績優股,過去十年帶給股東超過十倍的投資報酬率。

寶雅今年強力推出第二品牌「寶家」,以銷售五金用品為主,被稱之為「男人的寶雅」,第一家店已於八月在屏東開張。

投資股票是投資未來,一方面要鑑往知來,讓數據說話;但另一方面也要心裡有數:過去績效不代表未來表現,如何判斷寶雅未來是否仍是一流公司?5904還是值得考慮的績優股嗎?

寶雅的本益比多在20倍以上,讓人難以下手,這家公司大概值多少?安全邊際要抓多大才能安心投資?

成功投資最重要的一件事不是「買到好東西」,而是「東西買的好」。以下先拋磚引玉,對寶雅有興趣的站友,請撥空自己做功課。

 

闖關開始:「三好一公道」檢定

1好:近四季和近十年ROE都大於15%

2好:淨負債愈小愈好,最好小於0

3好:近四季EPS年增率大於0

1公道:近四季本益比小於20倍
 
應用「畢卡胡的一流投資架構」來分析寶雅看看:

一流投資架構就是要找尋「未來ROE居高不下的一流公司」,主要有 6 個關卡:

1. 我了解這家公司嗎?

2. 這是一家好公司嗎?

3. 這家公司未來還是一家好公司嗎?

4. 這家公司大概價值多少?

5. 現在下手風險高嗎?

6. 如何掌握買賣時機?

 

 

第1關 我了解這家公司嗎?

通關密語:能力圈

1-1 基本資料

第一家店:1975 年董事長在台南創立

公司設立:1997年3月 ( > 20年)

公司上櫃:2002年9月  ( > 10年)

員工人數:4,414人 (截至2019年8月)

門市分店:214家

董監持股 22.8%

公司市值約430億元

 

*使用畢卡胡-台股價值站(PC+App跨平台版)

*下載台股價值站 - 畢卡胡公道股iOS版

*下載台股價值站 - 畢卡胡公道股Android版

 

1-2 商業模式

主要產品:美妝美材(40%)、生活日用品(33%)、個人用品(16%) 

產品特色:四萬多種產品,讓消費者可以一站購足

目標市場:19-45 歲的女性顧客,會員超過500萬人

垂直整合:自設物流中心,僅車隊委外

規模經濟:全台 214 家店,

市場範圍:100%銷售國內市場

產品來源:包含台灣、日本、韓國及 大陸等地區

店面型態:大坪數(300~1000坪),走道寬敞好逛

展店策略:以租賃為主,平均每年展店10家以上

 

第2關 這家公司是好公司嗎?

通關密語:三好一公道

2-1 量化分析

股東權益報酬率(ROE)十年平均高達 30.9%,近四季ROE 54.3%更是驚人

毛利率從 2009 年的28.9%,提升至2018年的43.8%

營收從 2008 年的 49億元到2018年變成 140 億元,十年複合成長率 7%

每股盈餘(EPS)從2008年的 3.08元到 2018年變成 17.5元,十年複合成長率 21.4%

 

2-2 質化分析

分店數目達規模經濟並逐年成長

自建物流中心及電子化庫存管理

董監持股超過二成,且專注本業

 

2-3 財務風險

沒有淨負債,代表公司用自有資金擴張成長

速動比率偏低約60%,是通路業特性

利息保障倍數都在30以上,不足為慮

 

第3關 這家公司未來還會是好公司嗎?

通關密語:護城河

 

3-1 外在環境變化

- 同業競爭減緩(美華泰、A+1家數減少)

- 網路購物盛行會瓜分部分市場,

- 少子化對公司的長期發展不利
 
3-2 是否有持久競爭優勢?

(圖片來源:寶雅 2019/09/19 法說會資料)

 
- 寶雅同店銷售額持續正成長

- 大坪數與產品多樣性

- 2020年導入Poya Pay,有利於會員行銷

- 法人預估2021年寶家毛利率有望站上四成

- 持續發展六代店

- 提高美妝高毛利產品比重

- 寶家預計以每年20-25家的速度展店
 

3-3 是否有護城河保護ROE居高不下?

- 規模經濟:寶雅目前超過200家店,2026年展店目標400家

- 成本優勢:對供應商議價能力高,且每件商品所分攤的固定成本低

- 品牌:不顯著

- 專利:無

- 特許權:無

- 轉換成本:無

- 網絡效應:無

 

3-4 是否獨佔或寡佔市場?

        → 美妝生活雜貨市佔高達八成以上

3-5 是否有訂價能力?

        → 訂價應該無法高出同業太多,會嚇跑顧客

 

第4關 這家公司大槪價值多少?

通關密語:內在價值

你認為寶雅未來的ROE可能是30%? 40%? 50%?

你願意給寶雅多少倍的本益比?

巴菲特說他和查理蒙格對波克夏公司的內在價值估算都不可能一樣

 

第5關 現在下手投資風險高嗎?

通關密語:安全邊際

估出合理價後,跟目前股價相比,要打幾折才可買進?

就像百貨公司買衣服,通常打七折或八折我就考慮買,我老婆就會等到五折再下手

你打算持股多久:1週、1個月、1年或10年?

你可以忍受股票無緣無故下跌10%?  30%?  50%?

 

第6關 如何掌握買進賣出時機?

通關密語:六六大順

6-1 買進時機

股市大跌

公司遇到倒霉事

類股不受青睞

例如寶雅去年10月曾跌到300元以下,總經理陳宗成就買進30張自家股票

6-2 股票組合管理

最理想:六折買進六檔好股

不要單押一檔"釘孤支"

也不要過度分散

6-3 賣出時機

自己搞錯了

公司變壞了

股價太高了

找到更好的

畢卡胡的一流投資架構:通關密語

 

※ 找好公司買好價位並長期持有

※ 本文提供之資訊內容,僅供研究參考,絕非任何投資建議,請勿逕作為買賣投資之依據。

 

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