(圖片來源:寶雅 2019/09/19 法說會資料)
所謂「女人的錢最好賺」,寶雅生活館一年賺的錢比遠東百貨還多,你相信嗎?寶雅(5904)去年稅後淨利17億元,遠百(2903)稅後淨利13億元。看到這樣的數字,你有沒有嚇一跳?
寶雅是一家好公司,經營者專注本業,公司獲利年年成長,也是許多人心目中的績優股,過去十年帶給股東超過十倍的投資報酬率。
寶雅今年強力推出第二品牌「寶家」,以銷售五金用品為主,被稱之為「男人的寶雅」,第一家店已於八月在屏東開張。
投資股票是投資未來,一方面要鑑往知來,讓數據說話;但另一方面也要心裡有數:過去績效不代表未來表現,如何判斷寶雅未來是否仍是一流公司?5904還是值得考慮的績優股嗎?
寶雅的本益比多在20倍以上,讓人難以下手,這家公司大概值多少?安全邊際要抓多大才能安心投資?
成功投資最重要的一件事不是「買到好東西」,而是「東西買的好」。以下先拋磚引玉,對寶雅有興趣的站友,請撥空自己做功課。
闖關開始:「三好一公道」檢定
1好:近四季和近十年ROE都大於15%
2好:淨負債愈小愈好,最好小於0
3好:近四季EPS年增率大於0
1公道:近四季本益比小於20倍
應用「畢卡胡的一流投資架構」來分析寶雅看看:
一流投資架構就是要找尋「未來ROE居高不下的一流公司」,主要有 6 個關卡:
1. 我了解這家公司嗎?
2. 這是一家好公司嗎?
3. 這家公司未來還是一家好公司嗎?
4. 這家公司大概價值多少?
5. 現在下手風險高嗎?
6. 如何掌握買賣時機?
第1關 我了解這家公司嗎?
通關密語:能力圈
1-1 基本資料
第一家店:1975 年董事長在台南創立
公司設立:1997年3月 ( > 20年)
公司上櫃:2002年9月 ( > 10年)
員工人數:4,414人 (截至2019年8月)
門市分店:214家
董監持股 22.8%
公司市值約430億元
1-2 商業模式
主要產品:美妝美材(40%)、生活日用品(33%)、個人用品(16%)
產品特色:四萬多種產品,讓消費者可以一站購足
目標市場:19-45 歲的女性顧客,會員超過500萬人
垂直整合:自設物流中心,僅車隊委外
規模經濟:全台 214 家店,
市場範圍:100%銷售國內市場
產品來源:包含台灣、日本、韓國及 大陸等地區
店面型態:大坪數(300~1000坪),走道寬敞好逛
展店策略:以租賃為主,平均每年展店10家以上
第2關 這家公司是好公司嗎?
通關密語:三好一公道
2-1 量化分析
股東權益報酬率(ROE)十年平均高達 30.9%,近四季ROE 54.3%更是驚人
毛利率從 2009 年的28.9%,提升至2018年的43.8%
營收從 2008 年的 49億元到2018年變成 140 億元,十年複合成長率 7%
每股盈餘(EPS)從2008年的 3.08元到 2018年變成 17.5元,十年複合成長率 21.4%
2-2 質化分析
分店數目達規模經濟並逐年成長
自建物流中心及電子化庫存管理
董監持股超過二成,且專注本業
2-3 財務風險
沒有淨負債,代表公司用自有資金擴張成長
速動比率偏低約60%,是通路業特性
利息保障倍數都在30以上,不足為慮
第3關 這家公司未來還會是好公司嗎?
通關密語:護城河
3-1 外在環境變化
- 同業競爭減緩(美華泰、A+1家數減少)
- 網路購物盛行會瓜分部分市場,
- 少子化對公司的長期發展不利
3-2 是否有持久競爭優勢?
(圖片來源:寶雅 2019/09/19 法說會資料)
- 寶雅同店銷售額持續正成長
- 大坪數與產品多樣性
- 2020年導入Poya Pay,有利於會員行銷
- 法人預估2021年寶家毛利率有望站上四成
- 持續發展六代店
- 提高美妝高毛利產品比重
- 寶家預計以每年20-25家的速度展店
3-3 是否有護城河保護ROE居高不下?
- 規模經濟:寶雅目前超過200家店,2026年展店目標400家
- 成本優勢:對供應商議價能力高,且每件商品所分攤的固定成本低
- 品牌:不顯著
- 專利:無
- 特許權:無
- 轉換成本:無
- 網絡效應:無
3-4 是否獨佔或寡佔市場?
→ 美妝生活雜貨市佔高達八成以上
3-5 是否有訂價能力?
→ 訂價應該無法高出同業太多,會嚇跑顧客
第4關 這家公司大槪價值多少?
通關密語:內在價值
你認為寶雅未來的ROE可能是30%? 40%? 50%?
你願意給寶雅多少倍的本益比?
巴菲特說他和查理蒙格對波克夏公司的內在價值估算都不可能一樣
第5關 現在下手投資風險高嗎?
通關密語:安全邊際
估出合理價後,跟目前股價相比,要打幾折才可買進?
就像百貨公司買衣服,通常打七折或八折我就考慮買,我老婆就會等到五折再下手
你打算持股多久:1週、1個月、1年或10年?
你可以忍受股票無緣無故下跌10%? 30%? 50%?
第6關 如何掌握買進賣出時機?
通關密語:六六大順
6-1 買進時機
股市大跌
公司遇到倒霉事
類股不受青睞
例如寶雅去年10月曾跌到300元以下,總經理陳宗成就買進30張自家股票
6-2 股票組合管理
最理想:六折買進六檔好股
不要單押一檔"釘孤支"
也不要過度分散
6-3 賣出時機
自己搞錯了
公司變壞了
股價太高了
找到更好的
畢卡胡的一流投資架構:通關密語
※ 找好公司買好價位並長期持有
※ 本文提供之資訊內容,僅供研究參考,絕非任何投資建議,請勿逕作為買賣投資之依據。