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(圖片來源:shutterstock)
隨著國人飲食逐漸西化，
麵包與糕點逐漸成為民生必需品。
台灣烘焙業產值每年 600 億
以食品業來說
由於原料每天都需要供應，
具有重複消費的特性，
挑選這類具有護城河的民生必需品公司，
也較不容易受到景氣影響。
因此本篇文章要介紹的是，
全台烘焙原料進口龍頭-德麥(1264)
累積 30 年的發展，
一步步成為台灣最大烘焙原料供應商
主要業務為烘焙業原物料及各式包裝材料的銷售商。
本篇文章將分成三個面向，帶您了解…
經營概況:營收結構、獲利能力、成長性
安全性分析:現金流、折舊負擔、持有價值
未來風險探討:競爭狀況、原物料價格、食安問題
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以下正文繼續…
經營概況
公司介紹-整合銷售鍊降低中間成本
德麥位處於產業上游，
德麥與一般進口商不同的是，
省去中間經銷商，
直接接觸麵包店、烘焙坊等店家。
採商品帶動原物料銷售的模式
提供客戶烘焙技術、產品開發等服務，
並銷售烘焙原料給客戶。
德麥的競爭利基在於提供烘焙種類數量多，
由於烘焙坊的備料複雜，
除了製作各式麵包、中西式點心等所需之原物料。
還有烘焙食品器具及各式包材，
品項超過三千項！
能夠滿足烘焙坊業者一次購足的需求。
營收結構-以原物料販售為主
台灣整體烘焙業產值約為 600 億新台幣，
其中原物料佔三成，
2018 年德麥個體財報營收 24 億推算，
市佔率約為 13.33 %。
其銷售產品結構主要分三大類，
原料、乳品與包材器具。
只要是烘焙需要的原料，
都屬於德麥的營收範圍。
獲利能力-獲利穩定，成長來自中國轉投資
台灣屬於成熟市場
且德麥在台滲透率已達 9 成，
因此未來的成長將以中國市場為主。
隨著德麥於中國市場逐漸站穩腳跟，
中國子公司無錫芝蘭雅於 2017 年開始獲利進帳，
逐漸拉高營業利益率。
至於這間子公司的來歷為何呢?
中國烘焙市場達 2110 億人民幣
中國烘焙市場正處於高速發展階段，
隨著內需市場與年輕世代收入的成長，
帶動飲食習慣走向西化，
麵包、西點等烘焙食品逐漸成為居民的主食趨勢下，
德麥於 2014 年與全球第三大烘焙原料供應商芝蘭雅合作，
取得於中國的無錫芝蘭雅 50% 股權。
隨著中國大陸調整期告一段落，
品牌行銷與展店支出下滑。
於 2017 年起營運步入成長期，
開始帶動利潤增長。
今年芝蘭雅跟吐司專賣店「爸爸糖手工吐司」合作
並與「日本製粉株式會社」，
三方簽訂戰略合作協定，
進一步擴大烘焙市場，
預期在經濟發展下，
中國對於烘焙食品的需求將不斷提高。
安全性分析
現金流-本業獲利穩定，現金流良好
位處上游供應商的德麥本身不需過多
德麥之自由現金流長期處於正數，
主要是因食品業本身並非是非常燒錢的產業，
並且德麥之國內領導者地位，
讓德麥能夠穩中求勝，
持續創造穩定之自由現金流。
折舊負擔-無過度擴張情形
德麥偏向於上游原物料供應商，
不需過多資本支出，
隨著中國市場獲利流入，
有效拉升獲利能力的情況下，
判定德麥無過度擴張之風險。
持有價值-高檔殖利率提供下檔支撐
烘焙業本身是較為平穩的民生消費產業，
以存股標的要有兼具定存與成長概念來說，
主要投資亮點有三:
- 在台市場已成為龍頭，
- 穩定高配息政策
- 產品具有重複消費特性
德麥能夠處在穩中求勝的地位，
唯股價目前偏高，
若能等到股價回檔時進場，
是存股族的理想標的。
未來風險分析
競爭狀況-專注提升品牌價值
傳統供應商以經營經銷商為主，
德麥則是直接服務終端客戶，
省去中間成本。
以提升品牌附加價值為主
透過自家銷售與研發團隊開拓市場，
整合銷售價值鏈，
專注於建立品牌，
在商品同質化過高的產業中，
能夠讓德麥減少受到同業競價策略的影響。
原物料供應-價格波動劇烈
全球原物料市場近年價格波動劇烈
德麥專營歐美、日本紐西蘭等先進國家的烘焙原料，
導致供應價格易受制國際的行情、產量，
進口商的議價能力較弱，
德麥本身掌握穩定貨源，且其產品結構較為分散，
為避免供貨不足，
目前德麥之供應商累計已達70家
德麥的銷售管道與供應鏈充足，
使其能夠專注於原物料品質，
避開上游供應鏈的價格競爭。
食品安全問題
近年來健康議題逐漸受到重視，
已開發國家會從以吃飽為目的的生存型消費，
轉而到吃的安全與健康的享受型消費。
整體來說，
食安問題對德麥反而可能成為助力，
有助於消費者轉而以產品品質為主要考量，
且終端業者出現食安問題便可能翻不了身。
使得價格不會是主要考量。
