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母以子貴?矽創(8016)小金雞獲利爆發,單月飆漲 50% 的秘密...

9月 2019年17
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(圖片來源:Shutterstock)

 

當子公司成為小金雞

相信許多投資人都遇過這樣的情況,

即老牌公司股價長期毫無驚喜,

公司內部組織架構以及獲利結構複雜,

導致獲利無法有效提升,

這是由於一家公司營運久了,

內部難免會有貢獻獲利的部門,

也會有吃掉獲利、製造虧損的產品線,

有些公司為了將股東權益極大化,

會將公司內部賺錢的部門獨立出來成立子公司,

今天就要跟大家分享一個近期發生的事件,

母公司受惠小金雞獲利大幅跳升,

然而子公司初期股價卻毫無反應,

之後卻暴漲 50% 的案例,

繼續看下去...

 

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矽創(8016)過去長期依賴 DDI

矽創(8016)為 DDI(面板驅動 IC)大廠,

過去為聯詠(3034)主要競爭對手,

但由於聯詠(3034)在 DDI 產業已坐擁規模經濟,

矽創(8016)身為市場老二,長期在背後追趕老大,

也造成矽創(8016)在毛利、獲利乃至於營收規模,

都與龍頭有不小的差距,

然而矽創(8016)跨入感測器 IC 後,

整家公司的營收結構開始出現微妙的變化。

 

2018 開始毛利顯著增長

矽創(8016)從 2018 年開始,

毛利由往年的 24 ~ 25% 向 30% 靠攏,

到了 2019Q2 毛利率已高達 32.65%,

毛利率的提升同時帶動營益率攀升,

營益率由 10% 上下增加至 16%,

同一時間營收也出現爆發性成長,

以 19Q2 及 18Q2 做比對,

可以發現營收 YoY 年增幅度高達 30.7%。

下圖:矽創(8016)毛利率短短 8 個季度內,

由 25% 提升到 32%。

(來源:CMONEY)(註 : 以上僅為數據揭露,無推介買賣之意,投資人須自負交易風險)

 

下圖:矽創(8016)營收由 2018Q2 的 26.8 億,

大幅成長至 2019Q2 的 35.07 億

(來源:CMONEY)(註 : 以上僅為數據揭露,無推介買賣之意,投資人須自負交易風險)

 

獲利主要由子公司貢獻

筆者過去的文章提到過,

由於現在多數公司都是編制合併報表,

因此我們所看到的財報,

未必就代表矽創(8016)這家公司本體真正的營運狀況,

在翻閱矽創(8016) 2019Q2 財報之後,

出現一個驚人的事實,即矽創(8016)這家公司高速成長的營收及獲利,

竟主要是由子公司貢獻的!

 

✎合併報表營收直接相加

若兩間公司編制合併報表,

則兩間公司的營收會直接相加,

例如 :A 公司營收 1 億,B 公司也是 1 億,

A 公司為 B 公司母公司,

則 A 公司合併報表的營收即為 A + B = 2 億元,

若 A 公司與 B 公司之間還有營收往來,

再從這 2 億元當中扣除,

 

昇佳(6732)是矽創(8016)子公司

本文開頭提到過,有些老牌公司會將賺錢的部門切割出來,

另外成立子公司,並用控股的方式持有,

而矽創(8016)在跨入感測器 IC 後,

便於 2013 年分割感測器 IC 部門,

成立子公司「昇佳電子」,

根據矽創(8016) 2019Q2 財報,

矽創(8016)依舊持有 50.44% 的昇佳(6732)股票,

這代表兩家公司必須編制合併報表。

下圖:根據矽創(8016) 2019Q2 財報第 27 頁

昇佳(6732)為列入合併財務報告之子公司

(來源:矽創108Q2 財報)(註 : 以上僅為數據揭露,無推介買賣之意,投資人須自負交易風險)

 

昇佳(6732)已上興櫃可查閱財報

由於昇佳(6732)已公開發行,

且上興櫃掛牌交易,

投資人已可以查閱昇佳(6732)的財報,

然而興櫃只需要公告半年報與年報,

因此這裡筆者用矽創(8016) Q2 的累計損益表,

來與昇佳(6732)的半年報作比對,

經過比對之後,

可以發現,矽創(8016)2019上半年的營業利益為 8.84 億,

而昇佳(6732)的營業利益為 6.16 億,

這代表矽創(8016)營業利益當中,

有高達 70% 都是靠合併昇佳(6732)財報而來的。

下圖:將矽創(8016) 2019 上半年與 2018 做比較,

可以看到矽創(8016)的營收與營業利益皆成長

(來源:CMONEY)(註 : 以上僅為數據揭露,無推介買賣之意,投資人須自負交易風險)

 

下圖:若比對昇佳(6732)的財報,可以發現昇佳(6732)的營業利益,

由 2018Q2 的 0.13 億,暴衝至 6.16 億,也就是說,

若不是因為昇佳(6732)的爆發性成長,

矽創(8016)這家公司的財報根本不可能呈現成長趨勢。

(來源:券商系統)(註 : 以上僅為數據揭露,無推介買賣之意,投資人須自負交易風險)

 

昇佳(6732)獲利爆發的關鍵

昇佳(6732)獲利爆發的關鍵在於,

近年智慧型手機吹起全螢幕、窄邊框風潮,

昇佳(6732)的整合型感測器 IC 出貨量暴衝,

而 sensor 是客製品,

不像母公司矽創(8086)的產品 DDI(面板驅動IC)是規格品,

現在手機開孔數越來越少,

連縫隙也成為稀有資源,

複合型多功能 sensor 成為競爭力環節的關鍵,

從下圖可以看到,根據 IEK 資料,

全螢幕手機滲透率在短短 3 年內,

由 0% 上升至 2019 年的 61%,

帶動昇佳(6732)出貨量爆衝。

(來源:昇佳公開說明書)(註 : 以上僅為數據揭露,無推介買賣之意,投資人須自負交易風險)

 

子公司本益比竟比母公司低

既然整個矽創集團主要業績增長都靠昇佳(6732)推動,

而這家公司又剛上興櫃,

理論上子公司的股價以及本益比應該遠遠超過母公司,

但筆者在 8 月中研究兩家本益比時,

竟發現當時昇佳(6732)的本益比低於母公司!

然而透過矽創(8016)財報可以知道,

業績成長來源是昇佳(6732)而非矽創(8016),

故此現象並不合理。

下圖為 8/15 季報公告隔天,兩家公司用上半年 EPS 計算的本益比,

推動矽創(8016)獲利成長的子公司昇佳(6732),

本益比竟低於母公司矽創(8016)。

(圖片來源:peterjan)(註 : 以上僅為數據揭露,無推介買賣之意,投資人須自負交易風險)

 

筆者推測,造成上述價格不合理的原因有兩個

1.昇佳(6732)剛上興櫃

由於昇佳電子 2019/6/18 才剛上興櫃,

多數投資人並不知道該公司的存在,

自然也無買盤進場拉抬該公司的股價,

造成該公司剛上興櫃時,乏人問津。

 

2.原始股東成本極低

由於昇佳電子的業績是這兩年才出現爆發性成長,

不少原始股東(主要是員工)在兩年前的認股價格並不高,

400 元左右的掛牌價相當於數十倍的報酬率,

原始股東的賣壓也導致興櫃初期股價受到壓抑。

 

昇佳(6732)一個月內暴漲 50.76%

上述情況在矽創(8016)股價於集中市場受到拉抬後,

出現根本性的轉變,

矽創(8016)股價在 Q2 財報公告後隔周,

由 140 元上漲至 168 元,

此時昇佳(6732)卻尚未有買盤進駐,

但不少投資人在矽創(8016)大漲後,

注意到昇佳(6732)這家公司的存在,

同時也發現母子公司股價出現價格扭曲,

尤其到了 8/22 ,本益比的差距進一步擴大。

下圖:到了 8/22,雖然昇佳(6732)股價已上漲至 442 元,

但並未改變母子公司價格扭曲的問題。

(圖片來源:peterjan)(註 : 以上僅為數據揭露,無推介買賣之意,投資人須自負交易風險)

 

資金湧入,價格扭曲消失

由於矽創(8016)在市場上的討論度日益增高,

昇佳(6732)終於受到市場的關注,

不少資金開始轉往興櫃購買這檔本來受到市場冷落的子公司,

最終引爆一波驚人漲幅,

股價也終於在 9 月中站上 600 元,

單月暴漲 50.76%!

母公司與子公司的本益比也趨近一致,

價格扭曲消失。

(圖片來源:券商看盤軟體)(註 : 以上僅為數據揭露,無推介買賣之意,投資人須自負交易風險)

 

下圖:Q2財報公告後,矽創(8016)股價開始上漲,

但卻意外讓市場注意到,昇佳(6732)股價比矽創便宜的事實

(圖片來源:籌碼K線)(註 : 以上僅為數據揭露,無推介買賣之意,投資人須自負交易風險)

 

下圖:9/16,昇佳(6732)股價已飆漲至 591.99 元,

用 H1 計算本益比 40.94 倍終於超越母公司的 38.78 倍,

價格扭曲結束。

(圖片來源:peterjan)(註 : 以上僅為數據揭露,無推介買賣之意,投資人須自負交易風險)

 

附上人權圖

最後附上筆者於 8/22 子公司本益比仍低於母公司時

於 438.99 元買進,

並在 9/16 昇佳(6732)本益比超越矽創(8016)後

於 575.01 賣出,一個月內獲利 30.98% 的人權圖(對帳單)。

下次讀者在閱讀財報時,

不妨可注意看看該公司獲利是否主要由子公司貢獻,

若答案為是,且子公司股價遠較母公司便宜,

那為何不購買獲利來源「更純」且「更便宜」的子公司呢?

(圖片來源 : 筆者對帳單)

 

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