(圖片來源:shutterstock)

 

近年來世界各國的洗腎人口越來越多，

台股一些洗腎相關類股，業績也成長不少，

比如 杏昌 1788、佳醫 4104、

邦特 4107、濟生 4111...等等大廠

 

而今年 5 月貿易戰重新開打，

筆者在 2019 / 5 / 27 時寫過該股完整分析，

至今股票填權息，

股價從 112 => 132 元  ; 加上 4 元現金股利

逆勢上漲 21%，

今天就帶大家回顧一下重點，

並看看是否仍舊有投資價值。

 

 

(邦特總經理：李明忠，邦特為李總的第六次創業)

 

 

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公司代碼：4107邦特

上市上櫃: 上櫃

成立日期: 80/11/13

上市日期: 91/3/4

產業: 傳產-生技

經營項目: 

血液迴路管類、體內導管(TPU類)、藥用軟袋類、

穿刺針類、外科管類製造買賣、醫療設備之進出口貿易

 

 

公司簡介

血液透析關耗材製造商

邦特(4107)產品以血液迴路管及 TPU導管 為主，

分別占比 25.6% 及 20.4%

第三大產品則是藥用軟袋占比 15.8%

以產品趨勢來看，

邦特(4107)血液迴路管及 TPU導管在銷售佔比上越來越高

特別是 TPU導管，將是邦特(4107)的主力產品

 

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產品應用

洗腎用相關導管、耗材

以下分別介紹各產品的主要功能，

此 4 種產品涵蓋邦特 (4107)超過 7 成以上的收入

 

 

 

最主要兩大產品介紹

(一)血液迴路管 = 洗腎

所謂的血液迴路管就是俗稱的洗腎，

台灣國內洗腎人口超過 7 萬人

每月耗用洗腎管量約為 90 萬組左右

主因是罹患高血壓及糖尿病的高齡人口增加

換句話說，這就是商機的所在

現今洗腎產品及技術品質愈來愈好，

讓死亡的人口愈來愈減少，

醫療界對於 洗腎耗材 需求會持續擴增，

但由於國外耗材價格過高或品質不佳，

造就台灣本土廠商邦特(4107)的優勢，

價格相對便宜，品質又好

因此邦特(4107)在國內市占率有 4 成以上排名第一

 

 

 

看好東協國家，

在菲律賓廠房將量產

邦特(4107)在 2013 年的時候，

進駐菲律賓設置廠房，

預計今年(2019)年底將可量產

 

那為什麼是投入菲律賓市場，

根據美國腎臟登錄系統(USRDS) 

2018 年公布的全球洗腎病患人口成長率，

菲律賓洗腎人口，

近 5 年的年複合成長率為 17%

台灣也大約是 7% ，

且根據工研院 2017 年的研究指出，

菲律賓的醫療耗材有 91% 是依賴進口，

而國際大廠在當地的布局程度相當弱

也就是幾乎沒有大咖廠商在菲律賓進駐，

邦特(4107)嗅出菲律賓市場的商機，

直接在當地成立子公司 BMPI 

當地生產，藉此降低成本

子公司 BMPI 目前專注在洗腎用的血液迴路管耗材生產

 

▼菲律賓子公司 BMPI 外觀，占地 34,299平方公尺

 

 

(二) TPU導管：毛利高達 75%

在 10 幾年前，邦特受到東南亞廠商的競爭

毛利率大幅下降，還曾創下單季 EPS 為虧損的紀錄

董事長蔡宗禮因此重新調整公司產品的組合，

將重心放在高附加價值的醫療耗材，

TPU 導管就是其中之一

也因此帶動公司毛利率，

在近年都超過 40%的優秀表現

 

毛利那麼高的產品，

營收當然是越多越好，

看看近年 TPU導管的銷售狀況

從下圖的表格中可以看出，

每年 TPU導管營收都是上升

現在只知道 2019 年 1~7 月的銷售，

我們以此來推估 2019 全年度的

預估有 3.69 億元，

較去年成長 12%

 

2019 年 1 ~ 7 月 TPU 導管營收是 2.15 億元

去年同期是 1.9 億元，成長 13.15%

成長率歷年都是正數，持股也會更安心

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(圖片來源：股人阿勳-不盯盤投資)

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銷售地區

邦特(4107)以亞洲為主

美洲大約佔 25%

亞洲地區佔 44%

新興市場也有陸續增加

 

外銷佔 8 成

邦特(4107)是一間以外銷為主的公司，

內銷僅占公司營收 2 成左右，

從表格中，可以明顯看到除台灣之外的亞洲地區

營收比去年成長 10%，

也可證明至菲律賓設廠是一項對的選擇

 

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產業狀況

未來趨勢看好

依據國際商業觀察公司(BMI)報告顯示，

2018 年全球醫療器材產業市場規模為 3,899 億美元，

預估 2022 年可達 4,902 億美元，

2018 ~ 2022 年複合成長率達 5.9%。

 

邦特(4107)目前聚焦在醫療耗材，

此領域大約占全球市場的 15.5%

 

展望 2019 年，

依據工研院產科國際所針對台灣醫療器材產業調查資料顯示，

預計台灣 2019 年醫療器材產值約可達 1,206.6 億新台幣，

較前一年成長 8.2%

 

根據上段所提及的主要產品，

接著介紹其的市場概況

 

(一)血液迴路管

全球洗腎人口每年以 7% 在成長，

台灣也突破 9 萬人需要洗腎了

 

主要乃因罹患高血壓及糖尿病的高齡人口增加

由於洗腎產品及技術品質愈來愈好，

因洗腎而死亡 的人口愈來愈減少，

換言之洗腎耗材需求將持續擴增，

促使洗腎耗材需求持續擴增

   

台灣國內洗腎人口超過 9 萬人，

每月耗用洗腎管量約為 90 萬組左右

血液迴路管的進口品牌有來自日本、瑞典等，

但由於價格過高或品質不佳，

無法供應台灣本島所需，

造就了邦特(4107)的優勢，

在國內市占率有 4 成以上排名第一

除了國內之外，國際市場也是邦特(4107)注重的，

目前已取得歐洲的 CE MARK 和美國的 FDA 510 認證，

產品品質可與國際大廠匹敵，

外銷地區高達全球 50 多個國家

 

 

 

(二) TPU導管

這項是邦特(4107)獨家開發成功的醫療產品

上述也提到這將是邦特(4107)未來的主力產品。

目前國內市佔率超過 3 成，

且此產品的品項規格不斷增加，市場需求量大，

引進自動化設備，提升效率與產能約 30%，

截至 2018 年底，月產能從 6 萬條提升至 8 萬條，

預計 2019Q2 以前提升至 10 萬條

且 TPU導管 毛利高達 75%

 

目前雖有自動化設備產能開出，

但為求兼顧品質穩定度(尤其考量滅菌速度)，

公司尚未敢放量生產，

2018 銷售額不如預期，

反倒較低毛利率之血液迴路管營收比重持續上升，

 

此為邦特(4107)主要研發的產品，

惟國外市場滲透率不算高，

未來若能國內外雙管齊下銷售，

業績必能提升

 

(三) 藥用軟袋

藥用軟袋之生產採用全自動化，

減少人工成本，價格具有競爭優勢，

在國內市占率超國 30%

為全世界前三大供應商

 

藥用軟袋在 2017 年受到土耳其提高關稅導致衰退

在 2018 年客戶有回流

最終比 2017 年營收多成長了 2 千萬元

 

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現金股利

發放 4 元

邦特(4107)現金股利連續 19 年發放，

近年盈餘分配率大約 7 成左右，

殖利率僅 3% ~ 4% 不算高，

隨著 EPS 有望提高，

現金股利也能持續增加

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財務報表分析

(一) 可純現金營運

根據 2019Q2 財報

邦特的現金有 11.75 億元，

佔總資產的 38%，

而總負債僅有 8 億元

也就是說，邦特即便一次把負債全部清光，

也可以正常營運，

實屬好公司

 

(二) 注重本業 

邦特是一間注重在本業的公司，

邦特在金融資產的金額僅有 1.78 億元，

佔總資產的 6%

大多數的資金都在不動產、廠房及設備約有 9.43 億元

佔總資產的 30%

賺到的錢投入在設備，

從近年年年增加的營收來看，

也可以證明投資的廠房有帶回更多的銷售

(三) 存貨增加

從存貨的明細可以看出，

原料金額不斷提高，

一部分是因為中美貿易紛爭影響，

原物料商品價格逐步攀高

因此公司要先多買一點，避免後續成本越來越高，

另一部分也可能是，

看好下半年的銷售狀況，

因此先購買多一點的原料以供應訂單

 

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企業風險

1.匯率風險：外銷比重高，匯率變動有對其造成影響。

2.原料依賴進口程度高，若供應商缺貨或是調高價格，營收會受到波及。

 

 

護城河

無形資產 :

邦特(4107)在國內佔有一席之地，

客戶包括杏昌、佳醫等公司，

若要選醫療器材，許多客戶會先選擇邦特(4107)

擁有良好名聲與產品優質，

具備無形資產這項護城河

 

高轉換成本：

醫療是攸關人命的產業

所用的產品儀器若適合用

便不容易更換，深怕影響病患健康，

客戶忠誠度很高，除非發生重大瑕疵，

或是市面是有更優秀的產品

否則一經院方採用，很少更換的

因此邦特(4107)具有「轉換成本」的護城河。

 

前述提到血液迴路管在國內市佔率達 40%，

加上轉換成本高，客戶不會任意換廠商，

所以邦特(4107)營收可維持穩定，佔有一席之地

 

加上引進自動化投資，

人工成本方面可下降，產能再提高

有利取得國外市場

進而增加公司營收

 

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後續關注重點

菲律賓廠的新產能

剛開完法說會的邦特，

表示菲律賓目前規畫增加 5 條生產線，

預計 8 月底動工，12 月底可開始投產，

每月有機會增加 2000 萬元營收貢獻，

約增加 3 成產能

 

而 2019Q2 的毛利率為 45.4%，

比 2019Q1 的毛利率增加 2 個百分點，

是受惠於產品組合調整策略奏效

呈現三率三升的良好狀態

未來也將持續研發高端的醫療耗材產品，

對於後續的成長，我們拭目以待

 

 

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總評&河流圖

根據 河流圖股性:

如果價格接近價值區間~合理區間

算是相對合理，在觀望區間則較昂貴，

 

目前潛在報酬是 24%

價格位於合理區間，

價值河流圖趨勢是向上

對於公司發展若有信心，

可以等到股價攀升至

合理區間的上緣。

 

但目前關注度過高，

主力賣壓增加，內部持股減少，

最好還是緩緩~

該怎麼操作，

就看個人投資屬性囉

 

 

 

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