(圖片來源：Shawn，於泰之初拍攝)

 

 

動能、反向投資策略，如何用在外匯市場？

前一篇文章和大家討論過

金融市場的動能現象及動能反轉現象

研究顯示，除了日本股市以外

幾乎所有的市場短線都存在動能現象

並且當部位持有期間拉長後

大部分的市場也存在動能反轉現象

這意味著短線投資人

可以採用動能策略(順勢操作)獲利

長線投資人可以用反向投資策略(逆勢操作)獲利

對此現象有興趣的投資人

可參考：

「強者恆強、弱者恆弱」股市存在嗎？追漲殺跌除了這個市場，都能持續穩定獲利！

 

本文將把先前介紹過的概念套用在外匯市場

並探討如何應用動能、反向投資策略

才能夠獲得顯著的正報酬！

以此作為投資人建構交易策略的建議

 

 

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交易策略建構

根據 Okunev and White (2003)、

Menkhoff et al. (2012)、Raza et al. (2014)等 3 篇研究

外匯市場與其他金融市場相同

一樣存在動能現象

 

在介紹動能、反向投資策略

如何在外匯市場賺取顯著的正報酬前

要先介紹交易策略如何建構

並且由於動能策略為做多(做空)

過去表現最佳(差)的貨幣；

反向投資策略為做多(做空)

過去表現最差(佳)的貨幣

雙方買賣的標的相同，只是方向相反

因此為了講解方便，以下以介紹動能策略為主

 

回測的資料期間

本研究的樣本期間為 1985 年 2 月至 2017 年 8 月的月資料

並取每個月最後一個交易日的收盤資料

以美元為基準貨幣，其他國家貨幣為相對貨幣

共 38 個外匯市場中較主流的貨幣別

所組成的 37 組匯率資料

 

交易策略之形成、持有期建構

學術上主要用來檢驗動能、動能反轉現象的方式為

(以下以動能策略為例)

以過去一段時間作為形成期(formation period)

做多形成期以來，標的池中表現最佳的貨幣

做空形成期以來，標的池中表現最差的貨幣

並以未來一段時間作為持有期(holding period)

當持有期到期後，平倉手中的部位

並不斷的模擬各種不同的形成期、持有期組合

嘗試找出哪些組合下，存在動能、動能反轉現象

(圖片來源：Shawn 碩士論文)

 

例如當形成期為 3 個月、持有期為 3 個月

(為了方便符號以(F,K)=(3,3)表示)

代表以過去 3 個月的資料

來衡量標的池中所有貨幣的表現

並再部位建立後持有 3 個月再平倉

 

這個方法會在每一期進行決策時

重複以過去 3 個月的報酬率表現建立新部位

並在持有 3 個月後平倉

這代表投資人在多數的時候

手中都會同時有好幾個部位在進行

且每一期都有新的部位建立、舊的部位平倉

並在每一期平倉部位後，獲得一個報酬率

最後再對這一串的報酬率做平均進行統計檢定

這稱之為重疊期間(overlapping)的方法

(圖片來源：Shawn 碩士論文)

 

挑選標的池最佳、差的 1/6 貨幣

研究顯示如何選擇買入多少檔表現佳的貨幣

賣出多少檔表現差的貨幣

在結果上不會有太大的差別

本研究參考Menkhoff et al. (2012)的方法

以等權重的方式

分別買入和賣出貨幣池中

表現最好和最差的 1/6 貨幣

 

檢定是否能賺取顯著正報酬

這裡選擇的檢定方式

為最常使用的 T 檢定(Student's t-test)

並且由於匯率資料存在自我相關(Autocorrelation)的問題

所以在對平均報酬率進行檢定前

會先對其標準誤進行 Newey and West (1987)

所提出的 HAC 法進行修正

以確保其檢定的正確性

 

補充：進行統計檢定

是為了確保報酬率為正不是運氣好

而是有顯著的證據支持採行這套策略

真的能獲得正報酬

假設投資人不停凹單，持有期間不斷延長

直到報酬率轉正才平倉

雖然報酬率會顯示為正

但統計上則極有可能無法顯著

(圖片來源：Pixabay)

 

研究結果與分析

本研究所採用的形成期和持有期

分別為 1、3、6、12 個月

因此在 4 種形成期與 4 種持有期交互顯示下

共有 16 種組合

並且研究結果還同時顯示無交易成本

、50%交易成本、100%交易成本的狀況

要觀察外匯市場有無動能、動能反轉現象

可關注無交易成本的結果

而由於本研究所用的資料

其報價商點差較實務交易大不少

(點差愈大，交易成本愈大)

因此 50%交易成本的結果

會較 100% 交易成本的結果更接近實務交易

(圖片來源：Pixabay)

 

動能策略－報酬顯著為正

下表表示方式，皆為平均年化報酬率

縱軸為形成期、橫軸為持有期

並以*來代表統計上的顯著程度

*愈多統計上愈顯著

 

研究結果顯示，外匯市場的確存在動能現象

在無交易成本的(1,1)組合中

其平均年化報酬率達 3.78 %

為定存利率的 3 倍

且當形成期與持有期愈短時

動能策略愈能獲得顯著的正報酬

隨著形成期與持有期的上升

報酬率的值和顯著度都開始下降

 

而由左至右觀察表格能發現

交易成本對於實務交易造成很大的影響

在 50%交易成本時

僅有(1,3)、(1,12)、(6,6) 3 組顯著為正

顯見交易成本的影響力

(圖片來源：Shawn 碩士論文)

 

反向投資策略－報酬為負但不顯著

研究結果發現

當形成期與持有期都低於 12 個月時

沒有顯著的證據支持外匯市場

存在動能反轉現象

雖然當形成期和持有期逐漸增加後

策略報酬率開始變大翻正

但統計上無法支持報酬率為正的策略

其顯著的易於 0

 

外匯市場無法發現動能反轉現象的理由

可能有 2 種：

1.資料特性

本研究所採用的資料，與其他研究並非完全相同

所以研究結果只能大致呈現動能反轉的概念

卻無法顯著

2.形成期、持有期不夠長

有可能動能反轉現象存在於超過 12 個月以上

而本研究僅含括 12 個月以內的結果

使得報酬結果無法支持存在動能反轉現象

(圖片來源：Shawn 碩士論文)

 

快速結論

研究顯示，外匯市場的確存在動能現象

投資人在實務交易時

可考慮以(1,3)的組合建構策略

並且可能是因為資料特性

或形成期、持有期不夠長

導致沒有找到顯著的證據支持

外匯市場存在動能反轉現象

 

雖然這套以形成期、持有期建構而成的交易模式

在實務上較少有人採行

然而其科學上的檢驗方式

依然值得投資人採用

以用來檢測自己的交易模式

(圖片來源：Pixabay)

 

此外，或許有些投資人會疑惑

按照本文所提到的動能策略進行交易

無交易成本下的(1,1)組合

年化報酬率才僅 3.78 %，似乎不高

然而這是有原因的！

只要注意某件事，報酬率將會提升到 6.31 %喔！

下一篇文章會和投資人分享

如何將報酬率大幅提升

 

希望大家持續關注我的總經文章

本系列文節錄自我的碩士論文

外匯市場的動能策略及反向投資策略之實證研究

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