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用 6步驟 觀察經濟指標,讓你更快掌握股票市場變化,做出適當的投資決策 工商時報: 15檔「逆勢抗漲股」外資看好,不怕台股失守9000點

金融保險 -開發金(2883) 直投、銀行、證券三大事業轉型積極,整體經營效率看升

9月 2014年29
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(圖/shutterstock)

 

金融保險 -開發金(2883) 
直投、銀行、證券三大事業轉型積極,整體經營效率看升 

受惠於:

(1)股市激勵政策可望帶動直接投資及證券事業獲利成長

(2)放款大幅擴張、提存減少,企金業務獲利增加

(3)萬泰銀併購案在 9月中完成交割,將開始納入金控獲利,

估今明兩年稅後淨利為 102 億元、111 億元,

成長 22%、9%YOY,EPS 為 0.66 元、0.72 元。

 

評價上,鑑於:

(1)在完成萬泰銀合併後,穩定財比重逐漸提高,整體 ROE 可自 5%提高至6%

(2)證券事業海外佈局積極,隨最低資本適足率法令放寬,提高財務槓桿,增加獲利挹注程度

 

皆有利評價提升,故以 2014 年每股淨值 11.5元,給予 1xPBR(歷史區間 0.5x-1.2x),

目標價 11.5 元,目前股價位置僅 0.84xPBR,

潛在漲幅超過 10%,重申「買進」投資建議。

 
1. 直接投資帳上未實現利益達 83.5 億元 ,往後將轉型為基金管理 

1H14 底直接投資部位為台幣 705 億元,

其中大中華區及海外地區投資部位分別為 513 億元、191 億元,

帳上未實現利益達 83.5 億元,增加 11%YTD、266%YOY。

 

為增加穩定經常性收益來源,直接投資業務將逐漸轉型成資產管理業務,

降低自有資金部位至 300 餘億元水準,以收取 2%固定管理規費、10~20%利潤分紅,

提高穩定經常性收益比重為方向。 


2. 萬泰銀併購案已完成交割,預期每年可額外貢獻 20~30 億元獲利 

開發工銀 1H14 底放款餘額為 1270 億元,增加 43.5%YOY、17%YTD,

淨利差為 1.36%,增加 19bpsYOY、5bpsYTD,主要受惠貿易融資業務需求強勁。

因工業銀行放款業務範疇僅止於企業金融,因此今年初決議收購萬泰銀 100%股權,

總收購金額達 231 億元,併購價格1.26xPBR。

此案已於 9 月中完成交割,併購後,除提高活存比,取得個體戶較低廉的資金成本外,

還可利用原有企業戶帶入群體個體戶,推展財富管理業務。

預期萬泰銀每年將挹注開發金 20~30 億元獲利,

開發金 ROE 將因併購萬泰銀可自 5%位置提升至 6%水準。 


3. 證券事業著重提高財務槓桿比重,積極擴張海外市場 

證券業務現以提高財務槓桿運用比率,積極擴大海外事業版圖為主。

自去年底以來,凱基證海外併購著眼於新加坡市場,

陸續以台幣 12 億元、9 億元取得新加坡 One First Tradition 期貨公司、

AmFraser 證券公司各 100%股權。

雖此短期獲利貢獻有限,但待 2015年 1 月在新加坡取得全牌照業務後,

將著重當地市場往後 20~30 兆美元的財富管理業務商機,

以期海外地區對證券事業獲利貢獻度維持在 20%以上水準。 

 

股市帶動直接投資、證券業務,2014 年獲利將表現亮眼 

以工業銀行、證券為主體的開發金,位居台灣私募股權與創投領導地位,

主要經營 4 項業務,包含:直接投資、企業金融、金融市場、證券。

1H14稅後淨利 48 億元,成長 37%YOY,EPS 為 0.33 元,

獲利大幅成長主要因:

(1)股市走高,帶動直接投資部位獲利大幅成長 321%YOY 至 24 億元

(2)放款大幅擴張、提存減少,企金業務獲利增加 67%YOY 至 8.7 億元。

各事業群1H14 獲利表現方面,證券業務獲利 18 億元,成長 16%YOY,貢獻集團 31%;

直接投資業務獲利 26 億元,成長 68%YOY,貢獻集團 44%;

金融市場及企業金融業務獲利分別為 6 億元、9 億元,分別下滑 25%YOY、成長 67%YOY,

各貢獻集團獲利 10%、15%。(見圖一)

 

展望今明兩年,受惠於:

(1)股市激勵政策可望帶動直接投資及證券事業獲利成長

(2)放款大幅擴張、提存減少,企金業務獲利增加

(3)萬泰銀併購案在 9 月中完成交割,將開始納入金控獲利,

估今明兩年稅後淨利為 102億元、111 億元,成長 22%、9%YOY,EPS 為 0.66 元、0.72 元。

 

直接投資未實現利益達 83.5 億元,往後將轉型為基金管理  

1H14 底直接投資部位為台幣 705 億元,

其中大中華區及海外地區投資部位分別為 513 億元、191 億元,

帳上未實現利益達 83.5 億元,增加 11%YTD、266%YOY。

 

為增加穩定經常性收益來源,在併購萬泰銀行後,

此直接投資業務將自工業銀行分割而出,逐漸轉型成資產管理業務,

並降低直接投資自有資金部位至 300 餘億元水準,

以收取 2%固定管理規費、10~20%利潤分紅,提高穩定經常性收益比重為方向。

目前透過兩岸、亞洲地區已募集約190 億元基金規模

(包含:台灣文創、台灣生醫、大陸華南、大陸華東基金,以及國際 Asia Fund),

往後則預計再募集大陸華北基金、國際 Asia Fund 各人民幣 10 億元、美金 5 億元基金規模。 

萬泰銀併購已完成交割,預期每年可額外貢獻20~30 億元獲利 

開發工銀 1H14 底放款餘額為 1270 億元,增加 43.5%YOY、17%YTD,

淨利差為 1.36%,增加 19bpsYOY、5bpsYTD,主要受惠貿易融資業務需求強勁。

 

資產品質方面,自 2013 年台幣 1.8 億元 TMT 壞帳浮出檯面後,

今年以來無新增壞帳產生,1H14 底呈現零逾放。

 
因工業銀行放款業務範疇侷限於企業金融,無法承做個人金融服務,

業務範圍受限,加上其資本適足率高達 18.6%,帳上資金充足。

因此,2014/2/10公告以每股 13.4 元現金及 0.2 股開發金股票收購萬泰銀 100%股權,

換算總收購金額達 231 億元,併購價格約當 1.26xPBR。

 

此案已於 9 月中完成交割,併購後,銀行業務可補足消金板塊,

除藉提高活存比,取得個體戶較低廉的資金成本外,

還可利用原有企業戶帶入群體個體戶,推展財富管理業務。

因萬泰銀帳上仍有 280 億元於金融風暴打銷的壞帳,每年正以10~12 億元速度回收,

預期萬泰銀每年將可挹注開發金 20~30 億元獲利(1H14 萬泰銀獲利為 14 億元)。

往後穩健經常性收入來源對集團貢獻度可自 32%提升至 45%,

整體開發金 ROE 將因併購萬泰銀而自 5%位置提升至6%水準。

 

金融市場業務為穩定收息、賺取利差


除直接投資部位外,其 1H14 底金融市場部位共持有 828 億元債券、藍籌股,

增加 2%YOY、減少 8%YTD,主要為求一穩定收息來源,賺取與資金成本的利差。

 

因 1H14 公債殖利率呈現下滑,1H14 底金融市場操作帳上,

未實現損失較 2013 年底 8.7 億元降低至 1.4 億元。

而為因應債券市場利率長期上升趨勢,

未來金融市場事業投資策略與一般壽險公司不謀而合,

將以短天期、美元計價公司債為主,透過債券持有期間逐漸縮短,

期望利率風險影響效果能逐漸縮小。 

 

證券事業著重提高財務槓桿比重,積極擴張海外市場  

開發金旗下原先僅有大華證券子公司,在 2012 年併入凱基證券後,

現為台灣排名第二大證券金控公司,經紀市佔率達 9%。

 

自 2H13 以來,主管機關政策極力推動股市成交量、金融商品及兩岸開放。

今年以來集中市場日均量已來到 973 億元,較去年全年日均量增加 33%量能。

預期 2014 年集中市場日均量將在政策激勵、全球資金滿溢、主管機關刻意打壓房市資金、

管制類定存保單銷售下,成長 19%YOY 至 950 億元。

 

而身為第二大券商的凱基證,將直接受惠股市成交量放大、業務開放。

爾後,除期待金融項目自服務貿易協議脫鉤,取得持股上限 51%的大陸合資券商資格,

大陸佈局可望跨出大步外,目前正配合主管機關擬降低券商資本適足率政策,

提高財務槓桿運用比率,積極擴大海外事業版圖。

 

自去年底以來,凱基證海外併購著眼於新加坡市場,

陸續以台幣 12 億元、9 億元取得新加坡 One First Tradition 期貨公司(現已改名為 KGI One)、

AmFraser 證券公司(新加坡第三大)各 100%股權。

雖此兩家公司短期獲利挹注有限,但待 2015年 1 月在新加坡取得全牌照業務後,

將著重當地市場往後 20~30 兆美元的財富管理業務商機,

以期海外地區對證券事業獲利貢獻度維持在 20%以上水準。 

 

 

維持買進評等,目標價為 11.5 元 

1H14 稅後淨利 48 億元,成長 37%YOY,EPS 為 0.33 元,主要受惠於:

(1)股市走高,帶動直接投資部位獲利大幅成長 321%YOY 至 24 億元

(2)放款大幅擴張、提存減少,企金業務獲利增加 67%YOY 至 8.7 億元。

 

展望今明兩年,因萬泰銀併購案在 9 月中完成交割,將納入金控獲利,

因此上調今年稅後淨利預估 5%至 102 億元,成長 22%YOY,EPS 為 0.66 元。

明年稅後淨利為 111 億元,成長 9%YOY,EPS 為 0.72 元。

 

評價上,鑑於:

(1)在完成萬泰銀合併後,穩定財比重逐漸提高,整體 ROE 可自 5%提高至 6%

(2)證券事業海外佈局積極,隨最低資本適足率法令放寬,提高財務槓桿,

 

增加獲利挹注程度,皆有利評價提升,

故以 2014 年每股淨值 11.5 元,給予1xPBR(歷史區間 0.5x-1.2x),

目標價 11.5 元,目前股價位置僅 0.84xPBR,

潛在漲幅超過 10%,重申「買進」投資建議。

 

簡易損益表

 

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本研究報告由投資網誌自行搜集上傳,版權屬統一投顧,僅作為研究參考。

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