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貿易百貨 -麗嬰房(2911)
中國二胎化效益，有利旺季銷售及獲利

中國嚴峻的經營環境，導致麗嬰房進行打銷庫存及通路調整，

然而8 月後營運逐漸步入旺季，

研究部預估 3Q14 因公司庫存風險已降低，有利旺季銷售及獲利契機，

且 4Q14~1Q15 仍處營運旺季，帶動公司未來三季維持獲利態勢。

 

全年來看，預估 2014 年 EPS -0.24元(原估 -0.21 元)，

2015 年銷售因中國單獨二胎政策效益發酵助攻，

預估 EPS 0.34 元，2015 年年底淨值為 15.68 元。

考量未來三季獲利機會，給予目標價 21.9 元(1.4xPBR)，

潛在漲幅 16%，投資建議為買進。

 

重點摘要

1. 2Q14 台灣商品調整近尾聲，中國市場則仍處調整期 

麗嬰房 2Q14 因中國店面的汰弱留強在各城市持續整頓(通路數由1,633 家降至 1,602 家)，

使得 2Q14 營收 19.04 億元，衰退1.6%YOY，

惟因舊貨庫存打銷已進尾聲，毛利率較同期回升至48.9%(增 2.1 個 PPT)，

營業虧損則因淡季時期產生，略較同期虧損數改善(2Q14 為-1.53 億元)，

單季 EPS -0.51 元(原估-0.32元)。

 

其中台灣市場則因商品連結世足話題成功，帶動營收成長4.9%YOY，

且商品調整已近尾聲，當季產品比重提升，毛利率同步回升，

有利 2H14 營運表現。中國市場則因通路調整營收呈現下滑，

使得獲利預估數低於預期，2H14 中國營運力拼損平。 

 

2. 3Q14 具轉虧為盈機會，預估 EPS 0.14 元 

公司目前庫存水位已逐步降低，

2Q14 存貨周轉天數 202 天為 2011年以來同期低檔數，

研究部預期隨著秋冬新品於 8~9 月上市，加上公司牌價上調 4%~7%，

以及新品比重拉高至 7 成水準，有助毛利率改善，

且因公司庫存風險降低，將讓利給消費者，保持銷售率，

有利銷售及低庫存的維持，研究部預估 3Q14 公司營收 23.07億元，

成長 4.6%YOY，營業利益 0.45 億元，稅後淨利 0.3 億元，

EPS 0.14 元，研究部預期將可轉虧為盈。 

3. 預估 2014 年 EPS -0.24 元，明年待單獨二胎效益發酵助攻 

因中國麗嬰房調整速度慢於預期，

預估 2014 年中國麗嬰房整體虧損數為-0.8 億元。

台灣營運已落底翻揚，且今年出生情況將持續好轉，

預估營業利益由去年小幅虧損轉正為 0.35 億元，

加上印尼虧損包袱減輕，帶動 2014 年 EPS -0.24 元(2013 年為-0.34 元)。

若是中國麗嬰房通路調整策略成功，營收動能回升，

2015 年有望在中國人口政策下，帶動中國麗嬰房由虧轉盈，

研究部預估 2015年 EPS 0.34 元。 

 

簡明損益表

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