(圖/shutterstock)

 

汽車工業-廣華(1338)

Q4旺季，新車上市效應，預期營收穩定向上

研究部對F-廣華營運持正面的看法

並預估2014 /2015 年EPS 分別為7.74 元與8.88 元，主要是考量: 

(1)第四季將步入中國汽車銷售的傳統旺季，4Q14 營運將再次轉強

(2)過去表現較差的武漢廠，在年底接獲新車訂單挹注後，

     產能提升將能使集團下半年至明年的毛利率見到提升，

     研究部以2014 年EPS 作為評價基礎，並給予16 倍本益比，

     將目標價設定在124 元，潛在漲幅18.1%，因此給予買進的投資建議。

 

1. 著手內部改造，下半年毛利率可望提升

公司於近期已著手內部改造計畫，包括:

(1)改善塗裝件業務生產效率

(2)模具製造業務之員工生產力顯著提升

(3)武漢廣佳接獲通用訂單，年底產能利用率將能提高，該廠營運可望轉虧為盈

以上三項措施將能使廣華下半年毛利率所有提升。

 

2. 營運入淡季，第三季獲利略降

第三季為車廠暑修期間，以致廣華營運步入淡季，

預估3Q14 營收為20.14 億元(-7.5%QOQ，+3.5%YOY)。

不過，人工成本負擔減輕，預期單季毛利率可望上升至23.8%，

預期單季獲利下滑幅度有限，

預估3Q14 稅後盈餘為1.53 億元(-8.4QOQ，+22.9%YOY)，EPS 1.80元。

3. 年底步入旺季，第四季營運動能轉強

廣華已接獲大陸東風日產與上海通用等新車型大量採購訂單，

加以時序步入傳統旺季，

估計4Q14 營收為23.23 億元(+15.3%QOQ，+1.9%YOY)。

此外，武漢廠可望轉虧盈，預期單季獲利可望顯著提升，

預估單季EPS 將提升至2.48 元。2014 EPS 7.74 元。

 

一、公司概況

廣華為汽車OEM內飾件製造商，主要客戶為日系車廠

廣華也是控股公司，透過境外投資的傲成集專作為轉投資事業之投資渠道，

主要營運據點係東莞廣澤與武漢廣佳，

另設立東莞廣能、湖南廣佳、開封廣佳及襄陽廣佳等公司。

公司本身為汽車OEM 塑膠內飾件Tire II供應商，

營業項目包括注塑成型、表面噴塗、曲面印刷等。

 

2014 年上半年各項產品營收比重為：

成型件占比27.9％，塗裝件38.0％，轉印件23.1％，模具收入占2.9%。

透過完善的垂直與水平整合，包括產品設計、模具開發、產品成型、

組裝等完整工序，提供客戶一條龍全範疇的服務。

 

產品出貨對象則以中國日系車廠為主，

包括日產、本田、豐田，目前約占集團營收70%。

(公司為了避免接單過於集中於日系客戶的風險，

日系客戶營收占比已由過去90％ 降到70%％，而歐美客戶占比則上升將近至30％)

 

 

廣華之曲面印刷業務系以水轉印加飾工藝為主，

該工法是利用有花紋的PVA 材質轉印在塑膠件上，

接著利用高壓水洗去模、轉印的花紋，再塗上透明漆，使塑膠件變成仿木件。

 

此技術係來自於日本Taica 之CubiaPrinting 水轉印技術授權，

東莞廣澤取得中國華南地區及華中地區等八省市之生產、銷售權及轉印膠膜之採購權。

雙方更於2009 年合資成立大華廣澤，

廣華另外也間接持有Taica 在中國的丘比克(天津)7.9%之股權，

兩者關係更為穩固，也確保該水轉印技術無中斷的風險。

 

除了水轉印技術外，廣華亦積極引進多種不同塑膠表面加飾處理技術，

以合資方式投資汽車真木件及塑膠電鍍內飾件等相關技術，

讓客戶有更多內飾件表現處理之產品選擇。

 

二、營運概況

受惠日系於中國車市銷售暢旺，最近四季業績亮眼

廣華營運績效自2013 年下半年開始出現強勁的成長，

主要是得益於中國汽車市場於2013 年出現顯著成長，全年銷售量達2198 萬輛，成長14%，

而且中日關係擺脫釣魚台事件衝擊，兩國緊張關係緩和，帶動日系車廠銷售量明顯回升，

加上廣華本身順利拓展歐美系車廠，令公司營運規模顯著放大。

 

儘管當年度因為漢廣佳新廠於4Q12 開始量產，初期產生較多的開辦費用，

以及開始攤提折舊費用，加上東莞廣澤遷廠的搬遷及空運費用，

致使營業費用較前年同期大幅增加2013 年營收達73.13 億元(+41.9%YOY)，

毛利率22.0%，稅後盈餘4.58 億元(+45.7%YOY)，EPS 5.86元(以年底股本7.81 億元計算)。

 

廣華優異的業績表現延續至今年，

上半年EPS 達3.46 元(以新增資後股本8.5 億元計算)，

獲利較去年同期大幅成長109%YOY，

其中第二季毛利率雖然下滑，但營收增長帶動獲利提升，

以致單季EPS 仍從前季的1.49元提高至1.97 元。

而上半年營運績效顯著增長仍是與三大日系車廠新車銷售良好有關

(上半年日系車廠銷售量達145 萬台，成長15.3%YOY)。

 

此外，對歐美車廠的滲透率提高亦是推升營收走升的原因。

另一方面，今年以來公司本身嚴格控制費用支出，費用金額不增反減，

因而創造優異的上半年業績。

 

 

著手內部改造，下半年毛利率可望提升

廣華今年上半年毛利率22.1%，僅較去年同期增加1.5 個分點，

 

表現並未突出的原因有三:

(一)塗裝件的生產效率低落

(二)模具製造業務營運績效不佳

(三) 武漢廣佳產能利用率不足(該廠占合併營收約18%，但毛利率不及20%)

 

為了解決以上問題，公司於近期已著手內部改造計畫：

(1) 在塗裝件業務部分，減少原材料浪費，

     更改產線設計，並加入機器手臂，以提高生產效率。

(2) 模具製造則是於7 月切割出來，

     採合資方式交由專業廠商營運，

     目前員工生產力已有顯著提升

     (用一半的人力創造先前2 倍的產值)。

(3) 由於武漢為中國重點扶植的汽車工業重鎮，

      主要汽車公司如東風本田、東風日產、東風神龍、長安鈴木等已紛紛在此安營紮寨。

      近期也有車廠陸續進入武漢當地，除了有東風與雷諾兩家合資，

      首次攜手於武漢成立生產基地外(規畫年產能30 萬輛)，

     上海通用汽車亦選擇武漢作為第四座生產基地，

     其中第一期即將建成投產，後續立即啟動二期前期工作，

     未來可望打造兩班48 萬輛至三班72 萬輛之產能。

     而武漢廣佳因為地利之便，將能配合車廠就近供應，未來訂單成長可期。

     目前武漢廣佳已接獲上海通用凱悅新車款訂單，

     預計能夠提高產能利用率，加上該廠延攬新管理團隊，

     在成本控制上可望得到顯著成效，預計下半年該廠可望轉虧盈餘。

 

積極評估墨西哥設廠計畫，或為2016年成長重要來源日系車廠為了拓展北美市場，

近幾年紛紛赴墨西哥投產，

(目前NISSAN、HONDA、TOYOTA、MAZDA 等車廠皆已在當地設廠)，

而廣華為了因應客戶要求，以就近供應貨源，目前正積極評估墨西哥設廠計畫，

可能以合資方式與Taica 合作。

若完成設廠計畫，則預計在2015 年動工，未來將能免除外銷關稅，

以及減少從中國出貨至北美市場的運費支出，更能節省運送時間，

墨西哥新廠或為2016 年公司營運成長的重要來源。

三、財報預測

營運蹲馬步，第三季獲利略降

第三季為車廠暑修期間，以致廣華營運步入淡季，營收將較前季下滑，

研究部預估3Q14 營收為20.14 億元(-7.5%QOQ，+3.5%YOY)。

不過，因為員工學習曲線提高，加以淡季時期加班時數減少，人工成本負擔減輕，

預期單季毛利率可望上升至23.8%，加以公司控制費用增長，單季獲利下滑幅度有限，

預估3Q14 稅後盈餘為1.53 億元(-8.4QOQ，+22.9%YOY)，EPS 1.80元。

年底步入旺季，第四季營運動能轉強,為中國新車銷售傳統旺季，

而且公司已接獲大陸東風日產樓蘭（Murano）與上海通用凱悅（Excelle）等新車型大量採購訂單，

加上日產之新奇駿(X-Trail)車款追加訂單，預期營收將能穩定向上，

估計4Q14營收為23.23 億元(+15.3%QOQ，+1.9%YOY)。

 

此外，考量武漢廠年底時產能可望提升，將能使集團單季毛利率再略為向上至23.9%，

因此預估單季稅後盈餘2.11 億元，單季EPS 2.48 元。

2014 年合併營收為84.39 億元，毛利率23.0%，稅後盈餘6.59 億元，成長43.5%YOY，全年EPS 7.74 元。

 

新車上市效應，明年訂單續增，2015年EPS 8.88元

隨著車廠新車陸續推出，廣華提供多樣化的產品，可望接獲更多訂單，

研究部預估營收可望成長11.9%YOY 至94.45 億元，

並假設明年在武漢廠營運轉佳下，全年毛利率可望提高0.3 個百分點至23.3%，

推估明年稅後盈餘7.55 億元，成長14.8%YOY，2015 年EPS 可望提升至8.88 元。

四、投資建議

廣華先前在汽車零組件族群本益比修正，以及中國反壟斷案的疑慮干擾下，

股價出現明顯的修正，本益倍亦回落至14 倍以下。

 

不過，廣華與車廠客戶的簽約期為4-5 年，短期尚不會有降價的壓力，

中國反壟斷案對公司營運影響有限。

 

此外，考量廣華4Q14 營運動能將再次轉強，加上武漢廣佳產能利用率提高後，

該廠有機會轉虧盈餘，公司的毛利率將能有效提升，

帶動獲利在第四季有顯著的增長，故認為評價可望提升，

我們給予16 倍本益比，以2014 年作為評價基礎，將目標價設定在124 元，

潛在漲幅18.1%，因此給予買進的投資建議。

 

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