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中鼎 (9933) - 營運表現平穩,惟評價位置偏高

9月 2014年12
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(圖/shutterstock)

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中鼎 (9933.TT)-營運表現平穩,惟評價位置偏高

其他

 

1H14 合併營收260 億元,成長6%YOY,毛利率7.4%,較去年同期減少1.6%,

稅後淨利16.4 億元,衰退12%YOY,EPS 為1.02 元,

獲利衰退主要受中東工程案競爭激烈、毛利率遭壓縮影響。

展望2H14,雖在今年新簽工程契約623 億元貢獻下,

帳上在建工程案量達1959 億元,為歷史高點,

但由於:(1)工期長、入帳速度較慢的電廠工程案佔比達38%;

(2)今年新簽工程大案預期2H15 才可望開始入帳;

(3)毛利較低的中東工程案仍有1 案待結案,營運大幅跳升有其難度。

估2014、2015 年合併營收581 億元、585 億元,成長11%、1%YOY,

毛利率7.5%、8%,稅後淨利16.6 億元、18.5 億元,成長1%、11%YOY,

EPS 為2.22 元、2.46 元。

評價上,鑑於營運情況在2H14 將低毛利中東工程案結束後,

明年毛利率、營運可望逐漸擺脫谷底,

因此依2015 年EPS,給予歷史本益比上緣22xPER(歷史區間為7x-22x),

目標價訂為54 元,惟潛在上漲空間有限,建議中立。

 

重點摘要:

1. 中鼎現階段潛在標案著眼於東南亞、中東市場

中鼎為台灣最具規模的統包工程商,業務內容涵蓋工程設計、採購、建造一貫式服務,

在海、內外石化、非石化廠或公共工程皆有涉及,

日商千代田化工建設為中鼎最大股東,持有股權為10%。

國際工程標案競爭激烈,中鼎瞄準工程機會較多的東南亞、中東地區。

目前約有5200億元潛在投標案量。其中,石化相關案量為3322億元,

中東、東南亞地區分佔38%、43%,非石化相關案量為1874億元,

東南亞、台灣分佔72%、18%。

除上述地區外,未來還將瞄準大陸福建省古雷石化專區(預期2014年10月啟動)新增台廠競標機會。


2. 電廠工程貢獻較慢、低毛利中東案持續影響,營運動能偏弱

新簽契約方面,在標得馬來西亞國家石油公司大型煉油廠及新加坡捷運軌道系統工程後,

前7月新契約工程為623億元,已約當2012~2013年全年水準。

今年景氣較去年為佳,潛在可投標工程案較多,

預期今年新契約工程可望維持600-700億元區間水準。

此外,7月底帳上在建工程達1959億元,為歷史高點,

但因:(1)前幾年新簽電廠工程案佔在建工程比重達38%,此些電廠工程案工期長,入帳速度慢;

(2)低毛利中東工程案於2H14才將結案;

(3)新簽馬來西亞大案在前置準備期後,須待2H15將開始入帳,

估2014、2015年合併營收581億元、585億元,成長11%、1%YOY,

毛利率7.5%、8%,稅後淨利16.6億元、18.5億元,成長1%、11%YOY,

EPS為2.22元、2.46元,整體營運仍難回復至2011~2012年EPS達3元以上的高峰期。


3. 預期未來兩年將配發2~2.2元現金股利,殖利率4%

往年股利配發政策皆以現金股利為主,配發率達7-8成以上,

現金股利殖利率也約在5-6%。

由於今明兩年獲利能力仍無法回復至2011~2012年高峰期,

預期未來兩年現金股利配發率為90%,約當2~2.2元水準。

依最近一日收盤價計算,現金股利殖利率4%,較不如以往。

 

簡易損益表

 

 

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本研究報告由投資網誌自行搜集上傳,版權屬統一投顧,僅作為研究參考。

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