(圖/shutterstock)

 

 

我們經常在香港電影中看到這種橋段：

「進了賭場，贏了太多錢，莊家就要我們斷手斷腳，

    否則就出不了賭場」

 

 

 

權證是發行商的負債，它會希望權證市價越低越好

在權證的世界也是一樣嗎?

發行商是莊家，我們是賭客，

如果贏太多，莊家會放過我們嗎?

 

對權證發行商而言，由於到期時，

發行商要用市價把權證通通買回去 (履約)

因此權證就是他們的負債

他們自然希望，權證市價越低越好，

最好通通跌到 0 元，坐收肥美權利金！

 

兩種最容易被降隱波的權證：1.剛發行  2. 快賣完

實務上，當一檔權證要掛牌的前一天

交易員會先參考市場上的行情，訂出他心中合理的

「隱含波動率 ( implied volatility )」 ( 下文簡稱 隱波 或 IV )

( 關於隱含波動率，投資朋友可以閱讀：用「隱含波動率」研判選擇權(權證)能不能買 )

並根據這個隱波，每天用電腦電腦程式自動報出對應的價格。

 

掛牌以後，如果他的權證賣不掉，

他便會開始降隱波，降到市場上最低為止

( 想像菜市場的攤販，隔壁攤降價讓我賣不掉，我也會不甘示弱降價 ... )

而當券商的權證越賣越多，尤其是快要賣完時

由於負債越滾越大，利益薰心使然

也會使他降隱波越的更快！

因此在這裡，我們學習到，有兩種權證最容易被券商惡搞降隱波

( 1 ) 剛掛牌的權證

( 2 ) 快要賣完的權證

 

交易所造市新制，讓券商不敢再亂降，改成「慢慢降」

在 2009 / 4 / 30 這一天

權證市場發生劃時代的變革：

「交易所對權證商實施造市者規範，

    對他們進行嚴格管制，不允許他們亂報價」。

因此，券商不敢再像以前一樣，玩黑的！

而是改成，每天偷偷降你一點，

以為大家是笨蛋，都不會發現！

但是在這裡，資料分析專家 (就是我)

要跟大家分享一個統計圖表

來看看，到底那些券商質優，那些黑心！

 

權證商造市品質評比表  as  2014 / 9 / 5

註 ：評比計算方式為

Step (1)

用下列公式，統計所有權證，平均一天會降多少隱波：

( 最近 5 天委買隱波中位數 - 掛牌後 5 天委買隱波中位數 )  / 交易天數

Step (2)

依券商別，統計每家券商，平均每檔權證，一天會降多少隱波

也就是把 Step (1) 的到的數字依券商別加起來，再除以它發行了幾檔

得出來的數字，就是上表的數字。

 

用 Vega，理解被券商降隱波會造成多大的損失

表格中，排名第一名的券商

目前是「國泰證券」，平均一天會降 0.018% 的隱波

排名最後一名的是「台銀證券」，平均一天會降 0.12% 的隱波

這 0.12 - 0.018 = 0.102% 的差距

到底是差在那裡呢?

數字算給您看！

 

首先跟各位介紹一個選擇權參數：Vega

Vega = 波動率變動微小一單位(我習慣取 1%)，

選擇權價格會變動多少元

 

接著打開 莊家幫您選權證

把頁籤，切換到 選擇權模擬計算機

資料來源：莊家幫您選權證

 

我們以，國泰 91，075993 這檔 聯發科 (2454) 權證為例，

這檔權證的履約價是 660.93，行使比例 0.514，隱波 32 左右，

剩下 49 天到期，聯發科股價則是 515 元

將相關資料輸入 選擇權模擬計算機 後

我們算出，這檔權證的理論價格是 0.2313 元。

 

國泰 91，075993，權證理論價格試算 

資料來源：莊家幫您選權證

 

如果我們買進 國泰 91，075993，並持有 10 天，

而在這 10 天，總共被降了 0.102 * 10 = 1.02% 的隱波

( 這個數字就是第一名券商跟最後一名券商的造市品質差異 )

我們的權證，會被吃掉多少錢呢?

請看下表。

 

國泰 91，075993，權證理論價格試算，波動率 = 32 - 1.02 = 30.98 

資料來源：莊家幫您選權證

 

我們發現，

當什麼事情都沒發生時，

短短 10 天，光是被券商把隱波調降 1.02%，

我們的權證，就會蒸發掉 0.2313 - 0.1850 = 0.0463

蒸發比例高達 0.0463 / 0.2313 = 20%！

這樣，您還敢亂買造市品質不佳的權證嗎?

 

兩種 Vega 風險最高的權證：1.剩餘天數久   2.價平

理論上來說，

當權證的 剩餘天數越久、以及 越價平

Vega 風險，也就是 被券商降隱波會造成的損失

也會同時越大。

投資朋友可以多用 模擬計算機 算算看

這會對選擇權價格跳動更有感覺。

 

黑心券商的權證，也不是完全不能買

雖然買到造市品質不佳的權證商

會承受 隱波被調降很多 的損失

但是這些券商，

因為隱波一路降

往往也是權證報價最便宜的券商。

當權證隱波很低時

每天要賠的時間價值 Theta 會比較少

( 關於時間價值 Theta，投資朋友可以閱讀：

  歡樂的周末，你的權證卻在「蒸發」中！一萬檔權證時間價值 Theta「開放下載」 )

 

所以如果投資周期比較長

買這樣的權證，說不定還比較划算。

 

這些互相糾葛、複雜的因子

我把它們通通整合進  莊家幫您選權證  程式當中

只要簡單的 3 個步驟： 1.輸入代號  2.選認購或認售  3.按查詢

程式就自動把預估報酬率比較高的權證通通排序出來了！ 

 

莊家幫您選權證，權證查詢畫面

資料來源：莊家幫您選權證

 

 

《 本文作者簡介 》

陳金瑩 老師，畢業於台大經濟學研究所

歷任大型法人投資機構數年

現為自由投資人

 

老師經常在網路上分享他的投資方法

目的是幫助別人：

〝少走冤枉路、直接登堂入室穩穩賺！〞

所以受到廣大網友的喜愛！

 

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