發表
我的網誌
(圖/shutterstock)
正值財報公布、股東會旺季即將來臨之際，
探討股東權益報酬率（ROE）是一個很好的時點。
翻開台灣報章雜誌所刊載的財報彙整，
幾乎都以EPS（每股稅後純益）、本益比為主，並沒有揭露ROE數字；
然而這才是檢視企業經營績效的關鍵。
買股只看P／B就落伍了
在會計學上，
資產減去負債 為一家公司的淨值，也就是股東權益。
稅後純益除以股東權益 即為股東權益報酬率。
不過在中文語意上，「淨」這個字讓人有「最後剩餘價值」的聯想，
很多人以為資產減去負債，剩下屬於股東的就是股東權益，
但是從經營及投資觀點來看，這是倒因為果，
事實上，企業的創立是從股東權益開始，由此衍生出資產、負債，
股東權益是公司源起，而非資產減負債的剩餘價值。
好比7個人各拿出1億元創立公司，這7億元就是股東權益，
拿這7億元去建立資產負債表，
不論是7億元資產、負債為零；或是15億元資產、負債8億元，
這7億元就是股東交給經營者建立公司的基礎。
我也問過幾位學財務的人，什麼是股東權益？
他們的直覺反應就是 資產減去負債，是一種靜態的結果。
這也許是為什麼學財務的人股票不一定做得好，
因為他們過於著重靜態事實，而非動態趨勢。
要推論一家公司的長期股價趨勢，
不能只看當年本益比或EPS，那只是交易目的的參考；
ROE 才是能為股東創造獲利的重要依據，是長期投資的指標。
至於股價／淨值比（P／B），可說是最落伍的觀念，
投資一家公司難道是為了進行清算嗎？
ROE 也是股神巴菲特的投資核心法則，
他和老師 葛拉漢 同樣遵從價值型投資法則，
買進的價格要低於公司的真正價值，
成本愈低愈好，也就是安全邊際愈高愈好。
巴菲特和葛拉漢的不同之處，
在於葛拉漢著眼於靜態的淨值，也就是買價低於淨值愈多愈好，
一旦股價超越了淨值，就可以賣股票實現獲利；
不過，葛拉漢的投資績效並不突出。
巴菲特用ROE篩選標的
巴菲特注重的是股東權益報酬，公司能為股東創造多少利潤？
他接掌波克夏之後，從未分配半毛錢股利給股東，
就是因為他認為 若能把賺得的盈餘再投資，為股東創造更多報酬，
就應該保留盈餘，不發放股利。
當然，巴菲特崛起的背景 是在美國經濟表現最好的1950、60年，
50年來，美國又是全球最大的消費市場，
再加上美國在跨國市場的強大議價能力，
使得巴菲特最鍾愛的「消費獨占型企業」，
如可口可樂、吉利、華盛頓郵報等，能維持高獲利成長，
所以波克夏能長期平均以每年23％複利高速成長；
以現今台股環境，達到這樣的成績幾乎是不可能的任務。
但是投資人仍能向巴菲特學習，用 ROE 作為判斷投資標的的依據之一。
台灣股民一向對股東權益看得太過淡薄，
上市櫃公司開股東會，參加的股東通常很少，甚至於輕易地出賣委託書，
這些現象其實是忽略自己的權益。
投資人應該更積極思考，每投資公司一塊錢，未來能帶來什麼？
而非偏重消極面，只注重公司清算後的價值。
企業經營者也應努力提高ROE，為股東帶來更大效益。
最近美國股市頻創新高，一部分原因是金融海嘯後，
企業倒閉，市場機制反映了比較高的效率。
此外，美國公司治理極度重視股東權益，提高ROE是首要努力目標。
若有信心創造高報酬，可以保留盈餘再投資，
否則應配息分給股東，或是減資、買回庫藏股，
對股東權益瘦身，以維持或提升 ROE 。
美國的股價指數可以不斷創新高，
但反觀中國，從來沒聽說企業買庫藏股，
反倒是一直供股，籌碼不斷增加，ROE怎麼會好呢？
最近財報剛剛公布，讀者可細心探究，
ROE不能只看一季，而要觀察趨勢，是否能持續維持一定水準，
例如每年10％以上，或甚至趨勢往上的公司，終將反映其真正的價值。
將 ROE 概念應用於分析個股，
首先比較影響台股舉足輕重的台積電(2330)與鴻海(2317)，
去年鴻海(2317)EPS8.03元，高於台積電(2330)的6.41元；
鴻海(2317)的淨值54.6元，更是台積電(2330)27.9元的將近2倍，
但是現在台積電(2330)的股價是鴻海(2317)的1.2倍，只看EPS及P／B，可能很難接受，
但是，近3年台積電(2330)合併財報的ROE在22至30％之間，鴻海(2317)則約14至15％之間，
從長期股價走勢，再對照ROE趨勢變化，才可以看出端倪。
如果比較相同產業，以寶成(9004)與豐泰(9910)為例，
寶成(9004)去年EPS3.47元，其中部分獲利來自業外，
包括轉投資南山及子公司賣地等，折合EPS約0.8元，
如果扣掉業外，寶成(9004)本業EPS比豐泰(9910)的3.14元低。
再看合併報表的 ROE ，
寶成(9004)近3年為14.6％（12年）、10.73％（11年）、13.82％（10年），
豐泰(9910)同期則為18.6％、15.48％、16.44％，
顯示豐泰(9910)的經營績效較好，股價也反映此一趨勢。
最後仍要強調，企業營運及獲利根源來自股東權益，不只是來自股本，
EPS只能看出每股的獲利，
不能看出經營管理階層運用股東託付的所有權益以創造獲利的績效。
而這種績效的高低優劣，才是決定股價長期趨勢的關鍵。
更多精彩內容，請至《財訊官網》
