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長天期美債 ETF iShares 20+ Year Treasury Bond ETF (TLT)跌破 82 美元、創 2004 年以來新低，年初迄今跌近 7%，距 2020 年高點更重挫逾 52%。同時，美企內部人 2026 年 7 月淨買股比例降至僅 14.8%，為至少 21 年最低，顯示高利率與通膨壓力下，資本市場風險偏好正急劇轉向。資產管理業者如 Franklin Templeton(BEN)雖交出 1.8 兆美元資產與創紀錄私募募資，但整體市場正在從「追逐久期」走向「現金流、替代資產與風險再定價」。
美國公債市場本週再度掀起劇烈波動，長天期公債 ETF——iShares 20+ Year Treasury Bond ETF (TLT)——週五盤中跌破 82 美元，創下自 2004 年以來新低價位。這一價格水準，在自 2002 年成立以來的所有交易日中僅出現過 23 次，佔比不到 0.5%，凸顯長天期美債正處於極度罕見的壓力期。
壓力主因來自殖利率再度急升。聯準會本週再度維持利率不變，但有三名聯邦公開市場委員會(FOMC)委員罕見反對決議、主張升息以對抗通膨，引發市場對「利率可能維持在高檔更久」的疑慮。在此背景下，長天期美債殖利率快速走高，債券價格同步重挫，避險需求升溫，債券交易員為防長天期殖利率進一步上行，付出的保護成本已攀至今年 3 月以來新高。
從報酬角度來看，長天期債券投資人承受的損失相當沉重。TLT 今年截至目前已下跌近 7%，距離 2020 年疫後市場瘋狂追逐安全資產時的歷史高點，跌幅更超過 52%。部分評論者如 Peter Schiff指出，若扣除通膨因素，長天期債投資人的實質損失更為慘烈，也再次引發外界對在高通膨環境下持有長久期公債的風險討論。
在公債價格創低同時，企業內部人的行為也透露出明顯的不安。根據 The Kobeissi Letter 統計，2026 年 7 月迄今，美國公司中「內部人買股多於賣股」的企業比例僅 14.8%，若此趨勢延續，將創下至少 21 年來最低紀錄。這一數字自今年 2 月以來已再降 12 個百分點，比過去 10 年平均約 25% 的水準低了約 7 個百分點，與 2022 年 1 月高達 44% 的樂觀情緒形成鮮明對比。
更值得注意的是，內部人淨買股集中在少數防禦型板塊——包含消費必需品(XLP)、原物料(XLB)與公用事業(XLU)。大型股中僅約 3.2% 公司出現內部人淨買超，顯示管理階層在高利率、通膨與政策不確定下，對成長股與周期股的前景顯得格外謹慎，偏好現金流穩定、抗景氣循環較強的產業。
利率壓力不只衝擊公債與股市情緒，也直接影響到實體企業的融資成本與信用風險。加州電力公司 Edison International (EIX) 週五股價重挫 5.4%，關鍵就在於 CEO Pedro Pizarro 在法說會中示警，若州議會在 8 月 31 日立法會期結束前未能通過野火責任改革，南加州愛迪生(Southern California Edison)的融資成本恐大幅墊高，並轉嫁至用電戶身上。
依照 Pizarro 說法，若缺乏具信用支撐性的制度框架，南加州愛迪生在標普(S&P)的信用評等可能從目前的 BBB- 進一步遭下調至垃圾級(non-investment grade)。雖然公司預期在 2030 年前不須再增發股本，但野火相關賠償壓力不容小覷，包括 2025 年 Eaton Fire 帶來的損失。EIX 在最新文件中坦言，「在缺乏其他證據情況下」，公司設備極可能與火災起火有關，目前已承諾約 16 億美元用於保險公司和受災居民的和解與補償計畫。
在債市與信用市場面臨壓力的同時，資產管理龍頭 Franklin Resources／Franklin Templeton (BEN) 則試圖在新環境中重塑成長故事。公司於 2026 會計年度第三季公布，長期淨流入達 184 億美元，長期資金今年迄今更累計 1,220 億美元，管理資產規模(AUM)攀升至 1.8 兆美元的歷史新高。流入來源遍及所有資產類別與區域，顯示儘管宏觀環境不安，投資人仍在尋求專業機構的配置與避險。
更具指標意義的是 Franklin Templeton 的私募與替代資產布局。管理階層指出，本季替代資產平台募資 118 億美元，其中私人市場就占 103 億美元，會計年度累計私人市場募資已達 330 億美元，不僅超過年初設定的 250 至 300 億美元目標，甚至上修至年底有望達 400 億美元。約 80% 的替代募資可產生管理費，平均費率約 65 個基點，部分產品更附帶績效費，意謂在傳統公募債券遭遇定價壓力時，高費率的私募產品正成為收益與獲利成長的核心。
Franklin Templeton 同時積極擁抱科技與數位資產潮流。公司完成對 250 Digital 的收購，推出 Franklin Crypto，並與 MoonPay 合作，未來也計畫與加密貨幣交易所 Kraken 母公司 Payward 合作，擴大代幣化投資產品的觸及。管理階層提到，全球前五大加密交易所合計持有約 10 億個錢包，讓代幣化證券有機會直接觸及海量終端客戶，改變傳統基金銷售管道。
在營運面，Franklin Templeton 透過與 Microsoft (MSFT) 合作的「Intelligence Hub」導入 AI，據稱已讓銷售團隊可接觸的客戶數量提高 25%，銷售表現提升約 11%。公司預期在假設市場維持「持平」的前提下，2026 會計年度整體營運利潤率可達至少 27% 水準，第四季更有機會逼近 30%，並在 2027 年後將利潤率推升至 30% 以上。
然而，管理階層也坦言，AI 投資成本不低，若缺乏嚴格控管，「代理人」應用可能讓費用失控；同時平台與通路端對分潤與上架費的壓力仍在，顯示即使在替代資產與科技驅動成長下，費率與成本端的拉鋸仍是實質風險。
在高利率、債市暴跌與信用風險升溫的夾擊下，企業也被迫重新思考資本結構與資產配置。加密資產重倉企業 Strategy (MSTR，原文作 Strategy/MSTR)在最新季度法說中指出，公司長期目標是讓旗下 Perpetual Stretch Preferred Stock (STRC) 股價維持在 99 至 100 美元附近，為此將透過比特幣(BTC-USD)買賣、證券回購、股利調整與謹慎增資等方式主動管理資本。今年截至 7 月 27 日，公司累計買進 17.49 萬枚比特幣、賣出僅 3,600 枚，買進數量約為出售的 48 倍；相較之下，公司發行 75.2 億美元 STRC 優先股，回購僅 2,500 萬美元，發行規模約為回購的 300 倍，凸顯在高利率時代「以高收益優先股槓桿持幣」的策略風險與槓桿程度。
整體來看，近期一連串數據與企業訊號共組成同一幅圖像：高利率與通膨預期不僅重塑債券市場的風險回報，也正在迫使企業與投資人從追逐長久期、低利率時代的價值觀，轉向更重視現金流穩定、防禦性產業與多元替代資產。在此過程中，傳統長天期美債如 TLT 成為風險重定價的犧牲品；企業內部人賣股、債信評等壓力醞釀潛在信用風險；而 Franklin Templeton 等大型資管機構則加速向私募、代幣化與 AI 驅動的「新金融基礎建設」靠攏。
未來關鍵在於：聯準會是否被迫再度升息以壓制通膨、長期利率是否會維持在目前高檔、以及政策與監管能否及時支撐像 EIX 這類高資本支出產業的信用穩定。若利率長期維持高位，投資人可能必須真正接受「安全資產不再安全」的新常態，在公債、股票與替代資產之間重新衡量風險與報酬，而華爾街的遊戲規則，也將持續在這一輪久期崩盤與資本流向改變中，被悄悄改寫。
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