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美國6月就業數據顯示勞動參與率跌至半世紀低點，投資人信心急轉、風險偏好降溫；在 AI 相關個股如 Nvidia 仍獲 UBS 力挺之際，市場資金卻開始在能源、防禦性消費與醫療科技間重新洗牌，美股邁入「高獲利、低信心」的矛盾階段。
美股進入下半年，在企業獲利亮眼與 AI 題材持續發燒的表象之下，實際上正浮現勞動市場疲弱與投資人信心急凍的暗流，資金開始從高成長科技股轉向具現金流與防禦特性的標的，形成罕見的「基本面好、心情差」矛盾局面。
最新公佈的美國6月非農就業報告成為這波氣氛逆轉的關鍵引爆點。非農新增就業僅5.7萬人，遠低於市場預期的11.4萬人，也明顯低於5月修正後的12.9萬人。表面上失業率從4.3%降至4.2%，創一年新低，看似利多，但勞動力參與率卻重挫至61.5%，是自2021年3月以來最低、扣除新冠疫情後更是50年新低，顯示這並非「就業改善」，而是「大批工作年齡人口退出勞動市場」。
從勞工統計局家庭調查細項來看，6月勞動力規模單月減少72萬人，不在勞動力人口的名冊則暴增83.2萬人；就業人口水位較前月倒退50.7萬人，一年來就業人口減少逾106萬人、勞動力規模也少了約100萬人。更令人憂心的是，被視為景氣中樞的25至54歲「黃金族群」參與率，大跌0.6個百分點至83.3%，為去年12月以來新低，顯示並非只是退休潮或移民變化，而是中壯年勞工也開始「放棄找工作」。
在這樣的就業背景下，雖然平均時薪月增率仍為0.3%，未見薪資推升通膨疑慮，卻凸顯出另一層風險：需求動能可能逐漸轉弱。交易員對聯準會本月升息25個基點的押注機率，已從前一日的28.9%滑落至17.6%。利率路徑壓力緩解，理論上對股市是利好，但投資人情緒卻並未同步回暖。
美國個人投資人協會（AAII）的最新調查顯示，散戶情緒急劇翻轉。看多比例在7月1日止當週從44.9%暴跌至31.4%，看空陣營則從36.1%躍升至42.3%，創下明顯「悲觀反攻」。認為未來六個月股價大致持平的「中立」比例也從18.9%升高到26.4%，顯示多空雙方都趨於謹慎，風險偏好顯著降溫。調查結果指出，伊朗與美國的地緣政治緊張，以及科技股遭遇劇烈賣壓，是觸發散戶不安的主要外部因素。
在專業機構眼中，這波波動尚不構成基本面危機。德意志銀行美股首席策略師 Bankim Chadha指出，今年第一季美企盈餘成長已達25%，第二季市場自下而上的共識預估為26%，且歷史經驗顯示標普500（SP500）盈餘通常會比共識高出約33%。他強調，若聯準會今年真的升息兩次，對股市而言仍「絕對承受得住」，「這不是下半年最該擔心的問題，真正重要的是企業獲利的延續性。」
Chadha 將近期尤其是那斯達克指數（COMP:IND）的回檔，視為「正常的持股輪動」，並非基本面惡化。他指出，自6月4日標普500創高後，市場先溫和輪動、隨後一度演變成較劇烈修正，但主要是資金在超大市值成長科技股與其他族群間「輪流表現」，而非景氣前景崩壞。即便半導體（SMH、SOXX等）與科技板塊貢獻了標普盈餘成長的17個百分點，其餘產業仍提供約9個百分點的增長，證明獲利並非過度集中於少數 AI 股。
然而，當散戶恐慌升溫、勞動市場數據走弱，資金流向開始出現結構性改變。一方面，AI 核心股仍獲大型投行青睞。UBS 在第三季精選股名單中，持續將 Nvidia(NVDA)列為關鍵標的，並強調該公司去年創下史上最高的「經濟盈餘」，預估到2027年可望再翻倍。儘管市場目前假設其現金流報酬率將從 AI 高峰的81%一路回落至2030年的21%，UBS 認為在共識假定的三年營收成長下，股價反映的長期成長僅約7%，屬「高價值創造卻被低估的財富複利股」。
同一份報告中，UBS 也看好資料中心基礎設施商 Vertiv(VRT)，視其為 AI 基礎建設的「鏟子與水桶」概念股，股價今年已飆漲92%。分析指出，VRT 兼具強勁現金流報酬與高資產成長率，在 AI 伺服器及冷卻電力需求持續增加下，價值創造軌跡仍看俏，市場共識目標價較現價仍有逾18%的上行空間。
但另一方面，部分漲多的科技與 AI 周邊股開始遭到評等調降，反映投資人對估值與執行風險的顧慮加深。Dell Technologies(DELL)在過去一段時間已提供約360%的驚人報酬，有分析師認為目前股價已落在「合理偏貴」區間，過去來自低估值與盈餘上修所創造的報酬非對稱性不再明顯，因此建議投資人適度獲利了結。
Qualcomm(QCOM)則因從熟悉的智慧手機晶片主戰場，轉向 AI 晶片領域，被部分研究機構下調至「持有」。分析師指出，這類策略大轉向帶來的執行風險與毛利壓力不容忽視，現有股東未必具備承受長期轉型波動的風險承受度。這些訊號顯示，即便 AI 長期故事未變，市場短期對「任何沾上 AI」標的已不再無條件追捧，開始區分真正具可持續現金流與技術護城河的玩家。
除科技股外，資金亦悄然流向能源與防禦性標的。石油巨頭 Exxon Mobil(XOM)獲 Envision Research 升評至「買進」，理由是美國及全球油庫存均處於多年代低檔、戰略石油儲備亦顯著耗竭，未來一至兩年勢必啟動「補庫存」循環。該機構引用 OECD 模型預估，全球油庫存補填有望自2027年初開始，預期美國與全球儲備回補將成為油價回升的重要催化劑，在近期股價修正後形成相對具防禦性的價值買點。
醫療科技也受惠於基本面改善與避險需求升溫。KeyBanc Capital Markets 首度覆蓋 Waystar Holding(WAY)，給予「優於大盤」評等與30美元目標價，認為該公司雲端醫療支付平台在成長性與毛利率表現上被市場低估。從其針對醫院主管的調查中顯示，約25%受訪者在脫離 UnitedHealth(UNH)旗下 Change Healthcare 後改採 Waystar 服務，其中高達75%表示「非常滿意」。再加上專屬信用卡交易數據顯示6月醫療支出有明顯回升，意味著 Waystar 以交易量為基礎的收入動能同步改善。分析師並指出，現階段大型語言模型要複製 Waystar 連結5,000家付款方與超過100萬家醫療提供者的端到端平台並不容易，短期 AI 對其商業模式衝擊有限。
綜合勞動市場、投資人情緒與產業資金流向來看，美股正走入一個新階段：企業獲利廣泛成長、AI 概念股仍具長期想像，但黃金年齡勞工退出職場、散戶看空比例攀升，讓整體風險承受度下降。高成長科技股將面臨更嚴格的估值與執行檢驗，相對具現金流與資產價值的能源、醫療與部分消費股，則可能在震盪中成為資金避風港。
展望後市，若勞動參與率持續走低，可能壓抑終端需求並改變聯準會決策路徑，AI 投資浪潮也將在「真獲利」與「純題材」間加速分化。投資人必須在高獲利數字與低信心情緒的拉扯中，重新思考資產配置：究竟要押注 Nvidia 等少數頂級「財富複利機器」，還是跟隨機構腳步，逐步轉向具穩健現金流與防禦屬性的傳統產業與醫療科技？這將成為下半年美股走勢的關鍵開放性問題。
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