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5月 2018年12
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(圖/shutterstock)

 

 

 

這是一個毛利率超過六成的暴利產業...

 

在台灣,究竟大家每年直接或間接製造出多少垃圾呢?

讓我們直接透過統計數據來告訴大家...

 

1. 台灣平均每人一年產生 1.17 公噸的垃圾

根據環保署 2016 年度的統計資訊,

台灣當年一般廢棄物(家庭)及事業廢棄物(企業)總產生量:26,846,935 公噸

以台灣 2300 萬人口還換算,

等於每人每年產生 1.17 公噸的垃圾...

 

2. 每年垃圾產生量及處理量仍有缺口

一般廢棄物部分,

2016 年產生量為:7,870,896 公噸,處理量為:7,780,197 公噸

兩者相差的缺口為 9 萬公噸

 

事業廢棄物部分,

2016 年申報產生量為:18,973,039 公噸,處理量為:17,926,248 公噸

兩者相差的缺口更將近 105 萬公噸!

 

 

也因為處理量不足,

在一般廢棄物的處理都是縣市府保證交付

所以只要有拿到合約,都是穩賺不賠!

 

而事業廢棄物更是高毛利(日友、可寧衛皆超過六成)

再加上台灣及亞洲環保法規趨嚴,

因此兩家公司可說是商機無限!

 

所以我今天挑選的主題即是常常在生活中被大家忽略的:

環境衛生產業及概念股

希望這篇文章可以幫助到廣大的投資大眾

 

接下來文章將帶大家詳細了解:

🗑廢棄物的一生:清運→中間處理→掩埋

🗑台灣上市櫃的3檔環境衛生概念股

🗑3檔環衛股財務比率大比拚

🗑文章重點歸納

 

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正文繼續...

 

🗑廢棄物的一生:清運→中間處理→掩埋

上游:垃圾清運、資源回收

不論是一般或是事業廢棄物,

最一開始皆是由住家或工廠、公司行號進行清運

並且住家以及公司行號就會先初步分類

 

這一塊業務相對簡單,競爭也很激烈

所以是整個環衛產業鏈中利潤最低的一塊

 

中游:焚化、固化處理及再利用

在垃圾運抵焚化廠之後,

透過焚化過程

將垃圾中的可燃成分轉變為二氧化碳

並將不可燃的部分轉為「無害」的灰燼

同時焚化產生的熱可以發電,

焚化分離出的金屬也可以回收再利用!

 

而至於一些有害事業廢棄物,

會透過與水泥或其他固化劑混合

讓它們不會擴散至環境

這個步驟稱為「固化」

 

最後,對於從食品廠、皮革廠、紙廠、木材廠出來的有機廢物

則會將它們醱酵後製成堆肥

不但可以為農作物提供養分

同時也不會對環境產生損害!

 

下游:掩埋

當廢棄物通過前述所有步驟之後,

最後所剩下的便是焚化最後所產生的灰燼、爐渣

堆肥中不能堆肥化的物質等...

這些將會需要透過掩埋來做最後處置

 

但近年來環保法規趨嚴、都市附近土地取得不易等...

都使掩埋用地越來越難取得

因此各家企業現有掩埋廠的空間及使用年限則變為企業最大的資產!

 

 

🗑台灣上市櫃的 3 檔環境衛生概念股

崑鼎(6803):一般廢棄物處理無人能敵

崑鼎為台灣主要的一般廢棄物處理業者

大股東為中鼎(9933),持股 60%

 

資料來源:公司

 

公司營運方面,如上圖

以旗下子公司「信鼎」的焚化爐戴操作及售電為主要業務(佔營收 42%)

其他業務有廢棄物處理(暉鼎)、焚化爐營運(倫鼎、裕鼎)、

太陽能發電(昱鼎)以及寶特瓶回收(寶綠特開曼)

 

 

營收占比分別為廢棄物處理及焚化 36%、售電收入 26%、

服務特許收入 13%、清運管理 3%、其他 22%

 

以下就幾項重要業務分別介紹:

 

焚化爐代操作及焚化發電:

目前全台大型一般廢棄物焚化爐共 24 座,崑鼎即提供 8 座焚化爐代操作業務

105 年度廢棄物進場量為 2,104,247 公噸,總處理量為 2,069,894 公噸(市佔率 32.67%)

相當於處理 516 萬人的垃圾量

 

但是 2017 年由於兩座焚化爐(新店、樹林)合約到期且未成功續約

因此我們認為 2018 年營收成長動能將會不足!

 

太陽能發電:

崑鼎旗下的轉投資公司「昱鼎」專營太陽能業務

在政府推動綠能發電之下,

傳統的環保用地發電案還有 6 個正在興建中,同時也取得2個水面發電案的開發權利

而經營場址數增加推動太陽能業務獲利上升,長線看好!

 

可寧衛(8422):有害事業廢棄物一站式整合

與崑鼎有所不同,可寧衛專精於有害事業廢棄物處理

公司營運方面,

旗下有五家全資子公司,分別為岡聯(廢棄物清運)、大倉(一般事業廢物掩埋)、

可寧衛及吉衛(有害事業廢物固化及掩埋)、可寧衛控股(大陸事業)

 

資料來源:公司

 

營收占比分別為掩埋 62.58%、固化及開挖 33.44%、清運 3.9% 及其他 0.08%

可見其營運主力為事業廢棄物的中下游處理

 

 

由下圖的整理中可以發現

不論是在一般事業廢物掩埋(3 萬噸/月)、有害事業廢物固化(15,250 噸/月)以及掩埋(2.4 萬噸/月)

可寧衛皆是所有同業中處理量能最大的

而因為環保因素,掩埋場取得困難,因此有如此巨大的掩埋場處理量及空間將是公司最大的資產!

 

資料來源:公司

 

日友(8341):SARS一戰成名

日友是台灣第一家生物醫療廢棄物焚化廠

在2003年SARS爆發時,被環保署指定處理相關廢棄物

 

醫療廢棄物部分:

日友在台灣的醫療廢棄物處理量市佔率約40%,

大陸方面,日友目前為北京唯二有醫廢處理執照的公司(另一家為金州安潔)

目前北京廠的處理量為50噸/日,市佔率60%

 

除了醫廢處理外,日友也具備事業廢棄物處理能力

其彰濱一廠擁有焚化、物化、固化及掩埋一條龍的綜合處理能力

同時,彰濱二廠預期於今年第三季試產

其規模與一廠相當

 

 

營收占比分別為事業廢棄物處理 58%、醫療廢棄物處理 40%、工程 2%

 

目前而言,日友的醫療廢棄物處理事業在大陸進展的較為順利

我們認為是因為大陸對於醫療廢棄物的處理技術尚不成熟

同時,每年產生的醫療廢棄物量遠大於可以處理的量

因此才積極引進具有know-how的業者

 

而同時,日友也積極往大陸拓展版圖

目前共有 5 個新場址準備開工

分別為北京二廠(醫療)、山西運城(事業)、江蘇江陰(事業)、江蘇宿遷(事業)以及河北廊坊(事業)

 

 

由上圖可以發現,目前進度最快的為北京二廠以及山西運城廠,預計明年二、三季完工

江蘇宿遷因為政府許可量問題由 3Q19 延至 4Q19

而河北廊坊因為雄安新區規劃問題,目前整個計畫無限期遞延,不排除未來會取消

 

有鑑於此,我們對日友的大陸擴廠期待但保守看待!

 

🗑3檔環衛股財務比率大比拚

獲利能力比一比

☞崑鼎(6803):營收規模最大,但獲利能力不及兩家同業

 

 

 

由上圖可以觀察到,雖然崑鼎的營收水平(40~50 億)為三家同業中最大,

但是在毛利率及稅後淨利率方面

大約只有日友(50~60%;30~40%)以及可寧衛(60~70%;50~60%)的一半

 

我們推測這是因為崑鼎主營一般廢棄物處理

相較事業廢棄物來說技術門檻較低

並且,

焚化爐代操作為政府標案,也較不可能容許暴利出現

 

☞可寧衛(8422):獲利能力最優,毛利率常年維持六成以上

 

 

 

由上圖可以發現可寧衛常年保持一個良好的獲利能力,

毛利率維持 60~70%、稅後則大約 40~50%

這與它專注高毛利的製程客戶(事業廢棄物)有關

 

唯一美中不足的是,

它的營收、毛利、稅後的絕對金額並非穩定成長,而是每年起伏不定

算是已經非常成熟的一檔個股!

 

☞日友(8341):獲利絕對金額及比率都在成長,後續可注意

 

 

日友近年積極往大陸擴張有成,

因此其各項絕對金額都逐年成長

其中,營收從 2013 年(10 億)到 2017 年(19 億)成長近一倍

而受惠於日友本身的服務技術提升

以及大陸逐漸重視環保

因此得以將毛利率由 2013 年的 24.3% 一路拉升至 2017 年的 41.2%

與可寧衛差不多水準!

 

近五年EPS、現金股利

☞EPS:崑鼎、可寧衛維持 vs. 日友成長

如下圖,

大家可以發現EPS呈現出跟上面獲利絕對金額同樣的結果

那便是崑鼎、可寧衛近幾年獲利大致維持平穩

而日友的成長性則是較強

 

☞現股發放率八成以上:產業成熟飽和

高現金股利,代表著公司經營階層對於手上的現金找不到好的投資機會

所以只得退還股東

是典型產業成熟飽和的指標

 

下圖可以發現,

三家公司近年來的現金股利發放率大多攀升至八成接近九成水準

幾乎是所有的獲利都退還給股東

這也代表台灣環衛產業前景幾乎不會再成長!

 

 

🗑上面幾點重點歸納

1. 台灣廢棄物產生量及處理量仍有缺口

2. 事業、醫療廢棄物處理享有高毛利

3. 可寧衛獲利能力最優;日友大陸廠可密切關注

4. 高現股發放:未來不預期會有高成長

 

祝福大家投資順利!

 

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