Salesforce(CRM)交出亮眼獲利與成長卻股價低迷，砸下史上最大250億美元加速回購仍難扭轉「被AI顛覆」疑慮；反觀Snowflake(SNOW)靠企業AI數據平台強勁成長、盤後暴漲，凸顯資金只追捧能即時變現的AI雲端與資料服務股。

在美股AI熱潮席捲之際，企業軟體龍頭的命運正急劇分化：同樣講AI、同樣喊平台革命，有人被市場視為新一輪「基建贏家」，也有人被貼上「被AI取代」的折價標籤。Salesforce(CRM)最新財報與Snowflake(SNOW)盤後急漲的強烈對比，成了這波資金重定價的縮影。

先看老牌雲端CRM霸主Salesforce。公司公布截至4月30日的季度財報，營收年增13.3%至111.3億美元，優於市場預期；調整後每股盈餘(EPS)達3.87美元，不僅年增50%，更大幅擊敗市場共識，反映營運體質與成本控管都明顯優化。GAAP與非GAAP利潤率同樣優於華爾街預估，證明在裁員、精簡支出後，公司已成功把獲利率拉高。

但財報公布後，Salesforce股價盤後僅小跌約1%，更關鍵的是：今年以來股價已重挫約三分之一，離52週低點只剩一小段距離。以目前不到14倍本益比來看，對一檔仍能維持雙位數營收成長、獲利大幅躍進的雲端龍頭而言，估值顯得異常便宜，卻也清楚反映投資人對其成長故事的信心不足。

問題出在「成長想像」與「AI敘事」沒說服市場。Salesforce強推AI平台Agentforce，這季簽下98筆合約創新高，年經常性收入(ARR)已達12億美元、年增205%。若再加上資料相關的Data 360雲端單位，合計ARR已達34億美元、年增200%。從數字看，AI與資料雲已是高速擴張的新引擎。

然而，投資人盯著的卻是傳統業務的疲弱與未來成長曲線。反映未來12個月可確認收入的cRPO僅年增13%，整體RPO也只成長11%，顯示老本營收動能並不強。管理層預期，真正的營收成長再加速要到本會計年度下半年才看得到，且對下一季與全年的營收指引只是小幅上調，成長區間落在10%到11%之間，對習慣20%以上高成長的雲端投資人而言吸引力有限。

更讓市場有戒心的，是公司選擇用「最大規模回購」來支撐股價，而非讓數字自然說服市場。Salesforce不僅啟動規模高達250億美元的加速股票回購計畫，還為此發行250億美元新債，單季回購金額達271億美元。確實，縮減流通股數立刻拉高EPS，也讓管理層可以端出更漂亮的獲利指引，但這樣的大手筆財務操作，等同押注「目前股價太委屈」，若未來營收成長無法明顯加速，回購終究可能被質疑是「用槓桿硬撐本益比」。

華爾街目前對Salesforce態度偏審慎。投資名人Jim Cramer所屬的基金雖維持持股與215美元目標價，但也明言對未達標的持股「絕不手軟」，給Salesforce的評等只是中性。市場的核心疑問是：在生成式AI與企業客製化工具快速普及下，企業是否還願意長期付費使用大型標準化CRM平台，還是會逐步改採自己打造、更加輕量且AI原生的解決方案？換句話說，Salesforce到底還是「破壞者」，還是逐漸成了被AI顛覆的既有巨頭？

與之形成鮮明對比的，是Snowflake在同一個夜晚交出的市場反應。公司公布財報後，股價在延長交易中暴漲逾三成。Snowflake同樣是企業級雲端服務供應商，但市場對它的AI故事買單得多。執行長Sridhar Ramaswamy強調，公司提供的Snowflake Intelligence等產品「使用門檻低、客戶採用快速」，目前已有約2,500名客戶使用，形容其表現「on fire」。

更重要的是，Snowflake清楚把自己定位在「企業AI革命的數據底層」。Ramaswamy指出，公司與「最頂尖的模型開發商」建立合作，將各式大型語言模型與Snowflake資料平台深度整合，讓企業可以直接在既有數據基礎上部署AI應用。對投資人來說，這代表Snowflake不只是賣儲存或運算，而是賣「AI時代的資料作業系統」，其長期成長想像空間與議價能力都被放大。

同樣講AI，為何Snowflake能一夜暴漲，而Salesforce卻在亮眼獲利下仍被冷處理？一方面與成長基期與空間有關，Snowflake仍處在較早期的滲透階段，只要維持營收與客戶數高成長，就能支撐高估值；Salesforce則已是成熟大體量公司，要再回到20%以上成長難度極高。另一方面，Snowflake的產品更直接錨定在「AI訓練與推論離不開的數據平台」，被視為新一輪IT支出的必需品，而Salesforce的CRM則被部分投資人視為「可能被AI重構的應用層」。

當然，也不能忽略風險面。企業IT預算本就有限，在宏觀環境與利率仍偏高之下，CIO們需要在傳統軟體、AI平台與硬體升級間做選擇。從目前股價表現來看，資金更願意集中押注在「與AI投資支出最直接掛勾」的標的：資料平台如Snowflake、基礎雲端與雲端AI服務如Microsoft(MSFT)、以及能幫助企業節省成本或帶來明確營收成長的AI工具。相對之下，像Salesforce這類既有應用軟體，如果無法證明AI功能能帶來明顯新收入，而不只是提升使用體驗，就會被打折。

對投資人而言，這波AI浪潮正在重新劃分企業軟體的贏家與輸家：一端是Snowflake這種被視為AI基礎建設的高成長股，另一端是Salesforce這類正努力說服市場「AI是朋友不是敵人」的成熟巨頭。未來幾季，關鍵不在於誰喊AI喊得比較大聲，而是誰能在財報上拿出持續加速的營收成長與擴大的AI相關ARR，證明自己是真正能在AI時代持續「收過路費」的那一方。Salesforce若要扭轉市場觀感，恐怕得在下半年交出比口頭承諾更有說服力的成長數字，否則再大的回購計畫也難以壓過「被時代邊緣化」的疑慮。

點擊下方連結，開啟「美股K線APP」，獲得更多美股即時資訊喔！
https://www.cmoney.tw/r/56/9hlg37

免責宣言
本網站所提供資訊僅供參考，並無任何推介買賣之意，投資人應自行承擔交易風險。