摘要 : Q1營收人民幣4.33億元超預期，治療量、活躍用戶與核心會員大幅成長。

新聞 : 蘇漾國際（So-Young International）2026年第一季交出強勁成長數字：合併營收達人民幣432.8百萬元（約美金62.7百萬），超出市場預期約美金2.6百萬，但GAAP每ADS淨損為0.07美元，顯示營收大幅擴張下公司仍未完全轉虧為盈。

背景與主要資料 - 總營收：人民幣432.8百萬元，較2025年同期人民幣297.3百萬元成長約45%。 - 療程服務收入：人民幣282.4百萬元（約美金40.9百萬），較2025年同期人民幣98.8百萬元大幅成長，且超越公司先前指引的高階預期。 - 客流與療程數：本季品牌美療中心驗證到診次約148,000次（2025年同期約54,400次）；所施行的驗證美療次數超過325,800次（2025年同期約123,400次），成長幅度驚人。 - 使用者與會員：截至2026/3/31，過去12個月內至少造訪一次的活躍用戶超過213,000人（2025年同期約75,700人）；核心會員本季淨增超過11,700人，較上一季約成長22%，這些核心會員貢獻超過80%的美療服務收入，季度回購率近80%。 - 服務據點與營運狀況：公司在北京、上海、廣州、深圳等16個主要城市共54家已全面營運的品牌美療中心（53家直營、1家加盟），其中41家於本季達到獲利，48家實現正向季度營運現金流。

深入分析 蘇漾本季營收與客量的爆發反映出幾項關鍵動能：一是以核心會員為主的高黏著度客群擴大，帶動高頻次回購；二是直營中心擴張與營運效率改善，使單點營收與現金流表現提升；三是醫美需求在城市市場回暖，促成療程次數快速成長。公司能在療程收入上超越預期，顯示業務模型在放大規模後具備可觀的營收槓桿效果。

然而，投資人應正視的風險包括：儘管營收大增，GAAP每ADS仍為負（-0.07美元），代表公司尚未全面獲利；快速擴張亦可能帶來成本上升或品質／合規風險；此外，市場競爭與監管變動可能影響中長期利潤率。針對「僅靠擴張導致營收成長但無法轉盈」的質疑，公司的回應可從已達成的多數據點看出改善跡象——大量據點已實現獲利或正向現金流、核心會員比重高且回購率近80%，顯示收入更具可預測性且單店經濟開始顯現。

駁斥替代觀點 反對者或擔憂短期淨損可能延續，並質疑成長的可持續性；但公司提供的資料顯示成長來自於高頻、付費能力強的核心會員擴增與據點經營改善，這不是單純的行銷拉動數字，而是結構性的業務轉換。當多數據點（超過四成據點獲利、近九成據點正向現金流）同時出現，短期虧損更可能來自擴張期間的折舊、投資與一次性成本，而非基本商業模式失敗。

未來展望與行動呼籲 公司對2026年第二季的展望保守樂觀，預計美療服務收入於該季介於人民幣307.0百萬元至317.0百萬元（約美金44.5–46.0百萬），較2025年同期成長112.6%至119.5%，顯示公司預期成長動能可持續。投資者與市場應關注三大指標：核心會員的持續成長與回購率、各據點的邊際利潤與現金流趨勢，以及公司在擴張過程中的品質控制與監管遵循。對公司管理層而言，下一步應強化單店利潤率透明度、控制擴張速度以維持品質，並透過成本控制縮小GAAP虧損以交出穩健的獲利時間表。

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