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矽晶圓製造一掃十年陰霾!3家台廠搭上產業順風車:其中一檔波段漲幅高達5倍!

4月 2018年28
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(圖/shutterstock)

 

 

 

矽晶圓產業結構轉佳,整個族群都有好表現,但...

 

矽晶圓供應商中,

究竟各家公司的各有什麼優缺點?

又是哪家最値得買呢?

 

本篇將直接進入主題:

分析台灣矽晶圓三家供應商的優劣勢及經營策略

還沒看過上一篇文章的,請先自行複習

<新應用爆起,客戶拍桌要貨:矽晶圓製造產業進入超級大循環!>

 

文章接下來會帶大家從營收規模、產能、產品組合及公司策略逐步分析!

 

我們繼續看下去...

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正文繼續...

 

✎公司規模大比拚

從每季營收來看:

 

 

由季營收可以發現三家公司的營收規模差距頗大!

環球晶的季營收大約介於 112 億元到 140 億元

是台勝科營收(31~38 億元)的 3.5~3.7 倍,

至於合晶,營收規模又是台勝科的大約一半水準!

 

而我們在也知道

公司營運上,規模大的公司總是有較多的優勢

 

下面由幾個方向切入說明:

 

☞矽晶圓原料採購價格

由於整個產業對矽晶圓的需求火熱

帶動上游多晶矽從低點的每公斤 30 多美元反彈到每公斤 40 美元

雖然三家廠商在 2017 年中皆有向供應商簽訂 18 年的合約

因此到目前仍看不出來原料價格對公司的影響

 

但等到今年下半年要簽訂明後年的採購合約時

我們期望環球晶因為量大的關係

將可以拿到較好的價格!

 

☞研發資源多,公司護城河寬廣

先前也提到矽晶圓屬於高技術門檻的產業

各家廠商對於製程中的許多設備皆是自己研發、製造

 

規模大的公司相較於小公司來說

將可以投入更多的研發資源

幫助鞏固甚至拉大自身的技術優勢!

 

從主要產品月產能來看:

 

 

上圖是三家公司主要產品的月產能,

可以發現數據大致與前面的公司營收規模相呼應。

 

其中有兩個重點我想特別強調:

 

☞環球晶的併購策略

在上一篇文章中我提到,

矽晶圓的關鍵技術牢牢掌握在歐美日商手中

那台灣的環球晶是從哪裡殺出來,變成全球第三的呢?

 

 

如上圖,

其實,在過去十年矽晶圓產業低檔

當大多數廠商正在虧錢時,

環球晶透過傑出的成本控制能力所產生的盈餘進行全球併購

一步一步的從歐美日廠(包括日商Covalent、美商SunEdison和Globitech、丹麥商Topsil)手中

取得先進的矽晶圓製造技術以及產能

也使得全球前三大矽晶圓廠市佔率轉為:Shin-Etsu:30%,SUMCO:26%,環球晶:17%

 

否則,若要全部自行研發相關技術,

恐怕中長期內都不會有我們現在看到的這些產品線!

 

☞合晶:隱形的第一,全球最大的8吋功率半導體矽晶圓供應商

雖然合晶的 12 吋產品目前仍在送樣階段

但是應用在MOSFET、IGBT(兩種電晶體)的 8 吋重摻晶圓上

合晶的市佔率是全球第一!

同時合晶也是全球前三的低阻重摻晶圓供應商

未來的終端應用主要在物聯網、車用、無線通訊上。

 

✎產品組合大比拚

環球晶:擁有完整產品線

 

 

上圖是環球晶的產品組合

可以發現各尺吋的晶圓,

從 3~5 吋成熟製程(7%)到 12 吋的先進製程(41%)都有一定比例

 

這樣的好處是,

合作的客戶將不會有任何限制,大小通吃

而小尺吋晶圓(6吋以下)主要用在民生產業、基礎建設,

雖然成長性不高,但是每年也都有一定需求

 

但是缺點在於,

公司的資源就需要分給較多部門

同時,目前小尺吋的供給仍然大過需求,價格仍然不好

 

台勝科:公司採取專注策略

 

 

相較於環球晶這種大公司採取多角化經營,

台勝科採取的經營策略就非常明顯:專注在高技術、高毛利的大尺吋晶圓上

 

這種策略使得公司發展目標明確,

同時,在各項損益表比率方面,

台勝科也表現得較環球晶來的佳!

如下圖可以發現台勝科從毛利率到稅後淨利率都比環球晶優 1.5~6%

 

 

至於在研發方面,

有鑒於台勝科是全球市占第二的日本勝高(SUMCO)子公司

因此應都可以從母公司方面付費取得技術授權

短中期來看的話,不需要擔憂其技術研發!

 

合晶:由中小尺寸(6~8 吋)積極跨入大尺寸(12 吋)

 

 

合晶主要的產品為 6 吋及 8 吋重摻晶圓,

兩種尺寸合計佔合晶產品組合的 80%

與此同時,12 吋產品目前仍在送樣等待認證階段

尚未明顯地貢獻獲利

 

值得一提的是,

上海合晶旗下的鄭州新廠預估今年下半年就可以開始量產 8 吋晶圓

初期月產能 5 萬片,慢慢提高至 19 年年中的每月 20 萬片

同時,

鄭州廠二期將規劃為 12 吋晶圓基地

若最終合晶的 12 吋產品獲得客戶認證

則:1) 擁有高端 12 吋技術,2) 產品直接打進大陸市場

因此大家可以多留意!

 

✎上面幾個重點歸納

1. 受惠於規模經濟,環球晶料在原料採購、研發上佔優勢

2. 環球晶擁有最完整的產品線,並且靠著多樁成功的併購成長茁壯

3. 台勝科聚焦於 8 吋、12 吋晶圓

4. 在 8 吋重摻晶圓方面,合晶的市佔全球前三,同時目前有鄭州新廠即將投產

 

✎短中期操作參考

在環球晶及台勝科兩家公司中,

我們比較偏好環球晶(6488)

 

一來,它的營收成長性較台勝科來得佳

由 1Q17 的 10,581 百萬元成長至 1Q18 的 13,910 百萬,增幅 31.46%

(相對於台勝科的 2,984 百萬成長至 3,819 百萬,增幅 27.98%) 

並最終導致稅後淨利的成長幅度較台勝科來得大(4Q17 的 1,266.55% vs. 223.63%)

 

二來,相較於台勝科的低負債(4Q17 負債比 10.58%)

環球晶的負債佔資產大約一半(4Q17 負債比 51.51%)

在ROA大於借款利率的情況下,

較高的槓桿對ROE會產生正向影響

這也是為什麼兩家公司的ROA差不多都在 8~9%

環球晶的ROE(21.17%)卻是台勝科(10.76%)的兩倍!

 

短期參考價為 532~560元,約為 14x 2019EPS(38~40元)

 

而我們也看好合晶的 12 吋晶圓產品在大陸的發展,

因此也會密切注意!

 

 

❀貼心提醒投資人,本文僅為個人觀點,請勿作為交易依據

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