前加密貨幣挖礦商Digi Power X一年內坐擁7,850萬美元現金、零負債，卻刻意縮減挖礦收入，轉向打造全美約400MW AI資料中心。公司估算AI基礎設施滿載後年營收規模可逼近3億美元，押注AI算力長期需求爆發，但短期仍面臨虧損與執行風險考驗。

美股基礎設施題材正從傳統公用事業與資料中心房東，延伸到「算力製造商」。曾是純加密貨幣挖礦公司的Digi Power X Inc(NASDAQ:DGXX)公布2025年財報，數字看似矛盾：營收下降、仍處虧損，卻主動關掉本業、大幅擴產AI資料中心。這場激烈的商業「換道超車」，正凸顯出資本市場如何從幣圈故事，全面轉向押注AI算力長牛。

先看帳面實力。Digi Power X在2025年底手握現金及約當現金7,850萬美元，較前一年區區170萬美元暴增；總資產從3,430萬美元跳升至1.341億美元，股東權益也從2,230萬美元躍升至1.233億美元，且公司在年末完全沒有有息負債。以一間原本規模不大的礦場營運商而言，能在12個月內做到「高現金、零負債、資產翻數倍」，等於為下一步大轉型預先備妥彈藥。

但如果只看營收與獲利，表面卻並不好看。2025年營收為3,420萬美元，較前一年3,700萬美元下滑；公司依照美國通用會計準則(GAAP)認列淨損2,840萬美元。管理層點出，其中約2,220萬美元屬於非現金項目，包括股份基礎給酬、折舊、數位貨幣重估以及認列認股權證負債變動等。即便如此，調整後EBITDA仍為負320萬美元，代表在剔除非現金因素後，本業尚未脫離虧損。

營收下滑在公司看來是「刻意為之」。Digi Power X坦言，2025年是明確的過渡期：一手縮減加密貨幣挖礦規模，一手加速砸錢建置AI資料中心基礎設施。這從收入結構變化可見端倪：機櫃代管(colocation)收入成長11%，達1,750萬美元；能源相關收入更暴衝186%，來到1,320萬美元。反之，隨挖礦縮減，比特幣相關自營收益回落，但公司仍持有價值1,480萬美元的數位貨幣資產，較前一年的450萬美元明顯增加，既是儲備，也仍帶來價格波動風險。

在資本支出上，公司用實際行動證明「挖礦退位，AI當家」。2025年資本支出達1,100萬美元，高於前一年的380萬美元，資金主要投入美國多個州的AI資料中心基地。Digi Power X以Alabama、New York、North Carolina三大據點為核心，規劃總計約400MW的AI數據基礎設施容量。期間取得紐約州上游水電60MW電力核准，擴大North Carolina基地至40英畝、Alabama基地至逾50英畝，並在當地取得70MW電力額度，為未來大規模運算負載預先鎖定能源與土地條件。

公司同時成立US Data Centers子公司並持有多數股權，企圖把AI基礎設施營運從原本的加密礦場業務清楚切割，塑造成獨立、可對機構客戶行銷的雲端及算力服務平台。根據管理層說法，Alabama的AI資料中心平台已完成建置並進入測試階段，預計最快在2026年4月開始認列首批AI相關收入，目前也在洽談潛在的機櫃代管合約，但尚未簽訂最終協議。

Digi Power X對未來的算盤打得不小。公司規畫在2026與2027年間陸續啟用100MW的AI基礎設施，其中約90MW將做為機櫃代管服務(colocation)，另10MW則提供GPU-as-a-service(以GPU算力出租的服務)。依照內部試算，一旦這100MW全面運轉，兩項業務合計的年化營收有機會達到約2.82億美元。雖然這只是公司內部推估，並非對外財測，但在2025年營收僅3,420萬美元的基礎上，若真能達成，等於中期營收目標是現況的八倍以上，成長野心相當明確。

不過，從礦工變身AI基礎設施商，並非只要換塊招牌。風險之一是執行與時程：AI資料中心牽涉電力接入、冷卻設計、網路骨幹、上游GPU供應與下游長約客戶談判，每一環都可能拖慢進度。Digi Power X雖然強調目前持有約9,300萬美元流動資產，且2026年已自有資金投入約1,700萬美元資本支出、尚未額外增資或舉債，資金壓力看似可控，但若AI算力需求不如預期或合約簽訂不順，現金消耗速度也可能成為投資人隱憂。

第二個風險來自產業競爭與價格假設。近年大型雲端業者與傳統電力公司紛紛投入資料中心與AI園區建設，例如分析師看好的公用事業Sempra Energy(NYSE:SRE)就因德州Oncor電網背後超過210GW資料中心排隊接入需求而被視為長期受惠者。相較之下，規模仍小得多的Digi Power X，要在巨頭林立的市場中爭取穩定長約與合理租金，難度不低，公司對於未來每MW可產生多少營收的內部估算，是否能在價格競爭與客戶議價下站得住腳，仍有待驗證。

儘管如此，市場對這種「算力轉型故事」仍展現一定興趣。公司公告財報當天，股價在開盤時段上漲約3.5%。對部分成長型投資人而言，這家從比特幣礦場脫胎，現金充沛又無負債、準備成為AI資料中心供應商的中小型股，提供了一個押注AI基礎設施側翼標的的機會，與傳統大型科技股或REITs截然不同。

整體來看，Digi Power X的打法，是用過去幾年在幣圈累積的資本與基礎設施經驗，大膽改寫公司定位，從波動極大的挖礦生意轉向「算力做租金」的長約模式。如果AI模型持續升級、企業與雲端服務商對高功率資料中心的需求如預期成長，這種轉型有機會撐起公司口中的「拐點」。但在首批AI營收真正落地、100MW目標逐步點亮前，投資人仍得接受一段營收與獲利承壓的過渡期，也必須持續檢驗公司在電力取得、場地建設與客戶拓展上的執行力，才能判斷這場從幣圈奔向AI的豪賭，究竟會成為下一個基礎設施成長故事，還只是又一段資本市場的短暫風潮。

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