為了 AI 算力戰，Amazon、Alphabet、Meta、Microsoft、Oracle 等超級雲端（hyperscaler）一年發債逾千億美元，分析師預估 2026 年相關新債規模上看 1,750 億美元；同時二線雲端與加密服務商大舉裁員、轉型 AI，顯示資本正從邊陲快速向算力核心集中。

在全球資本市場裡，圍繞人工智慧(AI)掀起的「算力淘金潮」，正進入燒錢與舉債的新階段。從超級雲端巨頭到二線雲端、新創與加密公司，為了搶占 AI 時代的關鍵基礎建設，不惜瘋狂擴張資本支出、加槓桿，也同步啟動裁員與轉型，整體科技產業出現明顯的「強者恆強」資本重分配格局。

最醒目的訊號來自五大 AI hyperscaler：Amazon(AMZN)、Alphabet(母公司為 Google，GOOGL)、Meta(META)、Microsoft(MSFT) 與 Oracle(ORCL)。根據 BofA Securities 報告，這五家公司 2025 年在美國公司債市場總計發行 1,210 億美元債券，遠高於 2020 至 2024 年每年平均僅約 280 億美元的水準，幾乎是舊時代的四倍放大。BofA Global Research 更在 3 月上調預測，估計 2026 年 hyperscaler 新債規模將從原本預估的 1,400 億美元拉高至 1,750 億美元。Barclays 則預估，2026 年美國投資級企業債整體發行量有機會突破 2 兆美元，超越 2020 年疫情後的歷史紀錄，而 hyperscaler 被視為推升此波債市潮的核心動力。

具體案例顯示，AI 基礎建設已成為一場以資本密集為特徵的長期軍備競賽。Oracle 在 2024 年 9 月賣出 180 億美元公司債，隔月 Meta 在 10 月推出 300 億美元規模的債券；11 月則輪到 Alphabet 發行 175 億美元，Amazon 則在同月募得 150 億美元。今年節奏不但沒有放緩，反而加速升溫。Alphabet 今年 2 月一口氣在全球市場籌資 315.1 億美元，當中還包含極罕見的 100 年期「世紀債」。Amazon 則在 3 月 10 日於美國市場分 11 檔發債約 370 億美元，隔日又在歐元市場發行 145 億歐元（約 168 億美元）債券。承銷行指出，這檔 Amazon 美元債的投標需求接近實際發行量的四倍，顯示投資人對 hyperscaler 债務的胃口異常強勁。

華爾街人士指出，這些巨額債券的共同背景是 AI 資料中心的瘋狂擴建。JPMorgan 投資級債資本市場聯席主管 John Servidea 直言，從各公司公開資本支出預算，以及銀行對 hyperscaler 發債量的估算來看，「現實的預期就是：未來還會有更多」。DWS 美國區固定收益主管 George Catrambone 則形容，目前資本市場對高評級科技巨頭極為友善，在利率雖高但相對穩定的環境下，這些龍頭選擇「趁早多借」，鎖定長期資金成本。

然而，在超級巨頭瘋狂舉債、狂蓋資料中心的另一端，體質較弱或規模較小的科技與加密業者，則在同一波 AI 浪潮中被迫收縮，甚至裁員止血。成立於 2018 年、以數據驅動研究聞名的加密市場分析公司 Messari，近期宣布裁員並進行高層更替。前 CEO Eric Turner 於 3 月中表示，已卸下執行長職務轉任顧問，原 CTO Diran Li 接棒成為新任 CEO，並明確宣示 Messari 將「加倍押注 AI」，轉型為「AI-first」公司，以針對機構客戶提供研究與 AI 產品服務。這並非 Messari 首度裁員，去年 1 月公司就曾裁掉約 15% 員工，反映加密研究與服務業者在熊市及監管壓力下，難以支撐過去膨脹的人力成本。

更廣泛來看，加密相關企業普遍面臨同樣壓力。報導指出，2025 年初，包括 OKX 交易所、MANTRA 區塊鏈公司與 Polygon Labs 等都陸續宣布裁員；以 Bitcoin 為核心的金融科技公司 Block, Inc. 也在上月裁撤 40% 人力，創辦人 Jack Dorsey 將理由歸因於 AI 帶來的效率重整；由 Winklevoss 雙胞胎領導的交易所 Gemini Space Station 則宣布全球裁員並撤出英國、歐洲與澳洲等主要市場。加密服務端的萎縮，與 hyperscaler 在債市上「吸星大法」式的集資擴張形成鮮明對比：資本正從高風險、邊緣性業者，快速回流到有穩定現金流、且掌握算力與雲端基礎建設的核心巨頭。

介於兩者之間的，則是新興的 AI 雲端「neocloud」玩家，例如近年備受矚目的 CoreWeave(CRVW)。CoreWeave 主打 GPU 租賃服務，讓企業不必自建昂貴算力，就能按需租用 Nvidia 等大廠的最新 AI 晶片。市調機構 Synergy Research Group 預估，所謂 neocloud 市場規模在 2030 年可達 1,800 億美元，年複合成長率約 69%。憑藉與 Nvidia 的緊密關係——CoreWeave 常是第一個讓客戶用上 Nvidia 最新系統的雲業者，且 CoreWeave 也占 Nvidia 投資組合的逾四分之一——公司營收近幾季保持三位數增長，並宣稱已成為史上最快突破年營收 50 億美元的雲服務商。

然而，資本市場對這類成長股的耐心正在被重新定價。CoreWeave 自 IPO 後股價一度飆漲逾 300%，但近月來在「AI 花費可能放緩」的疑慮，以及中東局勢升溫等地緣政治風險下，股價已從高點回落約 50%。投資人對其為擴建基礎設施而持續舉債的做法，也開始產生憂慮。換言之，即便站在 AI 風口，二線雲端業者若沒有像 hyperscaler 那樣龐大的資金池與信用品質，仍難逃債務與波動風險。

觀察當前 AI 資本鏈條，可見一條清晰的結構：一端是 Amazon、Microsoft 這類掌握雲平台與全球資料中心的巨頭，以投資級債券大舉圈錢，建設 AI 算力「高速公路」；中間是 CoreWeave 這類專攻 GPU 雲和推論算力的 neocloud 玩家，在高成長與高負債間走鋼索；另一端則是 Messari、Gemini 等加密及周邊服務業者，被迫靠裁員與策略轉向，試圖在 AI 浪潮中尋找新定位。資本、人才與算力正在沿著這條鏈條快速重組。

支持者認為，這種以債養 AI 的模式，短期看起來瘋狂，但長期有其合理性。AI 被視為企業提升效率、節省成本與創新服務的關鍵技術，若未來數十年各產業持續導入 AI，hyperscaler 的資料中心投資將像 20 年前的光纖鋪設一樣，成為數位經濟不可或缺的基礎建設。如今在債市鎖定低於未來預期現金流成長率的資金成本，對信用評等高、現金流穩定的科技龍頭來說，或許是「划算的豪賭」。

但保守派則提醒，2000 年網路泡沫與 2020 年後「零利率科技潮」的教訓猶在眼前。當市場預期 AI 支出節奏略微放緩，就足以重創 CoreWeave 之類成長股的估值；一旦全球利率維持高檔、或經濟成長不如預期，這些以債務支撐的 AI 投資可能從「好槓桿」變成壓垮股價的負擔。至於加密與周邊服務業者，如果無法在 AI 世代找到清晰的商業模式，裁員與退出市場恐怕只是開始。

從投資人角度，AI 算力戰同時是機會與風險的放大器。頂級 hyperscaler 憑藉強勁信用在債市輕鬆融資、擴建資料中心，看起來勝券在握；neocloud 與加密服務端則面臨更嚴苛的資本紀律，必須更快「跑出現金流」。隨著 2026 年發債潮進一步放大，這場 AI 基礎建設賽局終究會揭曉：現在看到的是一場理性的長期資本投入，還是另一個在 AI 名義下堆積的科技泡沫。對投資人與監管機構而言，真正考驗可能才正要開始。

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