基礎設施成本吃重拖累甲骨文股價

生成式人工智慧熱潮在過去幾年創造了驚人的市場報酬，其中大部分收益來自基礎設施供應商。這些公司負責提供運算能力與硬體設施，幫助人工智慧軟體公司創建與運行大型語言模型。甲骨文(ORCL)正好處於這個生態系統的核心位置，其股價在2022年底至2025年9月期間幾乎翻了四倍，並創下326.90美元的歷史新高。然而，隨著投資人對公司長期戰略感到擔憂，股價開始面臨大幅回跌，目前已從高點下挫超過50%。

扮演AI雲端算力租賃的中介角色

人工智慧經濟雖然才興起短短幾年，但產業鏈已相當複雜。一方面有輝達(NVDA)與超微(AMD)等公司，負責製造驅動大型語言模型的圖形處理器與人工智慧加速器等晶片；另一方面則有OpenAI等軟體開發商，利用這些算力來訓練演算法。甲骨文(ORCL)在這個生態系中扮演中介角色，透過採購硬體來建置資料中心，再經由其雲端平台出租運算能力。雖然這項業務能避免在終端軟體市場直接競爭，但也伴隨著極高的建置成本與硬體折舊風險。

吞下千億美元訂單卻帶來龐大負債壓力

關於商業模式的隱憂在去年12月浮上檯面，當時甲骨文(ORCL)宣布達成一項高達3,000億美元的協議，將在未來幾年為開發ChatGPT的OpenAI提供算力。彭博社報導指出，為了滿足這項需求，公司必須建造五座全球規模最大的資料中心，內部將部署數百萬片昂貴的人工智慧晶片。儘管管理層預估能在2027年完成建置，但龐大的資本支出已讓財務狀況承壓。去年的資本支出為210億美元，預計今年將翻倍至500億美元，公司更計畫透過發債與發行新股來籌集450億至500億美元的資金，這勢必將稀釋現有投資人的獲利空間。

過度依賴單一客戶且面臨財務擴張風險

在傳統的淘金熱中，販售「十字鎬與鏟子」的設備商通常是較安全的選擇。但甲骨文(ORCL)龐大的支出計畫與對債務融資的依賴，使其在人工智慧熱潮中面臨不小的財務擴張風險。此外，公司高度依賴OpenAI的採購承諾，而OpenAI自身也面臨著資金消耗等市場挑戰。目前這些營運阻力已部分反映在股價上，其遠期本益比僅約18倍，低於標準普爾500指數平均的22倍。

甲骨文主要營運業務與最新股市表現

甲骨文(ORCL)成立於1977年，開創了全球第一個基於SQL的商業關聯式資料庫管理系統，目前為世界各地的企業提供資料庫技術與企業資源規劃軟體。公司在全球175個國家擁有43萬名客戶，並由13.6萬名員工提供支援。在最新一個交易日中，甲骨文(ORCL)收盤價為152.96美元，下跌1.83美元，跌幅為1.18%，單日成交量來到38,000,590股，成交量較前一日變動達57.71%。

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