曾準確預測2008年次貸危機的知名投資人史提夫·艾斯曼（Steve Eisman）近日發出警告，指出私募信貸對壽險業的掌控是一個「正在緩慢發酵的醜聞」，未來某天可能演變為一場巨大的金融危機。在《Real Eisman Playbook》播客節目中，艾斯曼與鑑識會計師湯姆·戈貝爾（Tom Gober）詳細闡述了他們的觀點，指出Apollo Global Management(APO)、KKR & Co(KKR)和Brookfield Asset Management(BAM)等公司正利用旗下的專屬保險部門購買自己的私募信貸票據。與此同時，這些公司將數十億美元的負債轉移到未提交美國財務報表的海外再保險子公司。

保險負債轉移至海外空殼公司且資產擔保不足

曾擔任州保險審查員長達七年的戈貝爾指出，保險公司正在將負債轉移到百慕達、巴貝多和開曼群島的空殼子公司，並讓這些公司的資金準備不足。在他審查的一個案例中，高達70億美元的負債僅由約2億美元的實體資產支持，其餘部分則由他比喻為「開獎前的樂透彩券」的或有工具填充。戈貝爾表示，總部位於美國的專屬再保險規模在短短十年內從120億美元激增至4400億美元。當監管機構開始提出質疑時，該行業便將業務轉移到了海外。

阿波羅旗下Athene面臨存續期錯配風險

根據戈貝爾的數據，Apollo Global Management(APO)旗下的保險部門Athene在五年內將關聯投資從約100億美元增加到400億美元。其短期存款型合約達到379億美元，這種情況造成了存續期錯配（duration mismatch），一旦機構投資人要求贖回資金，可能會演變成嚴重的流動性問題。

私募信貸市場信心惡化引發贖回潮與資產減值

隨著私募信貸領域的投資人情緒持續惡化，相關壓力已經開始浮現。Blue Owl Capital(OWL)上個月暫停了例行的季度贖回，並正在清算14億美元的資產以支付投資人款項。Blackstone(BX)本週披露其規模達820億美元的BCRED基金出現創紀錄的贖回，投資人撤資達38億美元。Apollo Global Management(APO)旗下的MidCap Financial基金上週也削減了股息並減記資產。Apollo Global Management(APO)的股價今年以來已下跌30%。

市場槓桿程度被嚴重低估且分析師忽視風險

艾斯曼指出，目前之所以尚未發生爆雷，是因為過去十多年來信貸市場一直表現強勁。他表示：「只要沒發生壞事，你可以盡情地利用槓桿。」目前Polymarket的美國經濟衰退合約定價顯示，到2026年底發生經濟衰退的機率約為24%。艾斯曼補充說明，負責追蹤這些公司的賣方分析師多為另類資產專家，很可能從未審查過法定的保險備案文件。他強調：「我唯一能保證的是，實際的槓桿程度絕對比表面上看起來的高出許多。」

權知道

我們重視「知」的權利 不惜抽絲剝繭、深入調查 只為讓投資人不錯過重要的投資訊息