全球資產管理巨頭 Apollo(APO) 執行長 Marc Rowan 毫不避諱地揭露了私人信貸市場面臨的困境。他在紐約舉行的彭博投資論壇上表示，規模達 1.8 兆美元的私人信貸產業正面臨一場「可預見」的長期震盪。Rowan 直言：「在這種情況下，你能做的就是成為一個優秀的承銷商、稱職的風險管理者，並且盡量少做蠢事。」這番言論發表的幾天前，Apollo 的關係企業、商業發展公司 MidCap Financial Investment Corp.(MFIC) 剛剛宣布將股息大砍 18% 至每股 0.31 美元，其帳面虧損主要源自貸款組合中的多家軟體公司。

資產管理巨頭股價集體跳水

私人信貸市場正面臨嚴峻考驗，市場隨即對 Apollo(APO) 及其他資產管理巨頭進行了懲罰。根據路透社報導，截至 2026 年，Apollo(APO) 的股價已下跌 30%。這波跌勢並非個案，根據晨星（Morningstar）的數據，Blackstone(BX) 今年以來下跌了 12%，Ares(ARES) 下跌 15%，KKR(KKR) 下跌近 16%，而 Blue Owl(OWL) 的跌幅更接近 18%。這是一個全產業的問題，幾乎沒有任何一家大型另類信貸管理公司能倖免於難。

過度集中軟體業成致命傷

Apollo(APO) 試圖透過這次的陣痛證明一個觀點：私人信貸本身並非註定失敗，最初的錯誤在於高度集中於軟體產業。這回歸到財務學的基本原理，任何特定產業的過度曝險都會帶來集中度風險。根據晨星數據，Apollo(APO) 約 86% 的手續費收入資產來自私人信貸。Apollo(APO) 強調，其絕大多數私人信貸屬於「投資級私人信貸」，優先考慮具有優先順位（Senior）、第一留置權（First-lien）的結構，而非那些目前處於不良交易水準的槓桿式軟體即服務（SaaS）貸款。

優先順位債權與次級債的差異

當信貸週期反轉時，第一留置權貸款人在重組過程中會被優先考慮。然而，對於那些本益比遭到壓縮的中型軟體公司來說，持有其次級無擔保債券的投資人將面臨什麼後果？這些投資人正是面臨違反債務契約和資產大幅減記（Haircuts）的對象。華爾街目前的局勢顯示，不同債權結構在市場逆風時的防禦能力存在顯著差異。

違約率攀升與AI衝擊隱憂

市場數據顯示情況正變得棘手。根據惠譽（Fitch）的數據，截至 2026 年 1 月，美國私人信貸違約率已達到 5.8%，這是自 2024 年 8 月該指數推出以來的最高水準。Funds Society 指出，僅在 2 月份就記錄了 11 起違約事件，這幾乎是 2025 年月平均水準的兩倍。彭博社報導，瑞銀(UBS) 警告，在嚴重的人工智慧(AI)顛覆情境下，這一數字可能攀升至 13%，是槓桿貸款壓力預測值的兩倍。紐約大學史恩商學院教授 Aswath Damodaran 發布的情境分析指出，軟體和金融中介機構是最可能被 AI「取代」的首要目標，而這兩個產業目前正是私人信貸貸款組合的骨幹。

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