近期金融數據供應商 FactSet(FDS) 引起了私募股權巨頭 Thoma Bravo 和 Hellman & Friedman (H&F) 的高度關注。據知情人士透露，由於市場擔憂人工智慧(AI)可能帶來的顛覆性影響，FactSet(FDS) 股價在過去六個月內重挫 39%，這促使上述私募股權公司開始仔細評算潛在的收購可能。與此同時，競爭對手 Morningstar(MORN) 和數據研究公司 Gartner(IT) 的股價自去年 9 月初以來也分別下跌了 27.6% 和 29.5%。雖然股價大幅回檔讓這些公司成為具吸引力的收購目標，但這種劇烈的跌幅也讓潛在買家重新評估交易風險，對於是否出手感到猶豫。

AI取代效應引發市場恐慌性拋售

這波拋售潮在 Anthropic 上個月發布最新升級版 Claude Cowork AI 工具後進一步加劇。市場的恐慌情緒呈現無差別攻擊，從科技巨頭 Microsoft(MSFT) 到會計師事務所、律師事務所以及數據供應商，無論其實際受 AI 衝擊程度如何，皆難逃一劫。投資人普遍擔憂，AI 技術可能複製並取代這些公司長期以來打包銷售的建議與資訊。銀行家們指出，如果企業高層無法準確預測其商業模式是會隨 AI 進化還是被 AI 取代，那麼將難以對公司進行準確估值。儘管 FactSet(FDS) 與潛在買家均拒絕置評，Morningstar(MORN) 執行長 Kunal Kapoor 則在致股東信中強調，公司已做好準備從 AI 成長中受惠。

傳統數據公司估值溢價恐將消失

創投公司 Radical Ventures 的共同創辦人 Jordan Jacobs 指出，公開市場投資人正試圖釐清世界未來的走向，但 AI 技術日新月異，要在數年前就預測結果極為困難。過去像 FactSet(FDS) 這類提供金融數據給機構投資人的軟體與數據公司，憑藉可預測的訂閱制營收和強勁的利潤率，享有高於其他藍籌股的估值溢價；如今卻面臨嚴峻的「AI 折價」。根據 LSEG 彙編的數據，衡量公司價值的重要指標「企業價值倍數」（EV/EBITDA）顯示，FactSet(FDS) 的倍數已從 2022 年的 30 倍和去年 8 月的 21 倍，暴跌至目前的 12 倍左右。Morningstar(MORN) 和 Gartner(IT) 的估值倍數也分別降至 12.6 倍和 14.8 倍，遠低於一年前的水準。

營收成長依賴漲價而非新客戶擴增

檢視基本面數據，FactSet(FDS) 在截至 11 月 30 日的最新季度中，營收與年度訂閱價值（ASV）分別較前一年同期成長 6.9% 和 5.9%。然而，投資人分析指出，這些成長主要來自現有訂閱戶的價格調漲，而非新客戶的加入。這種模式雖然能提供穩定的現金流，但對於槓桿收購（LBO）來說，未來的成長潛力相對有限。知情人士表示，這種成熟且具備現金生成能力的特性，可能適合重視長期現金流甚於高成長的私募股權公司，但前提是買家必須確信 AI 不會侵蝕 FactSet(FDS) 的定價能力，且市場不會為此類投資支付過高溢價。

商業模式能否抵禦AI衝擊成收購關鍵

目前 FactSet(FDS) 的市值僅剩約 84 億美元，遠低於一年前的 175 億美元。創投公司 Viola Ventures 共同創辦人 Shlomo Dovrat 直言，即使傳統軟體業務成長 25%，其估值也無法與擁有 6000 億美元市場機會的純 AI 顛覆者相提並論。對於私募股權業者而言，問題不再只是軟體股是否比歷史價格便宜，而是其經濟效益在 AI 飽和的世界中是否具有防禦性。市場觀點認為，深度嵌入業務流程的軟體較能保值，而單純任務導向的工具則容易被取代。值得注意的是，當 Anthropic 於 2 月 24 日宣布 FactSet(FDS) 為新技術開發合作夥伴時，其股價反彈了 6%，這也支撐了一種論點：AI 開發者將選擇與既有的企業軟體公司合作，而非完全取代它們。

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