OpenAI一次募資1,100億美元，鎖定微軟與Oracle千億運算合約，亞馬遜則押寶AWS以2,000億美元資本支出搶AI雲龍頭；從GaN功率晶片Navitas到量子運算D‑Wave，再到AI風險控管的私募信貸與生技平台，各路資金正瘋搶AI基礎設施新經濟版圖。

生成式AI戰火，已從模型競賽擴大為「基礎設施豪賭」。近來數家企業與金融機構的訊息，勾勒出一個共同主線：誰敢先砸錢建機房、搶算力，誰就有機會在下一輪AI景氣中吃下最大灘頭堡。從OpenAI前所未見的1,100億美元募資，到Amazon Web Services(AWS)誇張的資本支出計畫，再加上功率半導體與量子運算新創的布局，整個雲端與運算供應鏈正全面重定價。

首先最吸睛的是OpenAI(OPENAI)的最新募資。根據BNP Paribas，引述市場報導指出，OpenAI此次正式宣布募得1100億美元新資金，募資前估值高達7,300億美元、募資後更上看8,400億美元。這筆資金的戰略意義，不只是「活得下去」而已，更是為了支撐它對Microsoft(MSFT)與Oracle(ORCL)分別高達2,500億與3,000億美元的長期運算合約。BNP分析師Stefan Slowinski估算，考量OpenAI更新後的現金消耗預測，其至2030年總資金需求約1,800億美元，其中已包含來自Nvidia(NVDA)、Amazon(AMZN)與SoftBank(SFTBY)等投資人的1,100億美元，後續再引入非策略投資人後，幾乎可以補足大部分缺口。

對Microsoft而言，這不只是雲端客戶續約問題，更牽動財報評價。Slowinski推估，即便在本輪稀釋後，Microsoft持有的OpenAI股權市值仍約2,000億美元，約當微軟市值的7%。一旦市場將這塊股權價值自微軟本身的估值中「剝離」，反而讓投資人看到核心業務本益比其實更具吸引力。BNP因此給予Microsoft「買進」評等，目標價659美元，押注其雲端與AI服務在這波基建潮中持續受惠。

對Oracle來說，故事則更複雜。手握與OpenAI簽下的3,000億美元大型算力合約，短期上無疑是營收與雲端基礎設施擴張的重要後盾，但BNP提醒，隨著OpenAI與Amazon Web Services關係加深、雲端供應來源日趨多元，市場焦點勢必轉向「這麼大的資本投資，回報率划算嗎？」未來一旦OpenAI在完成初步合約後選擇調整雲端佈局，Oracle Cloud Infrastructure的長期角色將成為關鍵問號。

另一頭，Amazon則選擇正面迎戰「AI燒錢恐慌」。近期在AI資本支出疑慮下，Amazon股價遭到壓抑，不過Bank of America重申對Amazon「買進」評等，並將目標價調整為275美元，隱含30%以上上漲空間。BofA直言，市場現在盯著的是驚人的CapEx數字，卻忽略在算力極度吃緊的環境下，「多一瓦電力，就多一分營收潛力」。

數字顯示，AWS自2022年至2025年第三季，資料中心電力容量已從約8GW拉升至近15GW，單在2025年就新增3.9GW，其中1.2GW落在第四季。BofA模型預估，AWS將在2027年前再度「翻倍」，容量達31.4GW，意味2026、2027兩年還要各新增6.4與8.3GW，合計近15GW。以2025年新增3.9GW就帶來212億美元增量營收、折算每GW約54億美元銷售額來看，BofA認為市場對2026、2027年AWS營收預估過於保守，其推算AWS 2026年與2027年總營收可達1,637億與2,088億美元，均高於華爾街共識。

問題是，Amazon自己也承認，代價驚人。管理層對外指引，2026年總資本支出將達2,000億美元，比市場原本預估的1,480億多出約520億。這種「先花再說、以後再變現」模式，讓投資人擔心，一旦企業AI預算趨緊、專案延宕或流產，Amazon恐怕得面對昂貴且閒置的機房資產，且若多家雲端大廠同時大舉擴張，價格溢價空間也可能被壓縮。BofA則反向強調幾項緩衝：其一，AWS自研晶片如Trainium3需求強勁，預期至2026年中幾乎「滿載預訂」，後續Trainium4還計畫與Nvidia生態兼容，降低客戶導入阻力；其二，Amazon已與OpenAI簽下金額高達380億美元、為期七年的合作，以及與美國政府在AI與基礎設施擴張上簽下500億美元大單，這些長約在一定程度上鎖定未來現金流。

龐大AI算力需求，也帶動上游電力電子與半導體搶進。專攻氮化鎵(GaN)與碳化矽(SiC)功率晶片的Navitas Semiconductor(NVTS)，在公布2025年第四季財報後股價單週飆升近15%。雖然公司仍然處於非GAAP營運虧損，2025年虧損達4,600萬美元，華爾街亦預期其2027年前難以轉盈，但市場看重的是未來「站上對的風口」。Navitas過去聚焦手機與消費性產品，如今轉向AI資料中心、電網與能源基礎設施、工業電氣化與高效能運算等高成長領域，管理層預估這四大市場2025至2030年可望以60%至75%的年複合成長率擴張，總可服務市場(SAM)到2030年上看54億美元，其中AI資料中心就占25億美元。

特別關鍵的是，Navitas已與Nvidia合作，針對預計2027年上線的新一代800伏高壓直流(HVDC)資料中心，開發專用功率晶片。隨著雲端大廠為AI伺服器搶電力、搶效率，能在高壓直流體系中提供更低損耗與更小體積的功率模組，將成為關鍵競爭力。投資人願意給這家市值逾20億美元、仍然虧損的公司高估值，正是押注其能搭上AI資料中心世代更迭的列車。

然而，並非所有「前沿運算」概念股都能在AI熱潮中順風而行。自稱「全球首家商用量子電腦供應商」的D‑Wave Quantum(QBTS)，在公布2025年財報翌日股價重挫逾一成。表面上看，D‑Wave年度營收成長179%、毛利成長265%，且手握超過8.84億美元的現金與可售證券，為公司史上最高流動性水位。然而，實際規模卻相當迷你：2025年營收僅2,460萬美元、預訂金則年減22%至1,870萬美元，在近67億美元市值下，等同本益比無從估計、股價營收比高達260倍。更雪上加霜的是，公司全年自由現金流為負7,580萬美元，較2024年多燒69%現金，EPS虧損1.11美元並同比擴大48%。這些數據讓Evercore ISI與Mizuho兩家券商在財報後同步下調目標價，引爆短線拋售。

整體來看，資本市場對AI相關基礎設施的態度，呈現「一體兩面」：對能立即對接AI算力需求、且有明確變現模型的雲端平台與功率半導體，願意給出極高的估值與資本支援；但對營收體量尚小、商業模式與時間軸更模糊的前沿科技，如量子運算，則開始計較現金消耗與實際成長曲線。未來幾年，隨著OpenAI等大型模型公司不斷簽下天量運算合約，Microsoft、Oracle與Amazon等雲端巨頭的股價表現，將成為檢驗「先砸錢、後收成」策略成敗的關鍵指標。

對投資人而言，眼前的AI基礎設施狂潮，一方面創造了AWS、GaN功率晶片這類高度成長題材，另一方面也提醒，像D‑Wave這樣「故事太超前、數字跟不上的公司」，短期波動極大。真正的考題不只是誰燒得起錢、更是誰能在AI需求可能起伏的環境中，把這些昂貴的電力、機房與晶片，長期穩定地轉換成現金流。這場AI算力軍備競賽，才剛開打。

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