美國醫療服務與處方產業呈現三大新趨勢：數位平台GoodRx(GDRX)從折價比價網站轉向藥廠行銷夥伴；罕病藥廠Catalyst(CPRX)靠高滲透率與AI鎖定病患池衝刺成長；實體復健連鎖US Physical Therapy(USPH)則用醫院聯盟與科技工具拉高獲利，三者共同反映「誰掌握病患與處方流向，誰就掌握醫療現金流」。

美國醫療市場在保險壓力、政府控價與新科技夾擊下，看似飽和卻仍是資金追逐的主戰場。從線上處方折扣平台GoodRx Holdings(GDRX)、罕病藥廠Catalyst Pharmaceuticals(CPRX)，到實體復健連鎖U.S. Physical Therapy(USPH)，最新財報與法說會顯示，企業正圍繞同一個核心問題重新洗牌：誰能在愈來愈複雜的保險與處方流程中，把病患「抓在自己手上」。

GoodRx過去被視為「藥價比價網站」，靠幫自費或高自付額民眾找便宜處方藥賺取交易抽成。但2025年結束時，這套模式已明顯吃到頂。總營收雖有7.969億美元、年增1%，看似守住成長，但最重要的處方交易收入卻衰退6%，訂閱收入也下滑3%，管理層坦言這與Rite Aid破產、整合型折扣方案量縮約3,500萬至4,000萬美元有關，更關鍵的是與夥伴重新議約後「收費率被壓低」。

面對傳統利基被擠壓，GoodRx執行長Wendy Barnes在法說會上乾脆宣布「轉向」：未來將以藥廠行銷與病患導流方案為主軸，將原本的Pharma Manufacturer Solutions整合為「GoodRx Pharma Direct」。這一塊2025年營收達1.514億美元、年增41%，已成公司增長引擎，管理層預估2026年仍可至少成長30%。

Pharma Direct本質上是幫藥廠「找病患、推處方」：透過平台近3億次年訪問量與全美第一大處方App，GoodRx將特定疾病、特定藥物的折扣、現金價與教育內容精準推送給有需求的族群。以熱門減肥藥Wegovy為例，Barnes透露，某一週自費口服劑型處方中，約兩成是透過GoodRx完成。對藥廠來說，這是可衡量、可調整的直客廣告；對GoodRx來說，則是脫離傳統保險給付結構、改收行銷預算的一條路。

然而，市場對這場轉型並不完全買單。分析師在Q&A中多次追問：在處方交易收入面臨費率下修、部分合作合約不續約、2026年整體營收指引反而落在7.5億至7.8億美元、低於2025實績的情況下，GoodRx是否只是以高成長、高毛利的Pharma Direct掩蓋核心業務下滑？管理層坦承，2026年傳統處方交易收入將持續承壓，轉而強調「耐久度」——寧可短期認賠降價，換取較穩定的長期合作。

與平台型公司拚模式不同，罕病藥廠Catalyst Pharmaceuticals(CPRX)靠的是手上幾顆藥「吃深吃滿」。2025年營收5.89億美元，年增近兩成，並大幅超過原先財測。主力產品FIRDAPSE（治療LEMS重症肌無力），全年淨收入達3.584億美元，年增17%；新藥AGAMREE與抗癲癇藥FYCOMPA也交出亮眼成績，後者甚至在專利到期、面臨學名藥競爭下仍貢獻超過1.13億美元。

Catalyst對2026年開出的營收預測更具侵略性：6.15億至6.45億美元，代表仍將雙位數成長。其關鍵不在推出新藥，而是在現有適應症中挖掘尚未確診或尚未用藥的病患。商務長Jeffrey Del Carmen指出，FIRDAPSE在特發性LEMS病患中的滲透率僅約三成，在癌症相關LEMS族群更是不到一成，「池塘還很大」。

為了抓住這些潛在病人，Catalyst一方面投入資源提高VGCC（電壓依賴性鈣通道）檢測量，2025年相關檢測次數年增21%，其中50%至60%的新FIRDAPSE用藥病患就來自這些檢驗新線索；另一方面則導入AI與機器學習優化「病患線索轉換率」，藉由分析醫師開立檢驗、既有病歷與保險資料，預測哪些病患最可能是LEMS，將業務與藥師資源精準投放。公司估計，藥局端介入方案讓患者中斷用藥情況減少約12%。

AGAMREE方面，Catalyst一邊擴增適應症、一邊累積長期安全性與療效數據，並持續投放資源在年齡更小、依從性更高的族群。管理層提醒投資人，儘管通膨削減法案(IRA)將拉高Medicare Part D病患的折扣與回扣比重，侵蝕部分毛利，整體成長軌跡仍被視為穩健；公司手上現金超過7億美元，也預留空間尋找新產品授權或併購機會。

從「找病患」的角度來看，實體復健連鎖U.S. Physical Therapy(USPH)走的是第三條路：透過與大型醫院系統結盟，把原本流向院方的復健病患導入自家診所。公司2025年調整後EBITDA達9,500萬美元，年增逾16%，在持續面臨Medicare給付調降的情況下，仍能把物理治療與職場傷害預防兩大業務的營收分別拉高16%與18%，顯示需求仍然強勁。

USPH近期宣布兩項重大醫院合作案，預計將旗下約70家門市納入醫院體系轉介網路，管理層樂觀估計，到2027年可為整體企業貢獻至少1,400萬美元EBITDA，其中USPH享有超過730萬美元。換言之，USPH不再只是獨立連鎖診所，而是以「外包復健夥伴」身分深度綁住醫院，分享其病患流量。

在營運端，USPH同樣大量導入科技工具提升效率與醫師生產力，包括使用「環境式聽寫」系統自動生成病歷、將掛號與收案流程半虛擬化、擴充自費方案與遠距復健監測。2025年第四季平均每日每診所看診人次創新高，單次就診淨價格也小幅上升，配合薪資與營運成本單次分攤下降，物理治療毛利率自18.6%拉升至20.5%。

對投資人而言，這三家公司代表醫療「病患經濟學」三種截然不同的下注方式。GoodRx押寶在藥廠會持續把行銷預算轉往可精準量測的數位平台，但必須說服市場，相對不透明的Pharma Direct收入能長期填補傳統折扣業務下滑的缺口。Catalyst靠的是高度專注的罕病產品線與資料驅動的病患挖掘能力，只要保持醫師與保險端的友善環境，成長可望具延續性，但也須留意專利訴訟、IRA與未來競品。

至於USPH，則是實體資產較重、但現金流穩定的防禦型標的，在醫院合作案逐步落地、Medicare壓力相對鈍化後，獲利擴張空間可期，風險則在於併購整合與人力成本再起。整體來看，美國醫療股的勝負關鍵，已不再只是誰有新藥、誰開更多診所，而是誰真正掌握病患如何被診斷、被轉介與被開立處方的全流程；能在這條價值鏈上多佔一個節點，就多拿一分醫療現金流。

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