知名避險基金 Elliott Investment Management 近期對挪威郵輪 Norwegian Cruise Line(NCLH) 採取強硬立場，揭露其持有該公司超過 10% 的股份，並公開呼籲對董事會和管理層進行全面改革。消息公布當天，市場反應熱烈，帶動股價一度上漲 12%，顯示投資人普遍認為該公司在營運層面仍有顯著的改善空間。

發布59頁報告點名公司治理與營運策略需全面改革

Elliott 發布了一份長達 59 頁的詳細報告，列舉了對挪威郵輪 Norwegian Cruise Line(NCLH) 的多項擔憂，範圍涵蓋公司治理實務、關聯方交易、高階主管薪酬以及其眼中的策略性失誤。該基金主張，若能採取更具紀律的營運方針並配合領導層的變動，股價有望推升至 56 美元，這一目標價是近期股價水準的兩倍以上。Elliott 同時釋出訊號，表示已準備好將此提案直接提交給股東大會表決。

股價表現遠遜同業且債務槓桿高達5.8倍成隱憂

Elliott 的論點並非基於公司業務崩潰，而是針對其相對表現不佳。自 2022 年年中以來，隨著疫情後郵輪旅遊常態化，挪威郵輪 Norwegian Cruise Line(NCLH) 的股價雖翻了一倍，但在同一時期，競爭對手 Royal Caribbean(RCL) 的股價飆升超過 9 倍，Carnival(CCL) 也上漲了近 4 倍。

雖然挪威郵輪的 EBITDA 利潤率與 Carnival(CCL) 相當，但其財務槓桿（淨債務對 EBITDA 比率）高達 5.8 倍，遠高於 Carnival 的 3.6 倍和 Royal Caribbean 的 3.1 倍。Elliott 指出，這種高槓桿雖然在營運改善時能放大收益，但也凸顯了資產負債表的限制，壓抑了公司估值。此外，銷售及一般行政費用（SG&A）十多年來增長速度快於同業，加上其位於加勒比海的私人島嶼開發延誤，都影響了潛在的回報率。

管理層人事變動引發爭議 前競爭對手高層加入維權行列

在 Elliott 揭露持股前五天，挪威郵輪 Norwegian Cruise Line(NCLH) 將執行長 Harry Sommer 替換為 John W. Chidsey。Elliott 對此人事變動提出質疑，指出 Chidsey 過去十年雖擔任董事，但缺乏郵輪營運的實際經驗。值得注意的是，前 Royal Caribbean(RCL) 總裁兼營運長 Adam Goldstein 已承認正在與 Elliott 合作。對於投資人而言，關鍵問題在於公司能否在不犧牲支撐定價與需求的乘客體驗前提下，透過更嚴格的成本控制和精準的資本配置來釋放價值。

Norwegian Cruise Line(NCLH) 是世界第三大郵輪公司（包括 Norwegian Prima 在內，擁有超過 62,000 個泊位），運營著三個品牌（挪威、大洋洲和攝政七海）的 29 艘郵輪，提供自由式和豪華遊輪。截至 2022 年 5 月，該公司已重新部署其整個船隊。到 2027 年，挪威郵輪將在其品牌中訂購 8 艘客船（代表 20,000 個增量泊位），其運力增長速度快於同業，從而在全球範圍內擴展其品牌。在疫情之前，挪威郵輪航行到全球約 500 個目的地。

昨日收盤價：23.49 美元

漲跌幅：-3.37%

成交量：16,293,800

成交量變動：0.37%

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