在國防軍工類股普遍表現疲軟的財報季中，諾斯洛普格魯曼(NOC)成為少數的亮點。相較於競爭對手 General Dynamics(GD) 和 Textron(TXT) 雖然發布了優於預期的財報但股價仍下挫，諾斯洛普格魯曼(NOC)不僅獲利超乎預期，股價更在財報發布當天上漲 2.7%，發布後累計漲幅達 7.3%。

這一波漲勢主要歸功於強勁的第四季表現。分析師原先預期該公司第四季營收為 116 億美元，每股盈餘(EPS)為 6.96 美元。然而，公司公布的調整後每股盈餘達到 7.23 美元，優於市場預期；依據一般公認會計原則(GAAP)計算的每股盈餘更高達 9.99 美元，大幅超越預估值。季度營收則來到 117 億美元，同樣略高於市場預期。

第四季營收成長強勁但全年增速僅個位數

儘管第四季表現亮眼，投資人需留意短期衝刺與全年表現的落差。諾斯洛普格魯曼(NOC)第四季營收較前一年同期成長 10%，但從 2025 全年來看，營收僅成長 2%，總額為 420 億美元。

獲利能力方面呈現類似趨勢。第四季每股盈餘較前一年同期成長 15%，但全年每股盈餘僅成長 3%。值得注意的是，公司的現金流表現相對強勁，第四季自由現金流大增 84% 至 22 億美元，全年自由現金流則成長 27% 達到 33 億美元。

目前諾斯洛普格魯曼(NOC)的本益比約為 24.4 倍。然而，若以自由現金流計算估值，其「股價自由現金流比」(Price-to-Free Cash Flow Ratio)高達 30.5 倍。考慮到全年淨利為 42 億美元（每股 29.08 美元），高於自由現金流的 33 億美元，目前的估值水準顯得相對昂貴。

2026年財測指引顯示獲利可能面臨修正

影響股價後續走勢的關鍵，在於未來的成長速度能否支撐目前的估值。公司對 2026 年的財測指引顯示出潛在的風險。諾斯洛普格魯曼(NOC)預估 2026 年營收約為 438 億美元，年增率約 4%；調整後每股盈餘約為 27.65 美元。

這兩項預測數據皆低於分析師的預期。特別是獲利指引部分，27.65 美元的預測值暗示獲利將低於 2025 年 GAAP 每股盈餘 29.08 美元的水準，顯示獲利動能可能出現下滑。此外，公司預計 2026 年自由現金流將持平於 33 億美元左右，仍低於會計帳面獲利。

訂單出貨比顯示成長動能恐將持平

管理層在財報中雖然強調積壓訂單(Backlog)創下 957 億美元的新高紀錄，但另一個關鍵指標「訂單出貨比」(Book-to-Bill Ratio)揭示了更真實的成長前景。

諾斯洛普格魯曼(NOC)在 2025 年的訂單出貨比恰好為 1.0。這意味著公司接到的新訂單金額與完成出貨的金額相當。在這種情況下，未來的營收、獲利以及自由現金流，較大機率會維持在穩定狀態，而非呈現爆發性成長。綜合目前的估值水準與平緩的成長展望，投資人應審慎評估其股價相對於成長潛力的合理性。

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