人工智慧巨頭 OpenAI 在短短三年內已從默默無聞的新創公司，成長為估值高達 8300 億美元的科技巨擘，該公司目前正尋求 1000 億美元的新資金以支撐其龐大的運算需求。OpenAI 為了取得足夠的雲端運算資源，已向主要合作夥伴做出鉅額承諾，其中兩大關鍵供應商分別為持有其 27% 股權的微軟(MSFT)以及雲端基礎設施大廠甲骨文(ORCL)。微軟(MSFT)已獲得 OpenAI 高達 2500 億美元的雲端服務承諾，而急需算力的 OpenAI 亦與甲骨文(ORCL)簽署了為期五年、價值高達 3000 億美元的合約，這場 AI 軍備競賽的勝負將直接牽動兩家科技巨頭未來的股價表現。

OpenAI 年化營收達 200 億美元但支出龐大，高度依賴合作夥伴的融資模式暗藏潛在風險

OpenAI 執行長 Sam Altman 表示，公司上一季的年化營收率（Run Rate）已達到 200 億美元，2025 年上半年的實際營收則為 43 億美元。然而，要支撐如此規模的營收，OpenAI 每年需投入數千億美元的支出，目前計畫在微軟(MSFT)與甲骨文(ORCL)身上的支出就超過 5000 億美元，另有約 8000 億美元承諾給予其他雲端與晶片供應商。為了支付這些龐大費用，OpenAI 經常透過股權或認股權證等形式進行供應商融資。這種循環交易模式雖有助於業務擴張，但也帶來巨大風險，若 OpenAI 營運遭遇亂流，將直接衝擊這兩大合作夥伴高達 5500 億美元的合約兌現能力。

微軟憑藉軟體業務現金流支撐資本支出，甲骨文舉債擴張基礎建設面臨現金消耗壓力

為了滿足 OpenAI 的需求，兩家公司都必須投入鉅資建設資料中心並採購 GPU、網路設備與冷卻系統。微軟(MSFT)第一季資本支出總計達 349 億美元，儘管支出驚人，但受惠於高利潤的軟體業務與 Azure 的規模經濟，該季仍產生 250 億美元的自由現金流，具備自籌資金擴建 AI 基礎設施的能力。相比之下，甲骨文(ORCL)上一季資本支出激增至 120 億美元，較前一年同期成長三倍，並導致單季燒掉 100 億美元現金，主要依賴舉借長期債務來支撐。甲骨文(ORCL)必須先承擔債務利息與折舊費用，需等待資料中心完工啟用且 OpenAI 開始付款後才能回收投資，短期內淨利率恐將面臨下滑壓力。

甲骨文客戶過度集中風險推升投資不確定性，微軟多元化業務與財務體質更具防禦優勢

甲骨文(ORCL)面臨的另一大挑戰是客戶過度集中於 OpenAI，若後者縮減支出或營運崩潰，甲骨文(ORCL)將面臨龐大閒置產能無人接手的窘境。考量到此一風險，投資人需審慎評估其估值合理性。目前甲骨文(ORCL)的預期本益比（P/E）為 28 倍，高於標普 500 指數的平均水準；而微軟(MSFT)的預期本益比為 29.5 倍，僅略高於前者。鑑於微軟(MSFT)擁有更多元化的客戶基礎，且能以自身軟體業務強勁的營運資金支持 AI 資料中心擴張，在財務體質與風險控管上，微軟(MSFT)相較於甲骨文(ORCL)展現出更為穩健的投資價值。

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