隨著2025年接近尾聲，華爾街正面臨兩股力量的拉扯：一方面是今年驅動市場上漲的AI交易熱潮逐漸受到質疑，另一方面是歷史上幾乎百年來每到12月市場便會上漲的季節性走勢。這種矛盾讓投資人陷入兩難：究竟是應該追逐這波漲勢，還是應該為可能的回跌做好準備？

聖誕行情：歷史數據與市場共識的矛盾

所謂的「聖誕行情」通常發生在每年12月最後五個交易日及隔年1月的前兩個交易日，自1929年以來，這段期間市場上漲的機率高達79%，平均回報率為1.6%。在過去八年中，僅有一次出現下跌。然而，有些投資人認為這種模式因過於知名而失去效力。一位投資人在X上寫道：「季節性走勢有效，直到所有人都相信它有效為止。這是今年最顯而易見的交易，這就是問題所在。」市場往往懲罰共識，而非獎勵它。

AI產業的挑戰與成本負擔

AI產業的基本面問題成為關注焦點，這個產業曾推動標普500指數在過去三年中達到30兆美元的牛市。根據彭博社報導，對AI的懷疑情緒正在升溫，從輝達(NVDA)近期的賣壓到甲骨文(Oracle)因AI支出高於預期而股價大跌，再到與OpenAI相關公司的市場情緒惡化。「我們正處於一個關鍵時刻，」Callodine Capital Management的執行長Jim Morrow表示，「這故事一直很好，但現在是檢驗投資回報是否理想的時候了。」

科技巨頭如Alphabet、微軟(Microsoft)、亞馬遜(Amazon)和Meta預計在未來12個月內將花費超過4000億美元在數據中心上。它們的折舊費用將從2023年底的約100億美元增至2026年底的300億美元。華爾街日報引用的Teneo調查顯示，目前不到一半的AI專案產生的回報超過其成本，但68%的執行長計劃在2026年增加AI支出。

市場展望：樂觀與謹慎並存

儘管如此，將當前的情況與網路泡沫相比可能過於誇大。納斯達克100指數目前的市盈率為預測收益的26倍，遠低於2000年泡沫高峰時的80倍以上。輝達(NVDA)、Alphabet和微軟(Microsoft)的市盈率均低於30倍。根據財經通訊The Kobeissi Letter，歷史數據顯示，12月的最後兩周是過去75年來股票表現最好的時期之一，標普500指數有可能在年底前達到7000點。

短期內，季節性走勢和害怕錯過的心理可能繼續支撐市場。但展望2026年，AI投資是否能帶來實質回報將成為決定市場方向的關鍵因素。

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